Seit der Finanzkrise 2008 haben politische und wirtschaftliche Unsicherheiten dafür gesorgt, dass europäische Aktien bei vielen internationalen Investoren wenig beliebt sind. Doch gerade in den letzten Jahren haben Unternehmen aus der Eurozone ihre Betriebsabläufe optimiert, die Kosten gesenkt und ihre Bilanzen gestärkt. Gemeinsam mit den jüngsten Wirtschaftsdaten, die ein wieder robusteres Wirtschaftswachstum in der Eurozone bestätigen, ergibt sich somit ein positives Marktumfeld für Stockpicking-Strategien mit einem Value-Ansatz. Nick Sheridan, FondsManager des Henderson Horizon Euroland Fund, zeigt sich überzeugt, dass viele florierende und gut gemanagte Firmen in der Euro-Region immer noch auf Niveaus gehandelt werden, die ihrem künftigen Potenzial nicht gerecht werden. Dies ist die Chance für seinen in mehr als 25 Jahren entwickelten Anlageprozess, der sich ganz auf unterbewertete Qualitätsunternehmen fokussiert und dabei Modetrends radikal ausblendet.
Sheridan betont, dass angesichts einer zurückgehenden politischen Unsicherheit, der allmählich anziehenden Inflation sowie des sich verbessernden BIP-Anstiegs die Eurozone für Anleger zusehends interessanter wird: Der Euroraum beheimate eine Vielzahl von Unternehmen aus den unterschiedlichsten Branchen, von denen viele missverstanden oder unteranalysiert werden, so der Marktstratege. Dies bietet beste Möglichkeiten für seinen disziplinierten, wertorientierten Investmentansatz, der Emotionen und Marktstimmungen vollkommen ausblendet und allein das langfristige Wachstumspotenzial der Unternehmen in den Fokus stellt
Der Henderson Horizon Euroland Fund A2 EUR (WKN 989226, ISIN LU0011889846) wurde am 02. Juli 1984 aufgelegt und wird seit November 2011 von Nick Sheridan verwaltet, der seinen Anlegern eine starke risikobereinigte Wertentwicklung beschert hat. Der Marktexperte filtert aus dem Anlageuniversum der EU-Aktien genau jene Titel heraus, die seiner Meinung nach aufgrund falsch interpretierter Unternehmens- oder Marktnachrichten fehlbewertet sind. Der Erfolg gibt seiner Strategie recht: Über die letzten fünf Jahre erzielte der Fonds eine Wertentwicklung von +100,3 Prozent in Euro und ließ damit seine Benchmark, den MSCI EMU NR Index weit hinter sich, der es lediglich auf eine Performance von +73,0 Prozent brachte. Wie Bloomberg-Daten zeigen, war ein Großteil dieser Mehrrendite das Ergebnis der erfolgreichen Titelauswahl des FondsManagers mit seinem Value-Ansatz. Der Fonds verfügt aktuell über ein Volumen von 1,99 Milliarden Euro und ist mit einem Plus von +9,28 Prozent im bisherigen Jahresverlauf auch kurzfristig im Aufwind. Wie stellt sich die wertorientierte Anlagestrategie von FondsManager Sheridan im Detail dar?
FondsStrategie. Value-Aktien. Aufgespürt.
Der Henderson Horizon Euroland Fund strebt einen langfristigen Kapitalzuwachs an, indem er mindestens 75 Prozent seines FondsVermögens in Aktien oder aktienähnliche Wertpapiere von Unternehmen investiert, die ihren Geschäftssitz in den Ländern der Eurozone haben oder dort ihre Hauptgeschäftstätigkeit ausüben. Bei der Branchenallokation ist FondsManager Sheridan vollkommen frei, er stellt auf der Basis eigener Markt- und Wirtschaftsrecherchen ein Portfolio aus Euroland-Aktien zusammen, die gemessen an ihrer Fähigkeit, Einnahmen über die nächsten zwei bis drei Jahre zu generieren, die attraktivste Bewertung aufweisen. Bei seiner Titelselektion verfolgt Sheridan einen Bottom-up-Ansatz und strebt danach, strukturelle Ineffizienzen des Marktes auszunutzen: Fehlbewertungen bei Aktien sind seiner Überzeugung nach oft auf die falsche Einschätzung von Risiken oder auf Unsicherheiten am breiten Markt zurückzuführen. Mit seinem seit 1988 entwickelten, strengen Screening-Prozess wählt er die Titel für sein FondsPortfolio unter Eliminierung dieser Marktstimmungen aus und investiert in besonders werthaltige Einzelaktien. Mit seiner antizyklischen Investmentstrategie stellt sich Sheridan oft gegen die herrschende Marktmeinung und erwirbt gerade solche Aktien, die bei anderen Anlegern unbeliebt sind: „Bei einer Party würde ich vorwiegend in der Ecke stehen“, bemerkt der Aktienstratege scherzhaft, „da ich die Begeisterung der Investoren für bestimmte Werte eben nicht teilen kann.“ In seinem Bestreben, Value-Titel mit einer hohen Qualität aufzuspüren, sucht der FondsManager vielmehr nach „ungeliebten“ Qualitätsaktien mit einer hohen Eigenkapitalrendite und attraktiven Dividendenausschüttungen. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) sollte niedriger als beim Gesamtmarkt sein, da sich das Portfolio aus Titeln mit unterschätztem Potenzial zusammensetzt. „Unter Berücksichtigung langfristiger Bewertungsfaktoren bleibt die Eurozone einer der attraktivsten entwickelten Märkte weltweit“, ist Sheridan überzeugt. Wie ist sein Euroland-Fonds aktuell zusammengesetzt?
