FondsAnalyse: SJB FondsEcho. Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund BP-EUR (WKN 358472, ISIN LU0173779223). SJB-MiFID-Risikoklasse: 2

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Dr. Volker Zenk, FondsAnalyst SJB FondsSkyline 1989 e.K.

 SJB | Korschenbroich, 18.03.2015.

SJB FondsEchoSeit die Schweizer Notenbank (SNB) den Franken freigegeben und ihre Euro-Käufe zur Verteidigung der Untergrenze von 1,2000 bei EUR/CHF eingestellt hat, konnte die Schweizer Valuta kräftig aufwerten. Mit dem steilen Kursanstieg des Franken ist eine weitere europäische Währung in den Fokus vieler Anleger gerückt, die sich aktuell in einer festen Wechselkursbandbreite zum Euro bewegt, bei einer Freigabe aber über nennenswertes Aufwärtspotenzial verfügen dürfte: die dänische Krone (DKK). Nachdem der SNB die fortgesetzten Interventionen am Devisenmarkt zu teuer geworden sind, stellt sich die Frage, ob die mit geringeren Kapitalreserven ausgestattete dänische Notenbank die immer größeren Euro-Käufe zur Schwächung der eigenen Währung noch leisten kann.

Insbesondere jetzt, nachdem EZB-Präsident Mario Draghi sein Ankaufprogramm für Staatsanleihen gestartet und damit EUR/USD auf ein neues Zwölfjahrestief unterhalb der 1,05er-Marke gedrückt hat, wird diese Problematik akut. Bislang schaffte es Dänemarks Notenbank, die Dänenkrone nicht über die zulässige Bandbreite ihrer Euro-Anbindung ansteigen zu lassen und die maximale Abweichung von 2,25 Prozent einzuhalten, die für den bei EUR/DKK festgelegten Leitkurs von 7,46038 gilt. Die Zentralbank senkte ihren wichtigsten Einlagensatz tief in den negativen Bereich auf -0,75 Prozent ab und erhöhte zugleich durch Euro-Käufe die eigenen Währungsreserven auf ein Rekord-Niveau. Doch kann diese Strategie auf Dauer funktionieren und auch bei einem immer stärker zur „Weichwährung“ mutierten Euro erfolgreich sein? Marktexperten und Währungsanalysten haben ihre Zweifel.

Investoren, die die Anbindung der Dänenkrone an den Euro in Gefahr sehen und auf das Aufwärtspotenzial der nordischen Währung setzen wollen, können sich in einem Fonds engagieren, der sein Portfolio ganz auf die dänische Krone als Anlagewährung ausgerichtet hat. Bei dem Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund BP-EUR (WKN 358472, ISIN LU0173779223) schlagen Anleger zwei Fliegen mit einer Klappe: Sie investieren in die mit hohem Aufwertungspotenzial versehene Dänenkrone, verabschieden sich vom schwächelnden Euro und sichern sich zugleich die vergleichsweise attraktiven Renditen, die am dänischen Pfandbriefmarkt zu erzielen sind. Denn mit einer aktuellen Verzinsung von gut 2,0 Prozent liegen die Erträge merklich über denen, die derzeit mit EU-Staatsanleihen zu erzielen ist. Trotzdem handelt es sich bei dänischen Hypothekenanleihen um einen überaus sicheren Markt. FondsManager Henrik Stille betont, dass Dänemarks Pfandbriefmarkt in den über 200 Jahren seines Bestehens noch keinen Ausfall hatte – dies galt selbst auf dem Höhepunkt der weltweiten Finanzkrise 2008. Der Grund dafür liegt in der Besonderheit der dänischen Pfandbriefe: Es handelt sich um hypothekarisch besicherte Wertpapiere, bei denen strenge gesetzliche Beleihungsobergrenzen von 80 Prozent für selbstgenutzte Immobilien gelten, generell keine Kredite an bonitätsschwache Schuldner vergeben werden und der Weiterverkauf von Krediten an Dritte untersagt ist. Ein weiterer Vorteil des dänischen Pfandbriefmarktes ist die vorzeitige Kündigungsmöglichkeit vieler Papiere, die auch bei langen Laufzeiten für Flexibilität sorgt, zugleich aber einen Renditeaufschlag bedingt. Der Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund ist seit Februar 1997 am Markt und verfügt über ein FondsVolumen von umgerechnet 499,1 Millionen Euro. Eine Benchmark verwendet der dänische Pfandbrieffonds nicht, der im laufenden Jahr bereits um 1,03 Prozent auf Eurobasis zulegen konnte. Wie sieht die Anlagestrategie des Nordea-Produktes im Detail aus?

