Managersichten SJB Surplus: Columbia Threadneedle Global Smaller Companies (WKN A2JMBG) – Marktbericht Juli 2024

SJB | Korschenbroich, 28.08.2024.

Die globalen Small-Cap-Aktien entwickelten sich im Juli gut – so verzeichnete der MSCI World Small Cap Index eine Rendite von 6,0 Prozent auf Lokalwährungsbasis. Dieses positive Marktumfeld wirkte sich unterstützend auf die Performance des CT (Lux) Global Smaller Companies ZE EUR Acc (WKN A2JMBG, ISIN LU0957820193) aus, der über den jüngsten Einjahreszeitraum ein Plus von +8,8 Prozent in Euro generieren konnte. Wie FondsManager Scott Woods berichtet, wurden dem Portfolio neue Positionen bei Vertex, Federal Signal und Greggs hinzugefügt. In seinem Monatskommentar liefert der Threadneedle-Marktstratege die wichtigsten Informationen zu den weltweiten Small-Cap-Märkten und gibt einen Ausblick für den in der SJB Strategie Surplus enthaltenen Nebenwerte-Fonds.

Marktumfeld

Globale Small-Cap-Aktien entwickelten sich im Juli gut, beflügelt von Hoffnungen auf Zinssenkungen in den kommenden Monaten. Der MSCI World Small-Cap Index erzielte in Lokalwährungen 6,0 % und übertraf damit die Large-Cap-Aktien, da sich die Rally über wachstumsstarke Technologieaktien hinaus ausweitete, was auf enttäuschende Erträge der „Magnificent 7“ zurückzuführen war.

In den USA schürten Anzeichen einer Abkühlung der Arbeitsmarktdaten – einschließlich eines unerwarteten Anstiegs der Arbeitslosenquote – und unerwartet starke Rückgänge der wichtigsten Inflationszahlen die Hoffnung, dass die US-Notenbank (Fed) die Zinsen noch vor den Wahlen im November senken könnte. Der Technologiesektor erfuhr Mitte des Monats eine Korrektur im Zuge einiger enttäuschend ausgefallener Gewinnmeldungen, was die Anleger dazu veranlasste, sich auf Small Caps und andere Marktsegmente zu konzentrieren, die zuvor eine Underperformance aufgewiesen hatten. Small Caps setzten ihre Performance gegen Ende des Monats fort, als die Daten zeigten, dass das BIP der USA im zweiten Quartal schneller gewachsen war als erwartet. Die US-Notenbank ließ die Zinsen auf ihrer Sitzung Ende des Monats erwartungsgemäß unverändert, aber einige gemäßigte Kommentare verstärkten die Erwartung, dass die erste Zinssenkung bereits im September erfolgen könnte, was die Risikobereitschaft förderte.

Im Vereinigten Königreich sorgte die Aussicht auf eine Ära politischer Sicherheit nach dem Sieg der Labour-Partei bei den Parlamentswahlen für einen Stimmungsschub. Die jährliche Inflation blieb im Juni stabil und übertraf die Erwartungen, die einen leichten Rückgang befürchteten, und das BIP-Wachstum im Mai war höher als erwartet. Dies veranlasste die Märkte, die Erwartungen an die geldpolitische Lockerung der Bank of England (BoE) zurückzuschrauben, was dazu führte, dass Small Caps eine Outperformance erzielten, da sie als stärker inländisch orientiert gelten und weniger vom stärkeren Pfund betroffen sind. Die Hoffnung auf eine Zinssenkung der BoE im August nahm im weiteren Monatsverlauf zu, nachdem die Daten zeigten, dass die britischen Einzelhandelsumsätze im Juni unterdurchschnittlich ausgefallen waren, was sowohl große als auch kleine Unternehmen beflügelte. In Europa nährten Anzeichen einer schwachen wirtschaftlichen Erholung in der Eurozone die Hoffnung, dass die Europäische Zentralbank die Zinsen in den kommenden Monaten trotz der anhaltenden Kerninflation erneut senken würde. Die Ergebnisse der französischen Parlamentswahlen Anfang des Monats unterstützten ebenfalls die Risikobereitschaft. Das Ergebnis der Parlamentswahlen ohne absolute Mehrheit wurde als stabiler angesehen als ein Sieg der rechtsextremen populistischen Partei.

