SJB | Korschenbroich, 22.12.2016.
Die US-Notenbank Fed unter der Führung von Janet Yellen hat im Dezember die Zinsen um 0,25 Prozentpunkte angehoben. Investoren hatten diesen Zinsschritt erwartet, der reflektiert, dass die US-Wirtschaft deutliche Fortschritte gemacht hat. Angesichts der vom designierten US-Präsidenten Donald Trump geplanten Konjunktur- und Steuersenkungsprogramme wird eine Fortsetzung der geldpolitischen Straffung in 2017 erforderlich sein. Experten rechnen für das kommende Jahr mit weiteren zwei bis drei Zinserhöhungen der Fed, die einer Überhitzung der US-Ökonomie entgegensteuern muss.
Schon jetzt haben die Zahlen für das US-Wirtschaftswachstum kräftig angezogen: Im dritten Quartal 2016 ist das Bruttoinlandsprodukt (BIP) um 2,9 Prozent im Jahresvergleich gewachsen, nachdem es im zweiten Quartal lediglich um 1,4 Prozent zugelegt hatte. Auch der US-Arbeitsmarkt zeigte sich stark: Die Arbeitslosenquote ging im November auf 4,6 Prozent zurück und rutschte damit deutlich unter die Fünf-Prozent-Marke. Das von Notenbankpräsidentin Janet Yellen und ihrem Fed-Kollegen Stanley Fisher beschworene Szenario einer „High Pressure Economy“ in den USA, die durch eine starke Nachfrage und einen engen Arbeitsmarkt charakterisiert ist, nimmt damit immer mehr Gestalt an. Die verbesserten Wirtschaftsdaten unterstützen die US-Aktienmärkte, die sich nach der US-Präsidentschaftswahl ohnehin zu neuen Rekordhochs aufgeschwungen haben: Sowohl der S&P 500 als auch der Dow Jones Index verzeichneten neue Allzeithochs und brachen aus ihren jüngsten Handelsspannen nach oben aus.
Die positive Einschätzung für die US-Ökonomie rückt wieder vermehrt US-Aktienfonds in den Fokus der Investoren, zumal solche, die eine Mehrrendite zu den großen Aktienindizes anstreben. Eine langfristig sehr erfolgreiche quantitative Investmentstrategie setzt der von BNP Paribas Investment Partners aufgelegte THEAM Quant Equity US Guru Fund um (WKN A12D43, ISIN LU1049888578), dem es über den letzten Fünfjahreszeitraum gelang, den S&P 500 zu schlagen. Einer annualisierten Wertentwicklung von +11,48 Prozent auf US-Dollar-Basis steht eine Performance des breit gestreuten US-Aktienindex von +11,02 Prozent gegenüber. Damit befindet sich die Strategie im ersten Quartil der von Morningstar beobachteten Strategien für US-Aktien über fünf Jahre und kann ein Rating von vier Sternen aufweisen. Die hier analysierte, für Privatinvestoren geöffnete Tranche des THEAM Quant Equity US Guru wurde am 14. November 2014 aufgelegt und verfügt aktuell über ein FondsVolumen von umgerechnet 328,2 Millionen Euro. Im bisherigen Jahresverlauf konnte das FondsProdukt eine Performance von +7,02 Prozent in der FondsWährung USD erwirtschaften – wie sieht die quantitative Anlagestrategie im Detail aus?
FondsStrategie. Analyse. Fundamental.
Der THEAM Quant Equity US Guru strebt eine mittelfristige Wertsteigerung des FondsVermögens durch ein Engagement in einen dynamischen Korb aus nordamerikanischen Aktien an, dessen Komponenten mithilfe einer systematischen Auswahlmethode ausgewählt werden. Wichtigste Basis der von FondsManager Henri Fournier und seinem Expertenteam durchgeführten Aktienselektion ist die Fundamentalanalyse der Unternehmensdaten. Die rein quantitative Anlagestrategie, die ohne diskretionäre Interventionen auskommt, wird über Investitionen in den BNP Paribas GURU Equity US Long Total Return Index implementiert. Der Strategieindex geht Long-Positionen in einem diversifizierten Portfolio aus US-Aktien ein, wobei aus den liquidesten und am stärksten kapitalisierten US-Titeln die Werte mit dem größten Wertsteigerungspotenzial gemäß der Guru-Methodologie ausgewählt werden. Die Anlage in den nach den drei Hauptkriterien Profitabilität, Ausblick und Bewertung zusammengestellten Korb von US-Unternehmen ist sehr dynamisch, wie FondsManager Fournier betont: Der von dem BNP Paribas Investment Partner THEAM nach quantitativen Kriterien entwickelte Strategieindex wird monatlich unter Anwendung eines spezifischen Algorithmus neu gewichtet. Aus Investorensicht dabei ganz wichtig: Die Umschichtung des Strategieindex verursacht keine Kosten für denselben und beeinträchtigt damit nicht die Performance des Fonds. Durch die streng systematische Einzelwertauswahl strebt die Guru-Strategie einen langfristigen Mehrertrag gegenüber den marktkapitalisierungsgewichteten US-Indizes an. Wie ist das modellgesteuerte Portfolio im Einzelnen zusammengesetzt?
