SJB | Korschenbroich, 23.12.2015.
In der Frage, ob Investoren zum langfristigen Vermögensaufbau Value-Titel oder Growth-Aktien bevorzugen sollten, nimmt der FondsKlassiker aus dem Hause Templeton eine eindeutige Position ein. Obwohl er das „Growth“ im Namen führt, legt der Templeton Growth Fund seinen klaren Fokus auf Substanzwerte, die er gegenüber den schwankungsintensiveren Wachstumstiteln bevorzugt. Doch Anleger, die in dem breit gestreuten internationalen Aktienfonds investiert sind, sehen sich gerade mit einer ausgesprochenen Durststrecke für Value-Aktien konfrontiert. Substanztitel laufen nun schon seit neun Jahren schlechter als Growth-Aktien, gibt Norman Boersma, FondsManager des Templeton Growth (EUR) Fund A Acc (WKN 941034, ISIN LU0114760746), zu.
Für die aktuelle Schwäche von Value-Aktien macht der Marktstratege, der das Templeton-Flaggschiff seit gut viereinhalb Jahren betreut, die Langzeitfolgen der Finanzkrise verantwortlich. Seit deren Auftreten seien Investoren vermehrt bereit, eine Prämie für Wachstum und damit für Growth-Aktien zu bezahlen, während sie sich angesichts schwächerer Konjunkturdaten von den günstig bewerteten Substanztiteln abwenden. Den zweiten Grund für die beschriebene Schwächephase sieht Boersma in der lockeren Geldpolitik der Zentralbanken. So hänge das Verhältnis von Value- zu Growth-Aktien stark vom Zinszyklus ab, betont der FondsManager, wobei das billige Geld der Notenbanken viele Probleme der Unternehmen vertusche und zu einer geringeren Beachtung von Fundamentaldaten geführt habe. Damit haben sich die Voraussetzungen für den Templeton Growth (EUR) Fund zuletzt verbessert: Mit der gerade begonnenen Normalisierung der Zinspolitik der US-Notenbank, die im Dezember die erste Zinsanhebung seit fast zehn Jahren beschlossen hat, dürften die Fundamentaldaten der Unternehmen wieder mehr in den Vordergrund rücken. „Die Bewertungen sprechen für ein Value-Comeback“, betont Boersma, der zugleich hervorhebt, dass seit der Hightech-Blase um die Jahrtausendwende die Kurs-Buchwert-Verhältnisse von Growth- und Value-Aktien nicht mehr so weit auseinanderklafften wie heute.
Eine gute Ausgangslage für den Templeton Growth (Euro) Fund, der im August 2000 als speziell für den europäischen Markt konzipierte Tranche des im Jahre 1954 ins Leben gerufenen FondsKlassikers Templeton Growth Fund aufgelegt wurde. Der Fonds besitzt den Euro als FondsWährung, verfügt aktuell über ein Volumen von 7,42 Milliarden Euro und nutzt als Benchmark den MSCI World Index. Seit Auflegung konnte die EUR-Tranche eine jährliche Wertentwicklung von +3,34 Prozent verzeichnen und damit den weltweiten Aktienmarkt hinter sich lassen, der mit einer Rendite von +2,86 Prozent p.a. auf Eurobasis aufwartete. Werden die Betrachtungszeiträume kürzer, löst sich die Mehrrendite des Templeton-Produktes auf: Über die letzten fünf Jahre erzielte der Templeton Growth (Euro) Fund eine Jahresrendite von +12,35 Prozent und fiel damit hinter den MSCI World Index zurück, der auf eine jährliche Wertentwicklung von +14,83 Prozent in Euro zurückblicken kann. Mit welcher Investmentstrategie will Norman Boersma das Templeton-Flaggschiff wieder auf den Erfolgspfad zurückführen?
FondsStrategie. Valueprinzip. Hochgehalten.