Die Bank of Japan (BoJ) erhöhte die Zinsen zum zweiten Mal in diesem Jahr und senkte gleichzeitig ihre monatlichen Anleihekäufe. Dies führte zu einer Aufwertung des Yen, was  die Unternehmen, die ihre Erträge im Ausland erwirtschaften, belastete. Indes unterstützte ein schwächerer US-Dollar die Nachfrage nach Aktien aus dem Fernen Osten ohne Japan.

Obwohl die Sorgen um die chinesische Wirtschaft für Gegenwind sorgten, führte Peking neue Konjunkturmaßnahmen ein, darunter die Senkung des kurzfristigen Reverse-Repo-Satzes.

Bei den lokalen Währungen entwickelten sich US-Small-Cap-Aktien am besten, da sie von Gewinnmitnahmen bei den Large-Cap-Technologieaktien profitierten. Auch das Vereinigte Königreich verzeichnete überdurchschnittliche Renditen. Europa ohne das Vereinigte Königreich und der Fernost ohne Japan verzeichneten starke Zuwächse, blieben aber hinter dem Index zurück, während japanische Aktien aufgrund der Normalisierung der Geldpolitik der BoJ am schlechtesten abschnitten. Auf Sektorebene erzielten Finanzwerte im MSCI World Small-Cap Index die höchste Rendite, gefolgt von den zinssensiblen Immobilien. Die Sektoren Kommunikationsdienste, Versorger und Industrie entwickelten sich ebenfalls überdurchschnittlich. Die Konsumsektoren zählten zu den Nachzüglern, obwohl sie weiterhin deutlich im positiven Bereich lagen. Der Energiesektor war aufgrund der rückläufigen Ölpreise schwächer, während der Technologiesektor am schlechtesten abschnitt.

Wertentwicklung

Der Fonds blieb im Juli vor Abzug der Gebühren hinter seinem Vergleichsindex zurück. Unsere Aktienauswahl wirkte sich zwar positiv aus, dies wurde jedoch durch eine ungünstige Sektorallokation aufgezehrt. Die Übergewichtung im Technologiesektor war am abträglichsten, da der Sektor einige der Gewinne seiner starken jüngsten Performance wieder abgab. Die Untergewichtung in Finanzwerten war ebenfalls nicht hilfreich und wirkte sich stärker aus als der positive Effekt der Nullgewichtung im Energiesektor. Im Hinblick auf die Aktienauswahl leisteten unsere Positionen im Gesundheitswesen und in Industrietiteln den größten Beitrag zur Wertentwicklung, während die Auswahl bei Technologie und Basiskonsumgütern abträglich war.

Auf Aktienebene leistete Repligen einen wesentlichen Beitrag, da die Aktien gegen Ende des Monats nach der Veröffentlichung der Ergebnisse des 2. Quartals des Unternehmens stiegen. Ergebnis und Umsatz entsprachen weitgehend den Erwartungen, während das Unternehmen einen günstigen Ausblick für die zweite Jahreshälfte beibehielt. Wir bleiben in Bezug auf Repligen, einem Anbieter von Bioprocessing-Produkten, die bei der Bildung von Biologika helfen, weiterhin optimistisch. Nachdem sich ein Großteil seines Umsatzes in der Vergangenheit auf einen einzigen Produktionsbereich konzentrierte, hat das Unternehmen seither die Qualitätskurve nach oben verschoben und gleichzeitig seine Fähigkeiten diversifiziert, um ein vertrauenswürdiger Innovator im schnell wachsenden Biopharmaproduktionsbereich zu werden. Wir sind der Ansicht, dass die historischen Risiken im Zusammenhang mit dem Insourcing von Kunden und der Umkehr von coronabedingten Verkäufen ihren Höhepunkt überschritten haben und das Unternehmen gut aufgestellt ist, um von künftigen Rückenwindfaktoren wie der Zell- und Gentherapie zu profitieren.

