SJB | Korschenbroich, 10.04.2014.
Das Marktumfeld für Hochzins anleihen hat sich in den letzten Wochen weiter verbessert. Die positive Stimmung von Investoren ging zum einen auf die erfreulichen Entwicklungen in den EU-Peripherieländern zurück, zum anderen auf gute Ergebnisse im Unternehmenssektor.
Spanien konnte von einer Verbesserung seines Ratings auf „Baa2“ mit positivem Ausblick profitieren, in Italien sorgte die neue Regierung unter Premier Matteo Renzi mit ihrem Reformpaket für einen Stimmungsaufschwung. Als Konsequenz hielt Moody’s das Rating von Italien stabil, strich aber den negativen Ausblick. Bei Unternehmensanleihen standen Firmen aus dem Telekommunikationssektor sowie Kabelnetzbetreiber im Fokus. Gut nachgefragt von institutionellen wie privaten Investoren wurden auch Anleihen von Automobilproduzenten, wo Jaguar und Renault gute Unternehmenszahlen vorlegten.
Generell sind in dem weiter andauernden Niedrigzinsumfeld Titel gefragt, die etwas höhere Renditen bei vertretbaren Risiken bieten. Um als FondsAnleger an den positiven Entwicklungen im Hochzinssektor zu partizipieren, bietet sich die Investition in den Pictet – EUR Short Term High Yield P-dy (WKN A1JTED, ISIN LU0726357790) an. Der vom Schweizer FondsAnbieter Pictet Funds am 30. Januar 2012 aufgelegte Anleihenfonds hat sich auf den Sektor kurzlaufender Papiere in Euro spezialisiert. Dabei wird in festverzinsliche High-Yield-Titel mit einer Höchstlaufzeit von sechs Jahren investiert, wobei die durchschnittliche Restlaufzeit der im Portfolio enthaltenen Titel drei Jahre nicht überschreiten darf. Das vom FondsManagertrio Roman Gaiser, Alexander Baskov und Prashant Agarwai verwaltete Investmentprodukt ist überwiegend im Ratinguniversum niedrigerer Bonitätseinstufungen unterwegs, wobei das Portfolio einer strengen Risikokontrolle unterliegt. Der Pictet-Fonds nutzt den Merrill Lynch EUR High Yield Ex Financials BB-B 1-3 Year als Vergleichsindex und verfügt über ein FondsVolumen von 3,48 Milliarden Euro. Die mit Euro-Kurzläufern geringerer Bonität erzielte Rendite kann sich sehen lassen: Seit Auflegung verzeichnete der Fonds eine Performance von +16,2 Prozent, im Gesamtjahr 2013 wurde eine Rendite von +5,59 Prozent erzielt. Wie sieht die Anlagestrategie im Detail aus?
FondsStrategie. Bottom-up-Analyse. Durchgeführt.
Der Pictet – EUR Short Term High Yield legt in ein diversifiziertes Portfolio von hochrentierlichen Anleihen und anderen bonitätsmäßig zweitklassigen, auf Euro lautenden oder gegenüber dem Euro abgesicherten Schuldverschreibungen mit kurzer Restlaufzeit an. Dabei sollten die Titel über ein Rating verfügen, das mindestens der von Standard & Poor’s festgelegten Note „B-“ bzw. einer gleichwertigen Bonität entspricht. Die durchschnittliche Restlaufzeit des Portfolios beträgt maximal drei Jahre, aktuell liegt die modifizierte Duration bei 1,16 Jahren. Mit einer Gesamtanzahl von 215 Positionen ist das FondsPortfolio breit gestreut, die Durchschnittsrendite von 2,81 Prozent fällt angesichts der Bevorzugung kurzlaufender Titel attraktiv aus. Generell wählt das FondsManagerteam die Einzelpapiere nach dem Bottom-up-Prinzip aus, neben einer gründlichen fundamentalen Kreditanalyse findet dabei auch eine eingehende Risikobewertung statt. Die FondsManager setzen aktuell zwei Schwerpunkte in ihrem Portfolio aus Hochzinsanleihen: Zum einen Papiere mit einer Restlaufzeit von vier Jahren, die ihrer Meinung nach ein besonders attraktives Chance-Risiko-Verhältnis aufweisen, zum anderen Anleihen mit einer sehr kurzen Restlaufzeit. Diese werden von anderen Marktteilnehmern oft ignoriert, bieten aber trotz ihrer auf den ersten Blick geringen Rendite ausgezeichnete Ertragschancen.