FondsPortfolio. Frankreich. Favorisiert.
In der Länderallokation des Henderson Horizon Euroland Fund liegt Frankreich mit 39,6 Prozent Anteil am FondsVermögen auf Platz eins. Deutlich dahinter ist Deutschland platziert, wo 20,1 Prozent der FondsBestände investiert sind. Auf dem dritten Platz der Länderaufteilung befinden sich die Niederlande mit 16,4 Prozent des FondsVolumens. Aktien aus Spanien besitzen einen Portfolioanteil von 8,2 Prozent, Unternehmen aus Italien sind mit 4,3 Prozent gewichtet. FondsBestände in Belgien (2,8 Prozent) und Finnland (2,7 Prozent) ergänzen das Länderportfolio des Henderson-Produktes. Als weitere Beimischung sind Unternehmen aus Österreich (2,0 Prozent) sowie Irland (0,7 Prozent) vertreten. Per 31. August 2017 liegt die Liquiditätsquote des Fonds bei 3,2 Prozent.
In der Branchenallokation des Europafonds liegen Industrietitel mit einem Anteil von 22,4 Prozent am FondsVermögen auf dem ersten Platz. Unter den zehn größten Einzelpositionen ist der Bereich durch den französischen Autoteile-Produzenten Faurecia vertreten, der zuletzt kräftig zulegen konnte. Platz zwei in der Sektorenstruktur nehmen Finanztitel mit 21,6 Prozent ein, die sich sehr erfreulich entwickelt haben. FondsManager Sheridan berichtet von positiven Performancebeiträgen der Aktien von BNP Paribas und der ING Groep, die beide unter den Top-10-Positionen des Fonds zu finden sind. Platz drei in der Branchengewichtung belegen Nicht-Basiskonsumgüter mit 14,8 Prozent Anteil am FondsVolumen. Etwas geringer vertreten im Portfolio des Value-Fonds sind Rohstofftitel mit einer Gewichtung von 14,3 Prozent. Aktien aus dem Gesundheitswesen (6,8 Prozent) sowie der Bereich der Basiskonsumgüter (4,4 Prozent) liegen im Mittelfeld der Sektorenallokation. Bestände bei Energietiteln (4,4 Prozent), IT-Werte (4,3 Prozent) sowie Versorger (3,9 Prozent) komplettieren die Portfoliostruktur des Fonds.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Ausgeprägt.
In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den Henderson Horizon Euroland Fund dem MSCI EMU EUR NETR als Benchmark gegenübergestellt. Die Korrelation fällt deutlich aus: Mit 0,95 befindet sie sich über drei Jahre auf einem hohen Niveau, für zwölf Monate ist sie mit 0,87 etwas geringer ausgeprägt. Die weitgehende Parallelität der Kursverläufe von Fonds und Vergleichsindex wird auch durch die Kennzahl R² bestätigt. Diese liegt für drei Jahre bei 0,89, über ein Jahr nimmt sie einen Wert von 0,76 an. Damit haben sich mittelfristig 11 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 24 Prozent. Hier zeigt sich, dass FondsManager Sheridan zuletzt stärker vom Vergleichsindex abgewichen ist und seinen Spielraum für die branchenunabhängige Auswahl werthaltiger Einzeltitel nutzte. Der Tracking Error liegt über drei Jahre bei moderaten 4,28 Prozent, womit der Henderson-Fonds ein nur geringes aktives Risiko eingeht. Welche Volatilitätswerte hat das FondsProdukt für ausgewählte EU-Aktien zu verzeichnen?
FondsRisiko. Schwankungen. Geringer.
Der Henderson Horizon Euroland Fund hat über drei Jahre eine Volatilität von 17,20 Prozent zu verzeichnen, die noch unterhalb der 18,37 Prozent liegt, die der MSCI EMU EUR NETR als Vergleichsindex an den Tag legt. Auch über ein Jahr ist die Schwankungsneigung des aktiv gemanagten Aktienfonds im Vergleich zum passiven Referenzindex geringer ausgeprägt: Hier beträgt die „Vola“ des Henderson-Fonds 9,07 Prozent, während die Benchmark eine mittlere Schwankungsbreite von 9,31 Prozent aufweist. Die in beiden Zeithorizonten niedrigere Volatilität des europäischen Aktienfonds gegenüber dem MSCI-Referenzindex ist ein klarer Vorteil mit Blick auf das Risikoprofil – fallen die Beta-Werte entsprechend attraktiv aus?
