SJB | Korschenbroich, 19.10.2016.
Im Januar 2015 gab die Schweizer Nationalbank (SNB) die Koppelung des Schweizer Franken an den Euro auf und weigerte sich in der Folge, die Untergrenze von 1,2000 für das Währungspaar EUR/CHF weiter zu verteidigen. Die dadurch ausgelösten Bewegungen am Devisenmarkt fielen extrem aus, da die Marktteilnehmer nicht auf ein Ende der Devisenmarktinterventionen der SNB eingestellt waren. Der Aufwertungsdruck des Schweizer Franken brach sich massiv Bahn: Das Währungspaar EUR/CHF rutschte zwischenzeitlich um rund 30 Prozent ab, im Tief erreichte der Euro zum Schweizer Franken eine Notierung von 0,8597. Mittlerweile haben sich die Wogen am Devisenmarkt wieder geglättet, der Kurs von EUR/CHF hat sich knapp unterhalb der 1,10er-Marke eingependelt.
Trotzdem könnte es wieder zu einer ähnlich starken Kursbewegung kommen, in deren Rahmen der ohnehin angeschlagene Euro an Wert verliert und der Schweizer Franken zugleich sein Aufwertungspotenzial entfaltet. Denn charttechnisch betrachtet ist der Wechselkurs von EUR/CHF in einer bärischen Flaggenkonstellation gefangen, die bei einer Auflösung auf der Unterseite neuerliches Abwärtspotenzial für das Währungspaar in Richtung der im Januar 2015 erreichten Tiefststände freisetzen würde. Ein erneuter Kursverlust des Euro von rund 20 Prozent ist möglich, zumal sich der Schweizer Franken trotz aller Negativzinspolitik der SNB im Zuge der Suche nach „sicheren Häfen“ einer starken Nachfrage gegenübersieht.
Wer als Investor aus Euroland der Liquiditätsschwemme der Europäischen Zentralbank skeptisch gegenübersteht und weitere Kursverluste des Euro aufgrund des Anleihenkaufprogramms und möglicher EZB-Aktienkäufe befürchtet, kann sich für diese Situation mit einem Schweizer Geldmarktfonds positionieren. Das Aufwertungspotenzial des Schweizer Franken zum Euro macht dem Anleger der Pictet Short Term Money Market CHF P (WKN 675160, ISIN LU0128498267) zugänglich, der hauptsächlich in erstklassige auf CHF lautende Geldmarktinstrumente und Anleihen mit kurzen Laufzeiten investiert. Nicht auf Schweizer Franken lautende Anlagen werden gegen das Währungsrisiko abgesichert, so dass der Fonds mit einem sehr stabilen Risikoprofil aufwartet. Der CHF-Geldmarktfonds ist bereits seit November 1997 am Markt, verfügt über ein FondsVolumen von umgerechnet 977,68 Millionen Euro und wird von den beiden FondsManagern Micki Junge und Sylvian Mauron verwaltet. Die beiden bei Pictet Asset Management in Genf tätigen Marktstrategen verfügen über zusammen 27 Jahre Anlageerfahrung im Fixed-Income-Bereich und konnten im bisherigen Jahresverlauf die FondsBenchmark, den Citigroup CHF 1 Month Eurodeposit Index, in seiner Wertentwicklung übertreffen. In Anbetracht der negativen kurzfristigen Zinsen in der Schweiz lag die absolute Performance des Fonds jedoch mit -0,51 Prozent im negativen Bereich (Benchmark: -0,68 Prozent). Mit welcher Strategie will sich das FondsManagerduo in dem schwierigen Marktumfeld sinkender Kurzfristzinsen behaupten?
FondsStrategie. Kurzläufer. Favorisiert.
Der Pictet Short Term Money Market CHF will Anlegern in hohem Maße Schutz für ihr auf CHF lautendes Kapital bieten und dabei eine Rendite in Anlehnung an die Zinssätze der Geldmärkte erzielen. Hierzu wird das FondsVermögen in auf CHF lautende Geldmarktinstrumente mit erstklassigem Rating, in Bareinlagen sowie in Anleihen mit kurzen Laufzeiten investiert. Als Obergrenze der Restlaufzeit für die Wertpapiere des Fonds gilt ein Rücknahmedatum von 397 Tagen. Wie FondsManager Junge berichtet, kommen als Finanzinstrumente hauptsächlich Anleihen, Floating Rate Notes, Geldmarktinstrumente und in geringerem Maße auch Derivate in Frage. Der CHF-Geldmarktfonds wird durch die Allokation seines Vermögens in verschiedene festverzinsliche Instrumente aktiv, jedoch im Rahmen einer strengen Risikokontrolle verwaltet. Die Referenzwährung des Fonds ist der CHF, diese muss aber nicht unbedingt mit den Anlagewährungen des Teilfonds identisch sein. Um Währungsrisiken zu eliminieren, werden nicht auf CHF lautende Anlagen systematisch abgesichert. Aktuell setzt sich das FondsPortfolio aus 118 Einzelpositionen zusammen, wobei die durchschnittliche Nominalverzinsung 0,81 Prozent beträgt. Die Durchschnittsrendite ist mit -0,80 Prozent negativ. Da derzeit Titel mit einer Laufzeitstruktur zwischen 30 und 90 Tagen favorisiert werden, fällt in der Konsequenz die Duration des FondsPortfolios recht niedrig aus: Per Ende September liegt sie bei 0,16 Jahren.
FondsPortfolio. Renditeaufschläge. Gesucht.