Der Templeton Growth (Euro) Fund hat sich den Prinzipien des Value-Investings verschrieben, um auf diesem Wege seinen Anlegern ein langfristiges Kapitalwachstum zu bieten. FondsManager Norman Boersma betont, von dieser Value-Strategie auch dann nicht abzuweichen, wenn sie eine Zeit lang schwächere Ergebnisse hervorbringt. Die Investoren des Templeton-Fonds müssten tendenziell geduldig, diszipliniert und mit einem langfristigen Anlagehorizont ausgestattet sein, um die Früchte der am weltweiten Aktienmarkt umgesetzten FondsPhilosophie zu ernten. Grundsätzlich werde das Portfolio nicht auf der Basis einer Top-down-Analyse zusammengestellt, führt Boersma aus, sondern er konzentriere sich ganz auf das individuelle Unternehmen und seine langfristige Bewertung. Als FondsManager sei er immer auf der Suche nach unterbewerteten Aktien, die langfristiges Aufwärtspotenzial versprechen und meide die hoch bewerteten Wachstumstitel. Der Anlagestrategie von Investmentlegende Sir John Templeton gemäß, schwimmt Boersma gerne gegen den Strom und bewegt sich im Widerspruch zu den vorherrschenden Marktmeinungen. Als antizyklisch beschreibt der Marktexperte nicht nur seine generelle Vorliebe für Value-Titel, sondern auch eine Reihe seiner individuellen Engagements bei Energieaktien, IT- und Konsumwerten. Sein Credo bleibt auch angesichts zuletzt schwächerer Performanceergebnisse unverändert: Er werde für den Fonds weiter Aktien kaufen, die aus der Mode gekommen sind und deren Gewinnaussichten nicht ausreichend im Kurs enthalten sind, betont Boersma. Vergleiche man die Anlagestrategie „Value“ mit der Anlagestrategie „Growth“ über die letzten Jahrzehnte, so habe Value zumeist Growth outperformt – und dies in unterschiedlichsten Marktphasen und Zyklen. Auch diesmal rechne er damit, dass sich Marktübertreibungen langfristig wieder abbauen und dann erneut die fundamentalen Bewertungen in den Fokus rücken. Für diesen Zeitpunkt sieht er den Templeton Growth (Euro) Fund mit seinem breit gestreuten Portfolio günstig bewerteter internationaler Aktien ausgezeichnet aufgestellt, betont der FondsManager.
FondsPortfolio. USA. Führend.
Wie sieht die aktuelle Länderallokation des Templeton Growth (Euro) Fund aus? Der weltweit anlegende Aktienfonds hat die Vereinigten Staaten als Hauptanlagegebiet. 37,01 Prozent des FondsVermögens sind in den USA investiert, mit deutlichem Abstand folgt Großbritannien (12,81 Prozent). Auf Platz drei der Ländergewichtung befindet sich Frankreich mit 8,62 Prozent. In Südkorea sind 6,30 Prozent des FondsVolumens angelegt, dahinter folgt die Schweiz mit 4,97 Prozent. Durchschnittlich stark ist der Fonds in Deutschland (4,83 Prozent) und den Niederlanden (4,30 Prozent) engagiert. Kleinere Positionen in Japan (3,75 Prozent) und Singapur (2,31 Prozent) runden das Portfolio ab. Sonstige Länder machen 15,12 Prozent der Portfoliostruktur aus, die sich per Ende November aus einem Aktienanteil von 94,49 Prozent und einem Barbestand von 5,51 Prozent zusammensetzt.
Welche Branchen sind derzeit die Favoriten von FondsManager Boersma? In der Sektorenallokation des Templeton Growth (Euro) Fund sind Finanzwerte führend, die 25,06 Prozent des FondsVolumens ausmachen. Platz zwei der wichtigsten Branchen nimmt das Gesundheitswesen mit 17,05 Prozent ein, gefolgt von IT-Werten auf Platz drei (12,97 Prozent). Kaum geringer sind im FondsPortfolio Energietitel mit 12,60 Prozent gewichtet, bei denen Marktstratege Boersma aktuell eine besonders starke Unterbewertung ausmacht. Relativ starke Beachtung im Templeton-Fonds findet zudem der Sektor der zyklischen Konsumgüter (12,02 Prozent). Im Mittelfeld der Branchengewichtung des globalen Aktienfonds liegen Industriewerte (7,07 Prozent), Telekommunikationstitel (5,86 Prozent) sowie Rohstoffaktien (4,39 Prozent). Der Sektor nicht zyklischer Verbrauchsgüter mit 2,98 Prozent rundet die Branchenstruktur des Templeton-Fonds ab.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Ausgeprägt.
