Im März 2017 konnte der Aktien-Bullenmarkt bereits seinen 8. Jahrestag feiern – an den internationalen Börsen sind in Anbetracht der auf ein Rekordniveau gestiegenen Bewertungen kaum noch weitere Zuwächse zu erwarten. Ganz im Gegenteil steigt die Gefahr für kräftigere Kurskorrekturen, eine Diversifizierung der Vermögenswerte auch über den Bereich der festverzinslichen Anlagen ist damit heute eine absolute Notwendigkeit! Doch wie soll man sich im Bereich der weltweiten Anleihenmärkte positionieren, wenn die Eingriffe der Notenbanken durch Anleihekäufe und andere geldpolitische Lockerungsmaßnahmen bald auslaufen und somit ein Fortfall der Unterstützungsmaßnahmen für den Bondsektor zu erwarten ist? Peter De Coensel von Degroof Petercam (DPAM), Leiter des Rententeams der belgischen FondsGesellschaft, sieht auch positive Aspekte für den globalen Anleihensektor: So dürften die Regierungen, angeführt von den USA, höhere Investitionen vornehmen und eine stärker nachhaltige Haushaltspolitik verfolgen, im Rahmen derer mehr Wachstum auf sozial integrativere Weise generiert wird. Eine wichtige Voraussetzung, um am internationalen Bondmarkt auch künftig erfolgreich sein zu können und dort attraktive Renditen zu erzielen, ist nach Auffassung des belgischen Rentenexperten ein unbeschränkter Zugang zu sämtlichen Anlageklassen des Anleihensektors: Ein zeitgemäßer Anleihenfonds muss die Möglichkeit haben, sein Portfolio aus Staats- und Unternehmensanleihen, inflationsgeschützten Anleihen sowie Wandelanleihen zusammenzusetzen und darf dabei auch keinen Beschränkungen im Bereich der geographischen oder währungsmäßigen Zusammensetzung unterliegen.
Genau diese Voraussetzungen sind für den DPAM L Bonds Universalis Unconstrained A (WKN 691371, ISIN LU0138638068) gegeben, der Anleihen jeder Art von staatlichen oder privaten Emittenten aus der ganzen Welt erwerben kann. Der überwiegende Teil der im Portfolio enthaltenen Wertpapiere besitzt ein Investment-Grade-Rating, doch auch High-Yield-Anleihen werden als Beimischung genutzt. Der DPAM L Bonds Universalis Unconstrained besitzt ein FondsVermögen von 446,25 Millionen Euro, wurde im Dezember 2001 aufgelegt und hat den Euro als FondsWährung. FondsManager Peter De Coensel besitzt eine 26-jährige Investmenterfahrung im Anleihenbereich und ist seit acht Jahren für Degroof Petercam tätig. Die langfristige Wertentwicklung seines flexibel agierenden globalen Anleihenfonds überzeugt: Über die letzten fünf Jahre wurde eine Rendite von +4,14 Prozent p.a. auf Eurobasis generiert, seit Auflage liegt die jährliche Rendite bei +3,55 Prozent. Etwas holpriger verlief der Start ins neue Anlagejahr 2017, wo angesichts fehlender klarer Tendenzen am globalen Bondmarkt ein leichtes Minus von -0,79 Prozent eingefahren wurde. Wie sieht die Anlagestrategie des „ungezügelten“ Rentenfonds im Detail aus?
FondsStrategie. Positionierung. Defensiv.