FondsPortfolio. Laufzeitstruktur. Optimiert.
Die zuletzt sehr positive Wertentwicklung des Fonds führt das Management des Pictet – EUR Short Term High Yield auf die Kursgewinne von Unternehmensanleihen des Telekommunikations- und Kabelsektors zurück, die im Portfolio eine hohe Gewichtung aufweisen. Auch die Hochzinspapiere aus dem Bereich der Konsumgüter, von Energieversorgern sowie von Investitionsgüterproduzenten entwickelten sich erfreulich. Zu den neuesten Käufen auf Einzeltitelebene zählen Unternehmensanleihen des multinationalen Zementherstellers Cemex sowie des italienischen Produzenten von Haushaltswaren Zobele. Emerging-Markets-Titel werden vom FondsManagement derzeit gemieden.
In dem nach dem Bottom-up-Prinzip ausgewählten Portfolio besitzen 42,2 Prozent der Anleihen das Rating „B“, 32,9 Prozent der Einzeltitel weisen eine Bonität von „Ba“ auf. 7,9 Prozent der Hochzinsanleihen sind mit der Ratingeinstufung „CCC“ klassifiziert, 4,8 Prozent der FondsBestände haben die Bonitätsnote „Baa“ zu verzeichnen. Abgerundet wird das FondsPortfolio des Pictet-Produktes durch nicht geratete Titel, die gemeinsam mit dem Cashbestand einen Anteil von 12,3 Prozent am Gesamtvolumen aufweisen. Bei der Laufzeitenstruktur macht sich die aktuelle Schwerpunktlegung auf sehr kurz laufende Titel bemerkbar: 55,9 Prozent der High-Yield-Papiere besitzen eine Restlaufzeit von unter einem Jahr, im Bereich zwischen einem und drei Jahren bewegen sich 28,3 Prozent des FondsVermögens. Unterdurchschnittlich gewichtet im FondsPortfolio sind Hochzinsanleihen im Laufzeitbereich zwischen drei und fünf Jahren mit 15,7 Prozent, Schuldpapiere mit einer Laufzeit von fünf bis sieben Jahren kommen auf einen Anteil von gerade einmal 0,1 Prozent am FondsVermögen.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Ausgeprägt.
In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den Pictet – EUR Short Term High Yield dem Barclays Capital Short Term High Yield als Vergleichsindex gegenübergestellt. Die Korrelation über die letzten zwei Jahre fällt mit 0,79 deutlich aus, für ein Jahr steigt sie nochmals auf 0,82 an. Damit ist die Parallelität der Kursverläufe von Fonds und Index stark ausgeprägt, was auch der Blick auf die Kennzahl R² bestätigt: Im Zweijahreszeitraum liegt die Kennziffer bei 0,62, über ein Jahr nimmt R² einen Wert von 0,67 an. Somit haben sich mittelfristig 38 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 33 Prozent. Die insgesamt moderate Abweichung von der SJB-Benchmark wird durch den niedrigen Tracking Error illustriert: Die Spurabweichung liegt über zwei Jahre bei 1,80 Prozent, auf Jahressicht beträgt sie 2,07 Prozent. Damit geht der Hochzinsanleihenfonds von Pictet ein nur geringes aktives Risiko ein. Wird diese Diagnose durch die Volatilitätswerte bestätigt?
FondsRisiko. Schwankungen. Moderat.
Der Pictet – EUR Short Term High Yield weist über zwei Jahre eine Volatilität von 2,76 Prozent auf, die noch unterhalb der 3,41 Prozent liegt, die der von der SJB ausgewählte Vergleichsindex zu verzeichnen hat. Auch über ein Jahr kann der Pictet-Fonds mit erfreulich niedrigen Kursschwankungen überzeugen: Hier beträgt die Volatilität des Fonds 2,14 Prozent, während der als Benchmark genutzte Barclays Capital Short Term High Yield mit einer „Vola“ von 3,71 Prozent aufwartet. Die durchgängig geringeren Schwankungen des Hochzinsanleihenfonds mit seinem Fokus auf Kurzläufer weisen auf ein attraktives Risikoprofil hin. Trotz der Bevorzugung von Titeln aus dem unteren Ratingsegment ist das FondsPortfolio wenig schwankungsintensiv – ein klarer Pluspunkt gerade für den sicherheitsorientierten Investor.
