Im Oktober 2019 konnte der Bellevue Funds (Lux) – BB Global Macro B EUR (WKN A1CW3N, ISIN LU0494761835) eine positive Rendite von +0,1 Prozent auf Eurobasis bei einer realisierten Volatilität von 3,2 Prozent erwirtschaften. In dem über die wichtigsten Anlageklassen im Aktien- und Rentenbereich gestreuten Portfolio des defensiven Mischfonds wurde im Monatsverlauf die Aktienpositionierung auf 30 Prozent erhöht, zugleich wurde die Short-Position bei Staatsanleihen auf 27 Prozent zurückgefahren. Bellevue-FondsManager Lucio Soso erläutert in seinem aktuellen Monatsbericht die wichtigsten Umschichtungen des Multi-Asset-Fonds, der mit seiner Berücksichtigung unterschiedlicher Szenarien ein Basis-Investment der Strategien SJB Surplus und SJB Substanz darstellt.
Marktrückblick
Der Fonds erwirtschaftete im Oktober eine Rendite von 0.1% bei einer realisierten Volatilität von 3.2%. Im Monatsverlauf legte der MSCI World Index um 0.2% zu, der JPM Global Government Bond Index gab um 1.8% nach und Rohstoffe büssten 1.0% an Wert ein (jeweils gehedgt und in EUR).
Im Oktober herrschte an den Finanzmärkten Risikobereitschaft, so dass sich unsere Risk-on-Strategie auszahlte: Aktien und Nicht-Staatsanleihen steuerten 0.22% bzw. 0.14% zur Wertentwicklung des Fonds bei. Staatsanleihen traten auf der Stelle. Die Devisenstrategie wirkte sich mit 0.26% negativ auf den Fonds aus, vor allem wegen der Netto-Long-Positionen im USD gegenüber dem EUR und Renminbi. Der Greenback notierte gegenüber dem EUR und Renminbi 2.3% bzw. 1.6% schwächer. Wir halten unverändert an unserem Netto-Exposure im USD von 19% fest zur Absicherung des Portfolios im Falle von Marktverwerfungen. Das Netto-Aktienengagement stieg von 26% auf 30% dank der positiven Performance und neuer Investments in Biotechaktien. Der NBI Index, der die Entwicklung des Biotechsektors abbildet, hatte zwischen April und Anfang Oktober 2019 15% an Wert verloren. Der Sektor weist in unseren Augen starke Fundamentaldaten auf und bietet immer noch einen attraktiven Einstiegszeitpunkt. Unser Short-Engagement in Staatsanleihen verringerte sich von -28% auf -27% infolge seiner Verwässerung durch ein höheres verwaltetes Fondsvermögen. Unsere Position in Nicht-Staatsanleihen von 15% behielten wir unverändert bei.
Positionierung & Ausblick
In unserer Oktober-Analyse zeigten die Wirtschaftsdaten eine erhöhte Gefahr einer Rezession an. Die Massnahmen der Notenbanken dürften deren Auswirkungen jedoch abschwächen. Wir passen unsere Szenarien daher wie folgt an:
Szenario 1 mit einer Gewichtung von 30% rechnet mit einer konjunkturellen Stabilisierung. Die Konjunkturindikatoren trüben sich zwar weiter ein, aber von einer schweren Rezession sind wir noch weit entfernt. Zudem haben Fed und EZB ihren Leitzins seit Jahresbeginn um 75 Bp bzw. 10 Bp gesenkt. Es könnte daher zu einer Stabilisierung der Wirtschaft kommen. Dieses Szenario
wäre positiv für Aktien, neutral bis positiv für Nicht-Staatsanleihen und negativ für Staatsanleihen.
Szenario 2 mit einer Gewichtung von 50% geht von einer leichten wirtschaftlichen Rezession aus. Im Gegensatz zu bisherigen Rezessionen findet sie in einem durch sehr niedrige Zinsen und Stützungsmassnahmen der Notenbanken geprägten Umfeld statt. Aktien dürften ihren langsamen Aufwärtstrend fortsetzen. Für Staatsanleihen und Nicht-Staatsanleihen dürfte dieses Szenario neutral bis leicht negativ sein.
Szenario 3 mit einer Gewichtung von 20% geht von einer Rezession aus, die eine kräftige Korrektur von Aktien und Nicht-Staatsanleihen nach sich zieht. Staatsanleihen würden die Verluste am Aktienmarkt kaum kompensieren, da sich deren Renditen bereits auf einem sehr niedrigen Niveau bewegen.