Im letzten Dreijahreszeitraum hat der Henderson-Fonds ein Beta von 0,91 aufzuweisen, womit die durchschnittlichen Wertschwankungen noch unterhalb des Marktniveaus von 1,00 liegen. Für ein Jahr bleibt das Beta nahezu unverändert und nimmt einen Wert von 0,92 an – erneut kann FondsManager Sheridan mit seinen ausgewählten Value-Aktien eine niedrigere Schwankungsanfälligkeit verzeichnen. Wie positiv die Risikostruktur des Eurozone-Aktienfonds zu bewerten ist, verdeutlicht der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte über drei Jahre: Die Risikokennziffer befindet sich in 29 der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume unter Marktniveau und erreicht dabei einen Wert von zutiefst 0,85. Lediglich in sieben Einjahresperioden liegt das Beta mit maximal 1,11 oberhalb des marktneutralen Wertes von 1,00. Die hohe Regelmäßigkeit, mit der die Kursschwankungen des Portfolios geringer als diejenigen der Benchmark ausfallen, dient als Qualitätsbeweis für die Arbeit von FondsManager Sheridan und seinem Investmentteam. Welche Renditeergebnisse kann der vergleichsweise schwankungsarme Fonds abliefern?
FondsRendite. Alpha. Positiv.
Per 11. September 2017 hat der Henderson Horizon Euroland Fund über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +29,04 Prozent in Euro zu verzeichnen. Eine attraktive Performance für den europäischen Aktienfonds, die einer Rendite von +8,86 Prozent p.a. entspricht. Der MSCI EMU EUR NETR als die vom Fonds genutzte Benchmark kann hier nicht mithalten: Der Index legte im selben Zeitraum um +23,09 Prozentpunkte auf Eurobasis zu, was einem Ergebnis von +7,16 Prozent p.a. gleichkommt. Beim Wechsel auf die Jahresbetrachtung büßt der Henderson-Investmentfonds seinen Performancevorsprung ein: Während das aktiv gemanagte Produkt ein Ergebnis von +13,96 Prozent in Euro verzeichnet, kann sich die passive Benchmark mit einer Wertentwicklung von +16,53 Prozent auf den ersten Platz schieben. Da die längerfristige Mehrrendite stärker zu gewichten ist und mit sechs Prozentpunkten auch deutlicher ausfällt, ist der Euroland-Fonds der Gesamtsieger im Performancevergleich. Was trägt die Alpha-Analyse zur FondsBewertung bei?
Das Alpha des Henderson Horizon Euroland Fund liegt über drei Jahre mit 0,18 klar im grünen Bereich und bestätigt damit das positive Szenario. Für den an langfristigen Wertzuwächsen interessierten Fonds ist es auch nicht tragisch, dass das Alpha auf Jahressicht mit -0,09 leicht negativ ausfällt. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte über die letzten drei Jahre zeigt, dass FondsManager Sheridan mehrheitlich ein attraktives Renditeplus gegenüber der Benchmark erwirtschaften konnte. In 24 der letzten 36 Einzelperioden wurde ein positives Alpha bis 0,66 in der Spitze generiert; dem stehen zwölf Einzelperioden mit einem Alpha-Wert im roten Bereich von zutiefst -0,71 gegenüber. Insgesamt kann der Henderson-Fonds eine regelmäßige Outperformance zum EU-Aktienmarkt erwirtschaften, die mit einer unterdurchschnittlichen Schwankungsintensität kombiniert ist. In der Konsequenz ergibt sich ein überzeugendes Rendite-Risiko-Verhältnis bei dem Value-Produkt, wie es die über drei Jahre verzeichnete positive Information Ration von 0,37 bestätigt.
SJB Fazit. Henderson Horizon Euroland Fund.
Vor dem Hintergrund einer Belebung des Wirtschaftswachstums in der Eurozone und angesichts steigender Gewinne europäischer Unternehmen bietet der EU-Aktienmarkt derzeit für Stockpicking-Experten ein attraktives Betätigungsfeld. FondsManager Nick Sheridan setzt im Henderson Horizon Euroland Fund konsequent und emotionslos seine Value-Strategie um, mit der er vom Markt fehlbewertete und unbeliebte Wachstumstitel aufspürt. Der hohe langfristige Performancevorsprung zur Benchmark beweist, wie gut seine Selektion unterbewerteter Qualitätsunternehmen funktioniert!
Janus Henderson. Hintergründig.
Der global operierende unabhängige Vermögensverwalter Janus Henderson Investors ist 2017 aus der Fusion der Janus Capital Group mit Henderson Global Investors hervorgegangen. 2.000 Mitarbeiter in Büros in 27 Städten verwalten weltweit ein Vermögen von 302,4 Milliarden Euro. Hauptsitz des Unternehmens ist London, zudem ist Janus Henderson an der Börse in New York und London gelistet. Fonds in Deutschland: 61. Geschäftsführende Direktoren: Richard Gillingwater, Glenn S. Schafer, Andrew James Formica, Richard Weil. Stand: 30.06.2017.
