Europäische Aktien schlossen im September um +3,7 Prozent fester. Der Bellevue – BB Entrepreneur Europe (WKN A1J2U9, ISIN LU0810317205) konnte in diesem positiven Marktumfeld eine Wertentwicklung von +0,4 Prozent auf Monatsbasis verzeichnen. Der in der SJB Strategie Stars enthaltene Fonds performte wegen seiner defensiven Ausrichtung schwächer als der Gesamtmarkt. In ihrem Marktbericht für September analysiert Bellevue-FondsManagerin Birgitte Olsen, wie sich die jüngsten Marktereignisse auf das Portfolio des Aktienfonds mit seinem Fokus auf inhabergeführte Firmen und Familien-Unternehmen ausgewirkt haben. Zugleich liefert die Aktienstrategin alles Wissenswerte zu Positionierung und Ausblick für den BB-Fonds.
Marktrückblick
Europäische Aktien schlossen im September 3.7% fester, womit sich ihre Wertentwicklung seit Jahresbeginn auf 19.5% summiert. Die Märkte fokussierten auf den steigenden Anleiherenditen, was trotz der anhaltenden sino-amerikanischen Handelsspannungen und gemischter Makrodaten eine plötzliche Sektorrotation aus Wachstum in Value/Zykliker auslöste. Der Composite PMI für die Eurozone fiel im September auf 50.4 Punkte von 51.9 im August, wobei sich die Komponente für das verarbeitende Gewerbe weiter verschlechterte. Sinnbildlich dafür steht der deutsche PMI, der auf ein 7-Jahres-Tief sank. Mit Blick auf die Eintrübung des Makroumfelds kündigte die EZB zahlreiche neue Massnahmen an, darunter die Senkung des Einlagenzinssatzes auf -0.5%, ein neues unbefristetes Anleihenkaufprogramm im Umfang von EUR 20 Mrd. pro Monat und eine Verlängerung der TLTRO3-Laufzeit um ein Jahr. In diesem Kontext boten Finanzwerte wie Banken (+9.0%), Versicherungen (+8.1%) und Finanzdienstleister (+6.4%) die beste Performance, derweil sich defensive und Wachstumssektoren wie Lebensmittel & Getränke (-1.2%), Körper- & Haushaltspflege (+0.7%) und Gesundheit (-6.3%) am schlechtesten entwickelten.
Vor diesem Hintergrund legte der Fonds 0.4% (EUR / B-Anteile) zu, verfehlte jedoch seine Benchmark um 333 Bp. Zu 45% ist diese Underperformance Devisen und der Sektorallokation geschuldet, denn das Portfolio wurde in den letzten Monaten defensiver ausgerichtet und die historisch starke Übergewichtung im Industriesektor verringert. Die Kontribution durch Selektion war ebenfalls negativ, als wachstumsstarke Aktien wie Worldline, Alten oder Almirall einen Dämpfer erhielten und der Markt Richtung Value-Titel vor allem im Finanz- und Automobilsektor drehte.
Die grössten Verlierer im Berichtsmonat waren Pernod Ricard (-5.9%), Worldline (-7.8%) und Ipsen (-8.9%). Pernod Ricard und Worldline litten unter der Marktrotation aus Wachstumswerten. Pernod belastete ausserdem die Ungewissheit hinsichtlich der Strafzölle für Spirituosen. Nun wurde klar, dass sich die negativen Auswirkungen auf gerade einmal 0.2% des EBIT belaufen. Besonders gefällt uns Pernods verlässliches Umsatzwachstum von >6%. Die Zusammenlegung der zwei französischen Vertriebsorganisationen dürften auch dazu beitragen, die angestrebte Margensteigerung von 50-60 Bp pro Jahr zu erreichen. Ipsens weiterer Kurseinbruch beruht nach wie vor auf der Unsicherheit, ob Somatuline, auf das ca. EUR 1 Mrd. oder 40% des Konzernumsatzes entfallen, möglicherweise generische Konkurrenz erhält. In den letzten 12 Monaten hat Ipsen deswegen schon EUR 3 Mrd. an Marktkapitalisierung verloren. Das Management muss den Markt noch von der Glaubwürdigkeit seiner Wachstumsziele für 2023 überzeugen. Inzwischen ist das KGV 20E auf 10.7x gefallen, was einem starken Abschlag ggü. dem Sektor entspricht. Wir werden uns in den kommenden Wochen voraussichtlich mit Ipsens Management treffen.
Die grössten Gewinner im Berichtsmonat waren Cargotec (+14.3%), ASM International (+10.5%) und Mediobanca (+11.2%). Cargotec erholte sich von seiner miserablen Performance seit Jahresanfang (-6%). Die Aktie wird mit einem Forward-KGV von 9.2x gehandelt ggü. einem langfristigen Mittel von 13.3x, was darauf hindeutet, dass die negativen EPS-Revisionen für das H2 2019 und FY 2020 im Kurs bereits grösstenteils eingepreist sind. Wir halten daher bis zur Vorlage der Q3-Zahlen an dieser Position fest. ASM International war weiterhin Nutzniesser seines erfreulichen Umsatzmixes, nachdem Branchendaten den konstruktiven Investitionstrend im Bereich Logik-Chips bestätigt hatten. Unser Treffen mit dem Management hat uns dazu veranlasst, an diesem starken Outperformer festzuhalten (+138% seit Jahresanfang). Die italienische Mediobanca bot eine starke Performance, die dieses Mal auch kräftige Unterstützung durch den Sektor erfuhr.
Positionierung & Ausblick
Wir haben im Monatsverlauf eine neue Position in Husqvarna eröffnet, dem schwedischen Marktführer im Bereich der Garten- und Rasenpflege. In unseren Augen befindet sich die Aktie bei Umsatzwachstum und Rentabilitätssteigerung an ihrem Wendepunkt, da sich sowohl die Verschlankung des Portfolios als auch die positive Dynamik der Mährobotersparte sichtbar auswirken sollten. Wir rechnen damit, dass die Q3-Zahlen, die am 22. Oktober veröffentlicht werden, die organische Wachstumsstory bestätigen. Nach der starken Entwicklung des Technologiesektors (+23.5% seit Jahresanfang) verringerten wir einige Positionen und nahmen Gewinne mit, bleiben aber übergewichtet, da uns die fundamentalen Wachstumskennzahlen des Sektors weiterhin gefallen. Das Auf und Ab des Aktienmarktes zu meistern stellt nach wie vor eine Herausforderung dar, insbesondere im Falle eines fokussierten Portfolios mit einer überdurchschnittlich hohen Active Share. Diversifikation bleibt nach wie vor entscheidend.