FondsStrategie. Prämien. Fokussiert.

Der Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund hat es sich zum Ziel gesetzt, bei gleichzeitigem Kapitalerhalt eine stabile Rendite zu erwirtschaften, die das durchschnittliche Zinsniveau in Dänemark übersteigt. Hierzu wird das FondsVermögen schwerpunktmäßig in Hypothekenanleihen in dänischen Kronen (DKK) investiert, die von staatlichen Behörden oder Körperschaften, kommunalen Einrichtungen, Hypothekeninstituten oder anderen Emittenten mit Sitz in Dänemark herausgegeben werden. Zur Abrundung des Portfolios kann der Fonds auch dänische Staats- und Unternehmensanleihen sowie Wandelanleihen erwerben. FondsManager Stille vertraut der eigenen Analysekompetenz bei der Selektion einzelner Pfandbriefe und orientiert sich bei seinen Anlageentscheidungen an keinem Referenzindex. Der Fokus liegt für ihn auf adäquaten Prämien der Titel sowie einem aktiven Risikomanagement. Stille hebt hervor, dass dänische Hypothekenanleihen im Vergleich zu europäischen Staatsanleihen eine solide Anlagealternative darstellen. Historisch betrachtet liege die Rendite dänischer Pfandbriefe oberhalb derjenigen von EU-Staatspapieren, so der Marktexperte, derzeit bewege sie sich um die Zwei-Prozent-Marke. Zugleich hebt Stille das Diversifikationspotenzial dänischer Pfandbriefe hervor, da in den FondsPortfolios europäischer Anleger oft eine hohe Rentengewichtung vorliege, die Korrelation von EU-Staatsanleihen und dänischen Hypothekenanleihen aber gering sei. Die relativ hohe laufende Verzinsung, die dänische Pfandbriefe aufgrund der vorzeitigen Kündigungsmöglichkeit besitzen, sorge zugleich für ein attraktives Risiko-Ertrags-Profil, betont der Anleihenexperte. Die effektive Duration seines 84 Einzeltitel umfassenden FondsPortfolios lag zuletzt bei 4,51 Jahren – wie ist dieses im Detail zusammengesetzt?

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FondsPortfolio. Hypothekenanleihen. Präferiert.

In der Vermögensaufteilung des Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund liegen dänische Hypothekenanleihen mit einem Anteil von 84,75 Prozent klar auf dem ersten Platz. 7,75 Prozent des FondsVermögens sind in Staatsanleihen aus Dänemark investiert, Unternehmensanleihen von dänischen Emittenten nehmen 5,88 Prozent des Volumens ein. Liquide Mittel in Höhe von 1,62 Prozent runden das FondsPortfolio ab. Beim Rating der Emittenten macht der Nordea-Fonds keine Kompromisse: 96,78 Prozent des FondsVolumens besitzen die höchste Ratingstufe „AAA“, lediglich 1,6 Prozent der Einzeltitel besitzen keine Ratingeinstufung. Welche Emittenten bevorzugt FondsManager Stille in seinen Top-Holdings? Unter den zehn größten Einzelpositionen des Fonds dominieren Pfandbriefe der dänischen Nykredit, der größten Hypothekenbank des Landes. Das Spektrum der Laufzeiten ist hierbei von 2016 bis 2047 breit gefächert. Realkredit Danmark ist mit drei Hypothekenanleihen mit Laufzeitende zwischen 2018 und 2047 unter den Top 10 vertreten. Größte Einzelposition des Fonds stellt ein 2044 fälliger Pfandbrief von Nordea Kredit mit einem Kupon von 3,00 Prozent dar. Abgerundet wird das Portfolio durch dänische Staatsanleihen mit zehnjähriger Restlaufzeit und einer Verzinsung von 1,75 Prozent.