Der DPAM L Bonds Universalis Unconstrained hat es sich zum Ziel gesetzt, Bondinvestoren eine aktiv verwaltete Anlage in Schuldtiteln von Emittenten aus der ganzen Welt zu ermöglichen. Hierzu legt FondsManager Peter De Coensel das FondsVermögen ohne jede Beschränkung auf Branchenebene in fest oder variabel verzinslichen Anleihen an. Der Anleihenstratege erwirbt Schuldtitel jeder Art (einschließlich Anleihen mit unendlicher Laufzeit und strukturierte Produkte), die auf beliebige Währungen lauten können. Der Schwerpunkt des Anlageuniversums liegt auf dem Investment Grade-Bereich: Der überwiegende Teil der im Portfolio enthaltenen Wertpapiere muss von den Ratingagenturen S&P bzw. Moody’s ein Rating von mindestens BBB- bzw. Baa3 besitzen. Auch der Kauf von Wandelanleihen sowie an die Inflationsentwicklung gekoppelten Anleihen ist möglich. FondsManager Peter De Coensel verfolgt eine aktive Strategie unter Total Return-Gesichtspunkten und muss bei seinen Investmententscheidungen keinerlei Vorgaben durch eine Benchmark beachten. Im aktuellen FondsPortfolio liegt die durchschnittliche Fälligkeit bei 11,79 Jahren, die modifizierte Duration beträgt 2,85 Prozent. Das Anleihenportfolio ist über 85 Einzelpositionen breit diversifiziert, wobei Staatsanleihen und Schuldpapiere von Finanztiteln aktuell die größten Bestände darstellen. Wie der DPAM-FondsManager berichtet, wirkte sich die Währungsallokation mit einem rund dreißigprozentigen USD-Anteil zuletzt negativ auf die Wertentwicklung aus, während die einzelnen Wertpapier-Sektoren einen positiven Gesamtbeitrag lieferten. Sein Gesamtportfolio bezeichnet der Anleihenexperte als defensiv aufgestellt, wobei er für die nähere Zukunft einen Rückgang der politischen Risiken und der geldpolitischen Interventionen erwartet. Positiv gestimmt ist De Coensel insbesondere für Schwellenländeranleihen in Lokalwährung, globale High-Yield-Anleihen hält er für hoch, aber angemessen bewertet. Wie ist sein FondsPortfolio im Einzelnen strukturiert?
FondsPortfolio. Staatsanleihen. Favorisiert.
In der Asset Allokation des DPAM L Bonds Universalis Unconstrained stellen Staatsanleihen mit 24,8 Prozent des FondsVermögens die größte Einzelposition dar. Schuldpapiere von Finanzwerten machen 24,2 Prozent des FondsVolumens aus, Low Beta Unternehmensanleihen sind mit 21,5 Prozent im Portfolio gewichtet. Inflationsgeschützte Anleihen decken 20,5 Prozent der FondsBestände ab, High Beta Unternehmensanleihen repräsentieren 5,3 Prozent des Portfolios. Ein geringer Bestand an Wandelanleihen (1,7 Prozent) sowie ein Barguthaben von 4,5 Prozent runden die Aufteilung der Vermögenswerte des DPAM-Fonds ab.
Bei der Währungsallokation liegen in Euro ausgegebene Anleihen mit 54,1 Prozent des FondsVermögens klar auf dem ersten Platz. Rund ein Drittel, exakt 32,5 Prozent der im Portfolio befindlichen Wertpapiere ist in US-Dollar denominiert. Anleihen in Schwedischen Kronen (4,0 Prozent) sowie brasilianischen Real (3,0 Prozent) kommt eher der Charakter einer Beimischung zu. Dasselbe gilt für Bonds in südafrikanischen Rand (2,4 Prozent) bzw. kanadischen Dollar (2,0 Prozent). Anleihen in australischen Dollar decken 0,8 Prozent des FondsVermögens ab, Schuldpapiere in anderen Währungen komplettieren mit 1,2 Prozent das Portfolio. Mit Blick auf das Rating sind die Schwerpunkte im Portfolio des DPAM-Fonds klar verteilt: 88,7 Prozent der erworbenen Anleihen besitzen ein Investment-Grade-Rating, dem High-Yield-Sektor sind 7,6 Prozent der Bestände zuzurechnen. Anleihen ohne Rating (1,7 Prozent) runden die Bonitätsstruktur des „schrankenlosen“ Anleihenfonds ab.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Ausgeprägt.