FondsPortfolio. Industrietitel. Führend.
Übergewichtet im Vergleich zum S&P 500 ist der THEAM Quant Equity US Guru Fund derzeit in den Branchen Reise und Freizeit, bei Industriegütern sowie im Lebensmittel- und Getränkesektor. Dem steht eine Untergewichtung in den Bereichen HealthCare sowie im Finanzsektor gegenüber. Industriewerte befinden sich mit 20,7 Prozent des FondsVermögens auf Platz eins der Branchenallokation, während Einzelhandelstitel 13,4 Prozent der FondsBestände repräsentieren. Unter den zehn größten Einzelbeständen des Quant-Fonds ist der Retailsektor durch die Lowe’s Company sowie die Baumarktkette Home Depot vertreten. Auf Platz drei der Sektorengewichtung liegen Nahrungsmittel- und Getränkeproduzenten mit 12,0 Prozent, unter den Top 10 durch die Aktie von Tyson Foods repräsentiert. Reise- und Freizeittitel decken 10,3 Prozent des FondsPortfolios ab, ähnlich hoch ist der Bausektor mit 10,0 Prozent gewichtet. Technologiewerte nehmen 7,0 Prozent des FondsVolumens ein, Hersteller von Haushaltswaren sind mit 6,0 Prozent im Portfolio präsent. Kleinere Bestände in den Sektoren Chemie (3,8 Prozent), Automobiltitel (3,1 Prozent) sowie Versicherungsunternehmen (3,0 Prozent) runden die Branchenallokation ab. Wie FondsManager Fournier berichtet, lieferten in den letzten Wochen die Titel von Reynolds American, B/E Aerospace sowie Darden Restaurants die größten positiven Performancebeiträge für den modellbasierten US-Aktienfonds.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Deutlich.
In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den THEAM Quant Equity US Guru dem S&P 500 als Benchmark gegenübergestellt. Die Korrelation ist deutlich ausgeprägt: Mit 0,93 liegt sie über zwei Jahre auf einem hohen Niveau, für zwölf Monate fällt sie mit 0,91 nur minimal geringer aus. Der hohe Gleichlauf der Kursbewegungen von Fonds und SJB-Vergleichsindex wird auch durch die Kennzahl R² bestätigt. Diese liegt für zwei Jahre bei 0,87, über ein Jahr nimmt sie einen Wert von 0,83 an. Damit haben sich mittelfristig 13 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 17 Prozent. Hier zeigt sich, dass die modellbasierte Anlagestrategie des Fonds zuletzt stärker vom Vergleichsindex abgewichen ist und individuelle Titel- und Sektorenschwerpunkte vertieft hat. Der über zwei Jahre erzielte Tracking Error von 4,60 Prozent demonstriert, dass der nach quantitativen Kriterien anlegende US-Aktienfonds ein nur moderates aktives Risiko aufweist. Über ein Jahr geht die Spurabweichung auf 3,41 Prozent zurück. Welche Schwankungsneigung hat das Portfolio ausgewählter US-Aktien zu verzeichnen?
FondsRisiko. Beta. Gedämpft.
Der BNP Paribas IP – THEAM Quant Equity US Guru Fund weist über zwei Jahre eine Volatilität von 18,74 Prozent auf, die noch oberhalb der 16,95 Prozent liegt, die der S&P 500 als Vergleichsindex verzeichnet. Über ein Jahr ist die Schwankungsneigung des quantitativ gemanagten Aktienfonds im Vergleich zum passiven Referenzindex ebenfalls stärker ausgeprägt: Hier beträgt die „Vola“ des Fonds 19,90 Prozent, während die Benchmark eine mittlere Schwankungsbreite von 16,98 Prozent an den Tag legt. Die Selektion der Aktieninvestments durch die Guru-Methodologie nach den Kriterien Ertrag, Ausblick und Bewertungsniveau führt offenbar zu einem gesteigerten Schwankungsniveau gegenüber dem breiten US-Markt, wie er durch den S&P 500 abgebildet wird. In absoluter Höhe betrachtet, bleibt die Volatilitätserhöhung von maximal 1,9 Prozent jedoch im Rahmen. Zu welchen Ergebnissen kommt die Beta-Analyse?