Für unsere unabhängige SJB FondsAnalyse wird der Templeton Growth (Euro) Fund dem MSCI World USD NETR als Vergleichsindex gegenübergestellt. Das Ergebnis der Korrelationsanalyse zeigt, dass sich Fonds und Benchmark weitgehend im Gleichlauf befinden. Mit 0,91 liegt die Korrelation über drei Jahre auf einem sehr hohen Niveau, für ein Jahr ist sie mit 0,89 kaum geringer. Die Kursentwicklung verläuft überwiegend parallel, wie auch der Blick auf die Kennzahl R² beweist. Diese liegt für drei Jahre bei 0,83, über ein Jahr nimmt sie einen Wert von 0,80 an. Damit haben sich mittelfristig 17 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 20 Prozent. Hier zeigt sich, dass FondsManager Boersma zuletzt verstärkt eine individuelle Titelauswahl gemäß seiner Value-Kriterien praktizierte und mit seinen Schwerpunkten vom breiten weltweiten Aktienmarkt abwich. Der Tracking Error demonstriert, dass Boersma mit seinem Portfolio nur geringe aktive Risiken eingeht: Über drei Jahre liegt die Spurabweichung des Fonds vom Index bei niedrigen 4,78 Prozent, auf Jahressicht geht sie weiter auf 4,05 Prozent zurück. Welche Schwankungsneigung hat der Templeton-Fonds auf dieser Basis zu verzeichnen?
FondsRisiko. Volatilität. Gedämpft.
Der Templeton Growth (Euro) Fund weist über drei Jahre eine Volatilität von 14,05 Prozent auf, die leicht oberhalb der 13,77 Prozent liegt, die der MSCI World USD NETR zu verzeichnen hat. Für ein Jahr fällt die Schwankungsintensität des Templeton-Produktes gleichsam etwas höher als diejenige des internationalen Aktienmarktes aus: Hier beträgt die „Vola“ des Fonds 17,97 Prozent, wohingegen die Benchmark eine Schwankungsbreite von 17,39 Prozent an den Tag legt. In beiden untersuchten Zeithorizonten ist damit eine – wenngleich moderate – Volatilitätserhöhung des auf Value-Titel spezialisierten globalen Aktienfonds gegenüber der MSCI-Benchmark zu konstatieren. Insgesamt betrachtet sind die Schwankungen für einen weltweit anlegenden Aktienfonds moderat, was auch an der breiten Streuung über aktuell 94 verschiedene Titel und dem Fokus auf wertstabile Branchen liegt.
Die günstige Risikostruktur des Templeton Growth (Euro) Fund manifestiert sich in dem noch unter Marktniveau liegenden Beta von 0,96 über drei Jahre. Für ein Jahr nimmt das Beta einen Wert von 1,01 an und befindet sich damit praktisch auf neutralem Niveau. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte über drei Jahre hellt das Bild aus FondsPerspektive weiter auf. Hier zeigt sich, dass es dem Templeton Growth in der Mehrzahl der Fälle gelang, eine günstigere Risikokennziffer als die Benchmark aufzuweisen. Das Beta lag in 27 der letzten 33 betrachteten Einzelzeiträume unter dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm dabei Werte von zutiefst 0,87 an. Dem stehen lediglich sechs Einzelintervalle gegenüber, in denen die Kennzahl mit Werten von 1,09 in der Spitze stärker ausgeprägt war. Als Quintessenz der Beta-Analyse ist ein vergleichsweise günstiges Risikoprofil des Templeton-Fonds festzuhalten, dessen Wertschwankungen oftmals unter Marktniveau bleiben. Mit welchen Renditen kann der FondsKlassiker unter dieser Voraussetzungen aufwarten?