Der DPAM L Bonds Universalis Unconstrained wird in unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse dem Barclays Capital Bond Composite Global als Benchmark gegenübergestellt. Mit dem internationalen Index für Anleihen unterschiedlichster Couleur weist das DPAM-Produkt eine ausgeprägte Parallelität der Kursverläufe auf, die sich besonders im längerfristigen Zeithorizont manifestiert. Die Korrelation zwischen Fonds und Vergleichsindex liegt über drei Jahre bei 0,77, für ein Jahr geht sie auf 0,40 zurück. Damit verringert sich der Gleichlauf der Kursbewegungen, wie auch der Blick auf die Kennzahl R² beweist. Diese liegt für drei Jahre bei 0,60, über ein Jahr ist sie mit 0,16 nur noch schwach ausgebildet. Mittelfristig haben sich 40 Prozent der Kursbewegungen des Fonds unabhängig vom Vergleichsindex vollzogen, kurzfristig sind es gar 84 Prozent. Hier zeigt sich, dass FondsManager De Coensel seine Unabhängigkeit von den weltweiten Anleihenmärkten zuletzt kräftig erhöht und von der Unbegrenztheit seines Anlageuniversums regen Gebrauch gemacht hat. Die Spurabweichung des DPAM-Fonds fällt mit 5,20 Prozent über drei Jahre moderat aus und belegt, dass der Belgier mit seinen Anleiheninvestments keine hohen aktiven Risiken eingeht. Welche Volatilitätswerte hat der Fonds aufzuweisen?
FondsRisiko. Schwankungen. Geringer.
Der DPAM L Bonds Universalis Unconstrained kann mit vergleichsweise niedrigen Kursschwankungen aufwarten: Über drei Jahre weist der globale Anleihenfonds eine Volatilität von 6,52 Prozent auf, auf Sicht von einem Jahr geht die Schwankungsbreite nochmals auf 3,69 Prozent zurück. Deutlich höher liegt die Volatilität des internationalen Barclays Capital Bond Composite Global Index, den die SJB als Benchmark ausgewählt hat. Dieser verzeichnet auf Dreijahressicht eine Schwankungsneigung von 8,70 Prozent, die sich über zwölf Monate auf 5,27 Prozent ermäßigt. Längerfristig schwankt der DPAM-Fonds damit rund 2,2, kurzfristig immer noch 1,5 Prozentpunkte geringer als der internationale Anleihen-Referenzmarkt – eine überzeugende Leistung mit Blick auf die Volatilitätsstruktur. Die durchweg niedrigeren Schwankungen bedeuten einen klaren Vorteil gegenüber dem Barclays-Vergleichsindex. Was kann die Beta-Analyse zur FondsBewertung beitragen?
Mit einem Wert von 0,60 über drei Jahre liegt die Risikokennzahl Beta deutlich unter dem Marktniveau von 1,00. Über ein Jahr geht die Kennziffer, die die Ausprägung der Wertschwankungen von Fonds und Index vergleicht, auf 0,31 zurück. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte über drei Jahre ergibt, dass der aktiv gemanagte Fonds im Risikovergleich durchweg besser als der passive Referenzindex abschneidet: Die Kennziffer lag in allen der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume unter dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm dabei Werte bis zutiefst 0,19 an. Selbst in dem mit einem Beta von 0,85 am stärksten ausgeprägten Intervall weist der Fonds noch eine um 15 Prozent geringere Schwankungsanfälligkeit aus. Mit Blick auf das Risikoprofil ist der „unbeschränkt“ agierende Anleihenfonds von DPAM der klare Sieger im Wettbewerb mit dem Barclays-Vergleichsindex – wie fallen die Renditezahlen des FondsProduktes aus?
FondsRendite. Alpha. Kurzfristig.