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FondsVergleichsindex. Korrelation. Moderat.

In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund dem FTSE Pfandbrief Price Index (drei bis fünf Jahre) als Benchmark gegenübergestellt. Die Korrelation mit dem Vergleichsindex, der die Kursentwicklung europäischer Hypothekenanleihen mittlerer Laufzeit misst, liegt über drei Jahre bei 0,36. Für ein Jahr geht die Korrelationskennziffer auf 0,17 zurück. Damit ist die Verknüpfung beider Kursverläufe nur unterdurchschnittlich ausgeprägt, was die unabhängige Entwicklung des dänischen Pfandbriefmarktes illustriert. Diese Diagnose wird durch den Blick auf die Kennzahl R² bestätigt: Für drei Jahre liegt sie bei 0,13, über ein Jahr nimmt R² einen Wert von 0,03 an. Damit haben sich mittelfristig 87 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 97 Prozent. Die niedrige Korrelation des DKK-Hypothekenanleihen-Fonds zum mittelfristigen europäischen Pfandbriefmarkt lässt diesen nicht nur mit Blick auf das Währungspotenzial der Dänenkrone, sondern auch unter Diversifikationsaspekten als eine attraktive Depotbeimischung erscheinen. Das vom FondsManagement eingegangene aktive Risiko ist gering, wie der Tracking Error von 2,42 über drei Jahre zeigt. Welche Schwankungen hat der Nordea-Fonds zu verzeichnen?

FondsRisiko. Beta. Gedämpft.

Der Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund weist für drei Jahre eine niedrige Volatilität von 2,30 Prozent auf, die leicht oberhalb der 1,98 Prozent liegt, die der von der SJB ausgewählte Vergleichsindex zu verzeichnen hat. Über ein Jahr ist das Szenario ähnlich: Einer Schwankungsbreite von 1,75 Prozent auf FondsEbene steht eine nochmals geringere „Vola“ des FTSE Pfandbrief Price Index (3 bis 5 Jahre) von 0,99 Prozent gegenüber. Entscheidend für den FondsAnleger sind die absolut gesehen sehr geringen Schwankungen des Nordea-Investmentfonds, die auch im Vergleich zu einem klassischen Rentenfonds überzeugen können. Dass die Volatilität des FondsProduktes gemessen an der SJB-Benchmark leicht erhöht ist, ist durch die stärkere Konzentration auf den dänischen Pfandbriefmarkt gerechtfertigt.

Dem stabilitätsorientierten Investor gefallen dürfte auch das unter Marktniveau liegende Beta von 0,43 über drei Jahre. Die Risikokennziffer, die die Schwankungsneigung der Renditen von Fonds und Referenzindex vergleicht, weist für ein Jahr einen Wert von 0,33 auf. Damit kann der Nordea-Fonds mit einem attraktiven Risikoprofil aufwarten. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte zeigt, dass sich der Pfandbrieffonds in seinen Wertschwankungen oft zurückhaltender als die SJB-Benchmark präsentierte: Die Risikokennziffer lag in 16 der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume unter dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm dabei Werte zwischen 0,01 im Tief und 0,84 in der Spitze an. Lediglich in zehn Zeitspannen war das Beta stärker ausgeprägt und erreichte einen Wert von maximal 1,27. Abgerundet wird das Ergebnis durch zehn Zeiträume, in denen sich Fonds und Index gegenläufig entwickelten, wie das negative Beta von zutiefst -0,31 signalisiert. Damit fällt die Beta-Analyse zugunsten des Fonds von Henrik Stille aus, dem es mit seinem aktiven Portfoliomanagement gelingt, eine günstige Risikostruktur zu garantieren. Wie fallen auf dieser Basis die Renditeergebnisse aus?

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FondsRendite. Alpha. Kreiert.