FondsRendite. Alpha. Negativ.
Per 15. Dezember 2015 hat der Templeton Growth (Euro) Fund über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +38,21 Prozent in Euro aufzuweisen. Dies entspricht einer Rendite von +11,39 Prozent p.a. auf Eurobasis. Noch besser fällt im selben Zeitraum die Performance beim MSCI World USD NETR als Vergleichsindex mit einer kumulierten Wertentwicklung von +59,20 Prozent bzw. +16,77 Prozent p.a. in Euro aus. Hier zeigt sich, was FondsManager Boersma bereits einleitend skizzierte: Value-Aktien befinden sich gegenüber dem breiten Markt in den letzten Jahren im Hintertreffen und sind in ihrer Wertentwicklung zurückgefallen. Der Wechsel auf die kurzfristige Betrachtung zeigt, dass der Templeton Growth (Euro) Fund mit seiner Rendite auch im Jahresvergleich hinter der Benchmark landet. Mit +4,64 Prozent erwirtschaftet der Investmentfonds ein über zehn Prozentpunkte schwächeres Ergebnis als der MSCI World, der ein Plus von +15,20 Prozent auf Eurobasis verzeichnen kann.
Das Alpha des Templeton Growth (Euro) Fund liegt in der Konsequenz über drei Jahre mit -0,34 klar im Minus, über ein Jahr rutscht die Renditekennziffer mit -0,81 noch stärker in den negativen Bereich. Kurz- wie mittelfristig ist eine Underperformance des Fonds gegenüber der Benchmark zu konstatieren, da Substanzaktien eine vergleichsweise schwächere Wertentwicklung als Growth-Titel aufwiesen. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte über drei Jahre gestaltet das Szenario für Boersmas Value-Fonds freundlicher: In immerhin 17 der letzten 33 Perioden konnte das Templeton-Produkt ein positives Alpha von maximal 0,62 generieren, in 16 Zeitintervallen erreichte die Kennzahl Werte von bis zu -0,81 im Tief. Das Potenzial des Portfolios aus substanzstarken Einzeltiteln, den breiten globalen Aktienmarkt zu schlagen, ist also zweifellos vorhanden – die weitere Kursentwicklung der Aktienmärkte nach der gerade begonnenen US-Zinswende wird zeigen, ob der FondsKlassiker wieder an seine alten Erfolgszeiten anknüpfen kann.
SJB Fazit. Templeton Growth (EUR) Fund.
Fed-Präsidentin Janet Yellen hat mit der ersten Zinsanhebung seit fast einer Dekade die US-Zinswende eingeleitet und damit die Lage für Substanz-Aktien gegenüber Growth-Titeln merklich verbessert. Gerade jetzt sind die Voraussetzungen für ein Comeback von Value-Aktien besonders günstig, da die vergleichsweise niedrig bewerteten Titel von steigenden Zinsen weniger betroffen sind. Bald dürfte es sich auszahlen, dass Norman Boersma, FondsManager des Templeton Growth, an seiner valueorientierten Strategie festgehalten hat, deren langfristiger Erfolg sich über Jahrzehnte und in unterschiedlichsten Marktphasen beweisen konnte.
Templeton. Hintergründig.
Die US-FondsGesellschaft Templeton wurde 1940 gegründet, die Investmentgesellschaft Franklin 1947. Seit 1992 haben sich beide Gesellschaften zu Franklin Templeton Investments zusammengeschlossen. Fonds in Deutschland: 72. Weltweit verwaltetes Vermögen: 866,5 Milliarden US-Dollar. Zu Umsatz und Gewinn macht die Gesellschaft keine Angaben. Anzahl der weltweiten Mitarbeiter: über 9.300. Geschäftsführer in Deutschland: Reinhard Berben. Stand: 30.06.2015. SJB Abfrage: 18.12.2015.