Per 26. Juni 2017 hat der DPAM L Bonds Universalis Unconstrained über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +14,45 Prozent in Euro erwirtschaftet, was einer Rendite von +4,60 Prozent p.a. entspricht. Diese Wertentwicklung wird von der ausgewählten Benchmark noch übertroffen: Für drei Jahre kommt der Barclays Capital Bond Composite Global Index auf einen Wertzuwachs von +28,22 Prozent auf Eurobasis, was einem jährlichen Plus von +8,63 Prozent gleichkommt. Beim Wechsel auf die kurzfristige Betrachtung verbessert sich das Bild für den DPAM-Fonds, der nun einen Performancevorsprung gegenüber dem weltweiten Anleihenmarkt einfahren kann: Über ein Jahr hat das Investmentprodukt +2,93 Prozent in Euro an Wert gewonnen, der Barclays-Vergleichsindex verzeichnet mit -1,17 Prozent eine leicht negative Rendite. Trotzdem kann die kurzfristig erzielte Outperformance die längerfristig klar schwächere Wertentwicklung nicht kompensieren, weshalb der „ungezügelte“ Anleihenfonds aus dem Hause Degroof Petercam im Renditewettstreit nur auf dem zweiten Platz landet.
Dieser Umstand wird auch an dem negativen Alpha offenbar, das über drei Jahre bei -0,04 liegt. Auf Jahressicht kann sich die Kennzahl hingegen in den grünen Bereich vorarbeiten und einen Wert von 0,27 erreichen. Im rollierenden Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte über drei Jahre zeigt sich, dass der globale Anleihenfonds von DPAM mehrheitlich ein Performanceplus zum gewählten Vergleichsindex aufweisen konnte. In 21 der untersuchten 36 Einjahresperioden verzeichnete der Fonds ein positives Alpha mit Werten bis 0,71 in der Spitze. Dem stehen 15 Einzelintervalle mit einem Alpha im negativen Bereich gegenüber, in denen die Renditekennzahl einen Wert von zutiefst -0,22 erreichte. Die Alpha-Analyse zeichnet damit ein insgesamt positives Bild für den universalen Anleihenfonds, der eine oftmals bessere Wertentwicklung mit einer generell moderaten Schwankungsneigung kombinieren kann. Die längerfristig erzielte Minderrendite ist jedoch dafür verantwortlich, dass die Information Ratio des FondsProduktes mit -0,72 auf Dreijahressicht den roten Bereich nicht verlassen kann.
SJB Fazit. DPAM L Bonds Universalis Unconstrained.
Ohne Beschränkungen mit Blick auf die Sektorengewichtung, die Art der Anleihen sowie die Währungsstruktur muss heute ein moderner Anleihenfonds agieren können, um an den vom Niedrigzinsumfeld gebeutelten Bondmärkten dauerhaft positive Renditen erzielen zu können. FondsManager Peter De Coensel macht innerhalb des DPAM L Bonds Universalis Unconstrained von seinen unbegrenzten Freiheiten im Umfeld der weltweiten Anleihenmärkte erfolgreich Gebrauch und liefert Investoren attraktive Erträge bei einer prinzipiell unterdurchschnittlichen Schwankungsneigung.
Degroof Petercam. Hintergründig.
Der Finanzdienstleister Degroof Petercam entstand am 01. Oktober 2015 durch den Zusammenschluss der beiden Gesellschaften Petercam und Banque Degroof. Das neu gegründete Unternehmen hat seinen Hauptsitz in Brüssel und verfügt über die Geschäftsfelder Private Banking, institutionelles Asset Management und Investment Banking. Zum 31. Dezember 2016 beschäftigte Degroof Petercam 1400 Mitarbeiter und verwaltete Vermögenswerte von rund 50 Milliarden Euro für Privatkunden und institutionelle Anleger. Vorstand: Philippe Masset (CEO), Nathalie Basyn, Pascal Nyckees. Stand: 31.12.2016.