Per 9. März 2015 hat der Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +11,27 Prozent in Euro erzielt. Dies entspricht einer Rendite von +3,62 Prozent p.a. – in Zeiten stetig sinkender Verzinsung von EU-Staatsanleihen ein attraktiver Wert. Zudem gelingt es dem dänischen Pfandbrieffonds, den FTSE-Referenzindex für den europäischen Pfandbriefmarkt klar hinter sich zu lassen: Die SJB-Benchmark hat über drei Jahre eine Gesamtrendite von +7,39 Prozent zu verzeichnen, was einem jährlichen Plus von +2,41 Prozent auf Eurobasis entspricht. In der kurzfristigen Betrachtung kann der Nordea-Fonds seinen Renditevorsprung nochmals ausbauen: Über ein Jahr hat das auf Dänemarks Valuta fokussierte Produkt +5,67 Prozent in Euro an Wert gewonnen, während europäische Pfandbriefe mittlerer Laufzeit mit einem Plus von lediglich +1,64 Prozent aufwarten konnten. Damit liegt das FondsProdukt im Performancevergleich vorn – die durchgängig erzielte Mehrrendite von rund vier Prozentpunkten dient als Qualitätsbeweis der Arbeit von FondsManager Stille.

Der deutliche Renditevorsprung des Fonds führt in der Konsequenz zu positiven Alpha-Werten. Über drei Jahre schlägt sich die bessere Wertentwicklung gemessen am SJB-Referenzindex in einem Alpha von 0,21 nieder. Für ein Jahr stellt sich die Kennzahl mit 0,42 nochmals attraktiver dar. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte über die Dreijahresperiode zeigt, dass der auf Dänemark fokussierte Pfandbrieffonds mit hoher Regelmäßigkeit die Benchmark schlägt: In 27 der untersuchen 36 Einzelzeiträumen verzeichnet der Fonds ein positives Alpha mit Werten bis 0,83 in der Spitze. Die Zahl der neun Intervalle mit unterdurchschnittlicher Kursentwicklung ist nicht nur geringer – hier sind die Alpha-Werte von zutiefst -0,22 auch weniger stark ausgeprägt. Die Ergebnisse der Alpha-Analyse bestätigen: Der Nordea-Fonds ist Gesamtsieger im Performancewettstreit und wartet zudem mit einer überzeugenden Rendite-Risiko-Struktur auf: Die über drei Jahre erzielte Information Ratio von 0,49 steht dafür ein, dass den attraktiven Renditen vergleichsweise geringe Schwankungen gegenüberstehen.

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Dr. Volker Zenk, FondsAnalyst SJB FondsSkyline 1989 e.K.
SJB Fazit. Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund.

Sollte sich auch Dänemark von der Euro-Orientierung lösen und den DKK-Kurs freigegeben, dürften kräftige Kursgewinne der Dänenkrone zum Euro die Folge sein. Noch kämpft die dänische Notenbank mit Negativzins und Marktinterventionen gegen eine Aufwertung der Krone – angesichts des massiven Abwärtstrends des Euro sind Marktbeobachter skeptisch, ob dies langfristig gelingen kann. Doch selbst wenn sich die Währungsfantasie der Dänenkrone nicht realisieren sollte, sind Investoren mit dem Nordea 1 – Danish Mortgage Bond Fund bestens bedient. Der dänische Pfandbriefmarkt ist nicht nur unter Stabilitätsgesichtspunkten eine perfekte Beimischung für das FondsDepot – auch die Erträge der dortigen Hypothekenpapiere lassen die Rendite von EU-Staatsanleihen klar hinter sich.

NORDEA_F1580Nordea. Hintergründig.

Die FondsGesellschaft Nordea wurde 1989 gegründet. Fonds in Deutschland: 48. Verwaltetes Vermögen: 233,0 Mrd. Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn macht Nordea keine Angaben. Anzahl der Mitarbeiter: 29.400. Geschäftsführer: Christian Clausen. Stand: 31.12.2013. SJB Abfrage: 12.03.2015.

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Siehe auch

FondsAnalyse: SJB FondsPortrait. I-AM Vision Microfinance Local Currency (WKN A1C3WH, ISIN LU0533937727).

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