Die Position in Belimo trug ebenfalls zur relativen Performance bei. Die Aktien stiegen aufgrund der über den Erwartungen liegenden Ergebnisse und Umsätze für das erste Halbjahr, trotz eines schwierigen Umfelds in einigen Regionen. Das Unternehmen hob auch seine Prognosen für das Gesamtjahr an, was von den Anlegern positiv aufgenommen wurde. Wir bevorzugen weiterhin Belimo, das Stellantriebe, Sensoren und Regelventile für Heizgeräte, Ventilatoren und Klimaanlagen herstellt. Die Produkte des Unternehmens verbessern die Energieeffizienz und können die Heizkosten senken.

Dagegen gehörten Cargojet und Altair zu den Verlustbringern. Die Aktien von Cargojet sanken aufgrund von Gewinnmitnahmen nach einem starken Juni und der Befürchtung, dass sich das Gewinnwachstum angesichts des schwierigen makroökonomischen Umfelds abschwächen könnte. Dennoch bevorzugen wir Cargojet weiterhin aufgrund seiner starken Kundenbasis und seines dominanten Marktanteils auf dem wachsenden kanadischen Overnight-Luftfracht-Markts, auf dem das Unternehmen bereits eine beherrschende Stellung einnimmt. Die Größe des Unternehmens stellt eine wichtige Eintrittsbarriere dar und ermöglicht es Cargojet, in einem großen Gebiet mit geringer Bevölkerungsdichte effizient zu arbeiten. Cargojet schließt mit seinen Kunden langfristige Take-or-Pay-Verträge ab und stärkt damit seinen Wettbewerbsvorteil.

Auch die Aktien von Altair litten unter Gewinnmitnahmen, was im Zuge der allgemeinen Korrektur im Technologiesektor zu Kursrückgängen führte. Wir bevorzugen Altair weiterhin aufgrund seines robusten Geschäftsmodells und seiner beherrschenden Marktposition, die es dem Unternehmen ermöglicht, von einer expandierenden Softwareindustrie und dem wachsenden Simulationsmarkt zu profitieren. Der Bereich der Simulationssoftware ist ein fragmentierter Markt, der durch hohe Eintrittsbarrieren gekennzeichnet ist. Er weist außerdem massive Wechselkosten auf, die auf die Komplexität der betreffenden Programme, die hohen Ausfallkosten und die Art der Einbindung der Software in die Prozesse der Kunden zurückzuführen sind.

Aktivitäten

Zu den Neuerwerbungen gehörten Vertex, Federal Signal und Greggs.

Vertex ist ein Anbieter von Software zur Einhaltung von Steuervorschriften, dessen Softwarelösungen und Beratungsdienste umfassende komplexe indirekte Steuervorgänge für Firmen und mittelständische Unternehmen automatisieren. Wir sind der Ansicht, dass Software zur Einhaltung von Steuervorschriften ein attraktiver Endmarkt ist, da Unternehmen Prozesse digitalisieren und neue Cloud-Computing-Technologien einführen. Die attraktive Wettbewerbsposition von Vertex basiert auf seinem großen Kundenstamm, der Fähigkeit, große und vielfältige Datenquellen zu integrieren, und seinen kontinuierlichen Aktualisierungen der Datenbank zur Erfassung von Änderungen der Steuervorschriften. Das Unternehmen kann seine Lösungen und Beratungsdienste auch vor Ort oder über die Cloud anbieten, was dazu beitragen sollte, seinen Marktanteil weiter auszubauen.