Die etwas ungünstigere Risikostruktur des nach streng systematischen Auswahlkriterien arbeitenden FondsProduktes manifestiert sich auch in dem Beta des Fonds von 1,07 über zwei Jahre. Für ein Jahr nimmt das Beta einen Wert von 1,17 an und liegt damit noch deutlicher über dem marktneutralen Wert von 1,00. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte hellt das Szenario aus Sicht des Quant-Produktes auf: Die Risikokennziffer befindet sich in acht der letzten 13 betrachteten Einzelzeiträume unterhalb des Marktrisikofixwertes von 1,00 und erreicht dabei einen Wert von zutiefst 0,97. Dem stehen lediglich fünf Perioden mit einem Beta über Marktniveau gegenüber, in denen der Fonds einen Beta-Wert von 1,17 in der Spitze generiert. Mit welchen Renditeergebnissen kann der Guru-Fonds aufwarten?
FondsRendite. Performance. Attraktiv.
Per 12. Dezember 2016 hat der THEAM Quant Equity US Guru über zwei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +25,04 Prozent in Euro aufzuweisen. Eine starke Performance, die einer Rendite von +11,80 Prozent p.a. entspricht. Noch besser entwickelt sich der marktbreite S&P 500 als die relevante Benchmark: Der US-Aktienindex legte im selben Zeitraum um 32,20 Prozentpunkte auf Eurobasis zu, was einem Ergebnis von +14,96 Prozent p.a. gleichkommt. Der Wechsel auf die Jahresbetrachtung liefert ein ähnliches Bild: Mit einer Wertentwicklung von +15,90 Prozent in Euro fallen die Kursgewinne des S&P 500 erneut höher als diejenigen des an quantitativen Kriterien orientierten US-Aktienfonds von +7,52 Prozent aus. Was langfristig nachweislich funktioniert hat – mit Hilfe der modellbasierten Guru-Anlagestrategie den breiten US-Aktienmarkt zu schlagen – gelingt dem BNP-Fonds kurz- und mittelfristig leider nicht. Was trägt die Alpha-Analyse zur FondsBewertung bei?
Das Alpha des US-Aktienfonds befindet sich mit -0,30 über zwei Jahre im roten Bereich, auf Jahressicht fällt die Renditekennzahl mit -0,81 nochmals schwächer aus. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte über zwei Jahre zeigt, dass das Quant-Team um FondsManager Fournier die letzte Mehrrendite zur Benchmark im Januar 2016 erreichen konnte. Insgesamt dominieren die roten Vorzeichen bei den Alpha-Werten: In elf der letzten 13 Einzelperioden gab es ein negatives Alpha von zutiefst -0,99 zu verzeichnen, lediglich in zwei Analysezeiträumen fand sich mit einem Alpha von 0,18 in der Spitze eine Rendite über Marktniveau. Die Quintessenz: In der jüngsten Börsenphase eines von wenigen, stark kapitalisierten Einzeltiteln getragenen Börsenaufschwungs in den USA hat das quantitative Anlagemodell des BNP Paribas Investment Partners THEAM nicht so gut funktioniert wie im langfristigen Investmenthorizont, wo es nachweislich für eine Mehrrendite gesorgt hat. In der Konsequenz liegt die Information Ration des Fonds über die letzten zwei Jahre bei -0,60.
SJB Fazit. THEAM Quant Equity US Guru.
Die an quantitativen Kriterien ausgerichtete Guru-Investmentstrategie hat langfristig den breiten US-Aktienmarkt schlagen können: Dies beweist die Performancehistorie der modellbasierten Portfolioallokation des THEAM Quant Equity US Guru Fonds. Nach einer zwischenzeitlichen Durststrecke dürfte die an Fundamentalkriterien wie Profitabilität, Ausblick und Bewertung orientierte Investition in einen dynamischen Korb von ausgewählten US-Unternehmen wieder ein Renditeplus zur Benchmark erwirtschaften. Denn die relative Unterbewertung qualitativ hochwertiger Unternehmen am US-Aktienmarkt kann nicht von Dauer sein!
BNP Paribas. Hintergründig.
BNP Paribas Investment Partners wurde 1964 in Paris gegründet. Fonds in Deutschland: 151. Verwaltetes Vermögen: 530 Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn macht die Gesellschaft keine Angaben. Vertretungen in 35 Ländern weltweit, Anzahl der Mitarbeiter: 3.200. Geschäftsführer: Pascal Biville, Philippe Marchessaux und Guy de Froment. Stand: 31.12.2015.
