Die europäischen Aktienmärkte machten mit einem Plus von 4,5 Prozent im Juni den im Mai verlorenen Boden weitgehend wieder wett. Die milderen Töne der Zentralbanken in den USA und in Europa kamen den Märkten zugute. Der Bellevue – BB Entrepreneur Europe (WKN A1J2U9, ISIN LU0810317205) konnte in diesem Umfeld eine positive Wertentwicklung von +5,3 Prozent auf Monatsbasis verzeichnen. Der in der SJB Strategie Stars enthaltene europäische Aktienfonds mit seinem Fokus auf inhabergeführte Firmen und Familien-Unternehmen bestätigte damit seinen positiven Trend. In ihrem Marktbericht für Juni analysiert Bellevue-FondsManagerin Birgitte Olsen, wie sich die jüngsten Marktereignisse auf ihr Portfolio ausgewirkt haben. Zugleich liefert die Aktienstrategin alles Wissenswerte zu Positionierung und Ausblick für den BB-Fonds.
Marktrückblick
Europäische Aktien machten mit einem Plus von 4.5% im Juni den im Mai verlorenen Boden weitgehend wieder wett. Die milderen Töne der Zentralbanken in den USA und in Europa kamen den Märkten zugute und unterstrichen das Risiko einer weltwirtschaftlichen Abkühlung angesichts anhaltender Handelsspannungen. Der Stoxx 600 Index kletterte seit Jahresanfang um 16.5%. Das war das beste 1. Halbjahr seit 20 Jahren und die Verluste vom 2. Halbjahr 2018 wurden mehr als kompensiert. Auf Sektorenebene präsentierten sich die Mai-Verlierer im Juni als Gewinner und umgekehrt. Zykliker erzielten eine Outperformance, wobei Rohstoff- (+9.5%), Chemie- (+8.2%) und Industriewerte (+7.0%) das Feld anführten. Defensive Titel hielten dagegen nicht Schritt. Immobilien (-3.9%), Telekommunikation (+0.8%) und Medien (+1.1%) wiesen die schwächste Performance aus.
In diesem Umfeld erzielte der Fonds in diesem Monat einen Wertzuwachs von 5.3% (EUR / B-Anteile) und übertraf seine Benchmark um 80 Bp. Die grössten Positivbeiträge kamen von Alten (+17.2%), Worldline (+18.7%) und Cargotec (+13.3%). Der französische F&E-Outsourcing-Spezialist Alten, der zu unseren stärksten Anlageüberzeugungen zählt, setzte seinen Aufwärtstrend fort und profitierte von der Hochstufung durch einen Broker. Die M&A-Aktivitäten im Sektor erwiesen sich als günstig, da der IT-Dienstleister Cap Gemini seine Hände nach Altens Hauptrivale Altran ausstreckte. Bei unserem letzten Treffen mit dem Unternehmen wurde ferner das extrem günstige Nachfrageklima für F&E-Outsourcing bestätigt. Worldline, der Spezialist für digitale Zahlungsabwicklung, wurde von Diskussionen über eine Konsolidierung im europäischen Zahlungssektor begünstigt, bei der das Unternehmen unserer Erwartung zufolge eine aktive Rolle übernehmen würde. Cargotec erholte sich von der enttäuschenden Wertentwicklung im Mai nach durchwachsenen Q1-Ergebnissen. Die Endmärkte von Cargotec sind nach wie vor rege, wie der Anstieg der Auftragseingänge um 18% belegt. Wir gehen davon aus, dass die Margen in Q2 steigen werden, wenn sich die belastenden Probleme in der Beschaffungskette endlich legen. Letztendlich dürfte dies eine deutliche Verbesserung der Bewertung, ausgehend von der aktuell attraktiven FCF-Rendite von über 10%, bewirken.
Die grössten Verlustbringer im Berichtsmonat waren Bankinter (-5.4%), Novozymes (-2.7%) und Mowi (-1.3%). Das extreme Niedrigzinsklima macht Banken zu schaffen. Die spanische Bankinter betreut jedoch vor allem wohlhabende Kunden und weist daher die geringste Zinssensitivität auf. Ohne das Versicherungsgeschäft wird der Titel mit einem attraktiven P/TBV19E von 1.08x, ausgehend von einem Return on Tangible Equity (ROTE) über 13% und einer beachtlichen Kernkapitalquote (CET1) von 11.8%, gehandelt. Novozymes ist Marktführer im Bereich biologische Zusatzstoffe und hat bei Enzymen einen Marktanteil von 48%. Das Unternehmen hat sein Umsatz- und Gewinnziel für 2019 gesenkt und das neue mittelfristige Umsatzziel auf +5% festgesetzt. Der Kapitalmarkttag sorgte kaum für mehr Transparenz. Novozymes plant jedoch, seine umfangreichen und branchenführenden F&E-Ausgaben in Höhe von EUR 250 Mio. jährlich in Projekte mit höherem Wertpotenzial zu allozieren. Das dürfte im Laufe der Zeit ein höheres Umsatzwachstum bescheren.
Positionierung & Ausblick
Aufgrund der kurzen und ausgeprägten Sektorrotationen in den letzten 6 Monaten verstärkten wir die Diversifikation des Entrepreneur-Europe-Portfolios über defensive und zyklische Sektoren sowie im Growth- und Value-Segment. Mit einem durchschnittlichen 12-M-Forward-KGV von 13.6x und einer durchschnittlichen Dividendenrendite von über 4% erscheint das Risiko-RenditeProfil europäischer Aktien aus Bewertungssicht historisch attraktiv. M&A-Aktivitäten sorgen in verschiedenen Sektoren weiter für Schlagzeilen. Das Übernahmekarussell wird sich angesichts niedriger Zinsen, eines günstigeren Steuerklimas und der übervollen Kassen der Private-EquityFonds voraussichtlich weiter drehen. Im Monatsverlauf eröffneten wir eine neue Position auf den französischen IT-Dienstleister Cap Gemini, der unseres Erachtens eine günstige Offerte für den Rivalen Altran vorgelegt hat. Ausserdem nahmen wir Richemont auf und weiteten unser Engagement im Luxussektor somit leicht durch einen Titel aus, der eine ausgezeichnete Dynamik mit einem attraktiven M&A-Profil verbindet.