Federal Signal fertigt und liefert Sicherheits-, Signal- und Kommunikationsausrüstungen für Produkte zur Brandbekämpfung, für Straßenreinigung, Vakuumlader und andere Anwendungen. Wir sehen das Unternehmen als einen hochwertigen industriellen Compounder, da es über das Potenzial verfügt, ein starkes organisches Wachstum zu erzielen und gleichzeitig neue Spezialnutzfahrzeuge in seine Plattform aufzunehmen. Daher erwarten wir, dass Federal Signal seinen bereits führenden Marktanteil in diesen fragmentierten Nischenmärkten weiter ausbauen kann. Darüber hinaus baut das Unternehmen sein Aftermarket-Geschäft aus – den Verkauf von neuen, gebrauchten und gemieteten Geräten und Teilen –, was das starke mehrjährige Wachstumspotenzial von Vertex noch verstärkt. Greggs ist eine führende britische Lebensmittelkette, die Backwaren, Sandwiches sowie heiße und kalte Getränke anbietet. Das Unternehmen profitiert von seinem starken nationalen Markenimage, angeführt von seinen kultigen Wurstbrötchen. Darüber hinaus hat Greggs sein Angebot an Lebensmitteln und Getränken weiter diversifiziert und erweitert, um dem sich wandelnden Verbrauchergeschmack gerecht zu werden. Die solide Bilanz des Unternehmens hat es ihm ermöglicht, weiterhin in erheblichem Umfang in seine Lieferkette zu investieren und so sein Filialnetz auszubauen. Wir sind zuversichtlich, dass das hochwertige Geschäft des Unternehmens eine gute langfristige Investition darstellt, da sein Markenimage und die Markteinführungsstrategie etwaige kurzfristige Herausforderungen ausgleichen sollten.

Um diese Käufe zu finanzieren, haben wir Visteon veräußert und nach der günstigen jüngsten Entwicklung Gewinne mitgenommen. Außerdem stiegen wir aus Avient und SMS aus.

Ausblick

Die Anlegerstimmung war in den letzten 18 Monaten geprägt von Optimismus in Bezug auf KI und alles, was als Nutznießer angesehen wird. Kleinere Unternehmen wurden zugunsten der Large Caps – insbesondere der sogenannten „Magnificent 7“ – gemieden, und jene am kleineren Ende der Skala werden nun mit einem attraktiven Abschlag gehandelt. Mit Blick auf die Zukunft gehen wir davon aus, dass sich die Markterholung ausweitet. Die Anleger konzentrieren sich aufgrund der Anzeichen dafür, dass die Inflation unter Kontrolle kommt und die Zinssätze sinken, voraussichtlich wieder auf die Fundamentaldaten. Dies sollte der Anlageklasse zugute kommen.

Es ist jedoch wahrscheinlich, dass die Maßnahmen der Zentralbanken voneinander abweichen, was in Verbindung mit der Wahl in den USA in der zweiten Jahreshälfte zu Volatilität an den Märkten führen kann. In diesem Umfeld ist ein globaler Ansatz mit Schwerpunkt auf Qualität sinnvoll. Eine geringere Abhängigkeit von der Stärke einzelner Volkswirtschaften wird ebenso wichtig sein wie Diversifizierung, da Investitionen zur Bewältigung von Themen wie Dekarbonisierung, Deglobalisierung und Energieeffizienz eine breitere Möglichkeit für Gewinnwachstum schaffen. Unser Schwerpunkt liegt nach wie vor auf dem Aufbau eines diversifizierten Portfolios von Qualitätsunternehmen, die sich über mehrere Jahre hinweg entwickeln, über eine hohe Preissetzungsmacht verfügen und weniger von der allgemeinen Wirtschaftslage abhängig sind. Wir sind der Ansicht, dass wir aufgrund unseres Bottom-up-Ansatzes in der Lage sein werden, in verschiedenen Sektoren und Regionen solche substanzstarken Wachstumsunternehmen zu finden.