Die günstige Risikostruktur des Pictet-Fonds manifestiert sich ebenfalls in dem klar unter Marktniveau liegenden Beta von 0,47 für den letzten Zweijahreszeitraum. Die Risikokennziffer, die die Schwankungsintensität von Fonds und Referenzindex vergleicht, weist über ein Jahr einen Wert von 0,51 auf. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte ergibt, dass sich der High-Yield-Fonds in seinen Wertschwankungen stets weniger volatil als die Benchmark präsentierte: Die Risikokennziffer lag in allen der letzten 17 betrachteten Einzelzeiträume unter dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm dabei Werte zwischen 0,51 im Tief und 0,89 in der Spitze an. Die bis zu 49 Prozent geringeren Kursschwankungen des Pictet-Fonds gegenüber dem Barclays-Referenzindex bestätigen, dass das FondsRisiko ganz ausgezeichnet unter Kontrolle ist. Welche Renditen können auf dieser Basis erwirtschaftet werden?
FondsRendite. Alpha. Attraktiv.
Per 07. April 2014 hat der Pictet – EUR Short Term High Yield eine kumulierte Wertentwicklung von +14,94 Prozent in Euro über die letzten zwei Jahre aufzuweisen. Eine attraktive Performance für den auf Kurzläufer spezialisierten Fonds, die einer Rendite von +7,21 Prozent p.a. entspricht. Die Qualität des Pictet-Produktes wird in besonderem Maße durch die hohe Mehrrendite zu der von der SJB gewählten Benchmark offenbar: Im gleichen Zeitraum kommt der Barclays Capital Short Term High Yield Index lediglich auf eine Performance von +3,63 Prozent bzw. eine jährliche Rendite von +1,65 Prozent in Euro. Im Wechsel auf die kurzfristige Betrachtung erhält sich der klare Vorteil des Pictet-Fonds: Über ein Jahr hat dieser +6,31 Prozent in Euro an Wert zugelegt, während der Vergleichsindex nur ein hauchdünnes Plus von +0,49 Prozent schaffte. Der kurz- wie mittelfristig zu konstatierende erhebliche Renditevorsprung lässt den Pictet-Fonds als klaren Sieger aus dem Performancevergleich hervorgehen.
Die überzeugenden Renditezahlen führen in der Konsequenz zu einem positiven Alpha, das in der letzten Zweijahresperiode bei 0,47 liegt. Für ein Jahr stellt sich die Renditekennzahl mit 0,49 nochmals etwas stärker dar. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich offenbart ein wechselhaftes Verhältnis zwischen dem Hochzinsanleihenfonds und der von der SJB gewählten Benchmark: In den letzten 17 Einzelzeiträumen verzeichnete der Fonds zehn Mal ein negatives Alpha von -0,58 im Tief, sieben Mal wurde hingegen ein positives Alpha mit Werten bis 0,71 in der Spitze erreicht. Insgesamt fällt das Rendite-Risiko-Profil des Pictet-Fonds überzeugend aus: Dem FondsManagertrio gelingt es, mit durchweg geringeren Schwankungen des Portfolios eine attraktive Mehrrendite zum Barclays-Referenzindex zu erwirtschaften. Die über 24 Monate erreichte Information Ratio von 2,85 belegt, dass die vom Fonds in Kauf genommenen Risiken und die erzielten Erträge in einem guten Verhältnis stehen.
SJB Fazit. Pictet – EUR Short Term High Yield.
Trotz seiner Fokussierung auf Kurzläufer bietet der Hochzinsanleihenfonds aus dem Hause Pictet attraktive Renditen und hat seine Kursschwankungen gut im Griff. In der fortgesetzten Niedrigzinsphase ist der Fonds damit erste Wahl für alle Anleger, die sich mit den Minimalrenditen von Investment-Grade-Papieren nicht zufrieden geben wollen, ohne dabei das Risiko übermäßig hochzufahren. Die kurze Laufzeitstruktur stellt sicher, dass bei anziehenden Leitzinsen etwaige Kurseinbußen begrenzt bleiben.
Pictet. Hintergründig.
Das Schweizer Bankhaus Pictet wurde 1805 gegründet. Die Tochter Pictet Asset Management ist innerhalb der Pictet-Gruppe für die Vermögensverwaltung und Investmentfonds zuständig. FondsAngebot weltweit: 100. Verwaltetes Vermögen: 110,0 Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn keine Angaben. Anzahl der Mitarbeiter: 700. Geschäftsführer: Marc Pictet. Stand: 31.12.2013. SJB Abfrage: 10.04.2014.