Pictet-FondsManager Micki Junge sieht für den Schweizer Geldmarktfonds auch weiterhin ein schwieriges Anlageumfeld. Während seit Jahresbeginn Wertpapiere mit Laufzeiten zwischen 1 und 6 Monaten bei Renditen oberhalb von -0,75 Prozent erworben werden konnten, tendieren die Schweizer Zinsen nun nach dem Brexit-Votum wieder abwärts. Der Fixed-Income-Experte sieht die kurzfristigen Zinsen auf niedrigen Niveaus verharren und konzentriert sich an den Kreditmärkten auf Papiere, die im Vergleich zu Staatsanleihen einen gewissen Renditeaufschlag bieten. Der Cash-Anteil des Fonds wird mit 5,4 Prozent weiter hochgehalten. Verstärkt wurde die Vorgehensweise, auf EUR lautende Papiere zu erwerben und diese in CHF abzusichern, was sich durch die im negativen Bereich befindlichen Renditen von Schweizer Anleihen erklärt: 3-monatige Geldmarktbuchforderungen der Eidgenossenschaft wurden zuletzt zu rund -1,10 Prozent emittiert. In der Sektorenallokation reduzierte das Pictet-FondsManagement die Bereiche Investitionsgüter, Energie und Staatsanleihen, während zugleich die Bereiche Finanzen und Pfandbriefe erhöht wurden. In der Rating-Allokation hat FondsManager Junge das Engagement bei Titeln mit den Ratings AAA und A verstärkt, während Wertpapiere mit AA eine verringerte Gewichtung erfuhren. Neben der Schweiz auf Platz eins sind die wichtigsten Emittenten im FondsPortfolio des Pictet Short Term Money Market CHF Japan und der US-Konzern Procter&Gamble.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Negativ.
In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den Pictet Short Term Money Market CHF dem deutschen Rentenindex REX für Anleihen mit einjähriger Laufzeit gegenübergestellt. Die Korrelation mit dem SJB-Referenzindex fällt über drei Jahre mit -0,01 negativ aus, für den letzten Einjahreszeitraum ist sie mit 0,21 nur gering ausgeprägt. Die Korrelationszahlen beweisen: Mit einem Investment in den CHF-Geldmarkt kann sich der EU-Anleger vom Kursverlauf kurzlaufender Euro-Anleihen vollständig emanzipieren und damit auch in Zeiten fehlender Euro-Renditen positive Erträge bei einer entsprechenden Wechselkursentwicklung generieren. Ein Zusammenhang der Kursverläufe von Fonds und Index ist mittelfristig gar nicht existent, kurzfristig nur äußerst schwach ausgeprägt. Dies bestätigt auch der Blick auf die Kennzahl R²: Über drei Jahre liegt die Kennziffer bei 0,00, über ein Jahr nimmt R² einen Wert von 0,05 an. Damit haben sich mittelfristig 100 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 95 Prozent. Welchen Wertschwankungen ist das mit den kurzfristigen Euro-Renditen so unkorrelierte FondsPortfolio unterworfen?
FondsRisiko. Schwankungen. Erhöht.
Der Pictet Short Term Money Market CHF weist für drei Jahre eine Volatilität von 9,13 Prozent auf, die erheblich höher als die 0,19 Prozent liegt, mit der der einjährige REX als Vergleichsindex aufwartet. Die Gründe für diesen Umstand sind offensichtlich: Da die vehemente Kursbewegung des Währungspaars EUR/CHF innerhalb des Betrachtungszeitraums liegt, sorgt sie für einen erheblichen Volatilitätsanstieg des Geldmarktproduktes auf Euro-Basis. Auch über ein Jahr sind die Schwankungen des Schweizer Geldmarktfonds gegenüber dem SJB-Referenzindex weit stärker ausgeprägt. Hier beträgt die Volatilität des Pictet-Fonds 4,38 Prozent, während sich der REX als Benchmark mit einer mittleren Schwankungsintensität von 0,16 Prozent begnügt. Für den Anleger aus dem Euroraum sind die Wertschwankungen des Geldmarktfonds hauptsächlich auf die Kursbewegungen des Schweizer Franken gegenüber dem Euro zurückzuführen. Zugleich liegt in diesen die Chance auf eine Mehrrendite gegenüber vergleichbaren EUR-Geldmarktfonds. Welche Erkenntnisse kann die Beta-Analyse liefern?
Der CHF-Geldmarktfonds wartet über drei Jahre mit einem negativen Beta von -0,62 auf, in diesem Zeitraum bewegen sich Fonds und Vergleichsindex gegenläufig. Anders stellt sich die Situation über den letzten Zwölfmonatszeitraum dar: Hier weist der Pictet-Fonds ein deutlich erhöhtes Beta von 6,38 auf. Die Risikokennziffer, die die Schwankungsneigung von Fonds und Referenzindex vergleicht, liegt weit über dem Marktniveau von 1,00 und bestätigt die vorangegangene Diagnose erhöhter Volatilitätszahlen. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte über die jüngste Dreijahresperiode beweist, dass sich Phasen einer gegenläufigen FondsEntwicklung zum Referenzmarkt mit Perioden gesteigerter Schwankungen abwechseln: Die Risikokennzahl lag in 24 der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträumen über dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm dabei Werte von 13,04 in der Spitze an. Dem stehen 12 Einzelperioden mit einem negativ ausgeprägten Beta gegenüber, das Werte von -15,73 im Tief erreicht. Auch bei den Beta-Werten gilt: Aufgrund der heftigen Wechselkursbewegung von EUR/CHF sind die Zahlen verzerrt und damit wenig aussagekräftig; prinzipiell ist jedoch – auf Euro-Basis betrachtet – das Schwankungsniveau des Pictet-Geldmarktfonds erhöht. Welche Renditeergebnisse kann der Euro-Anleger mit seinem Investment in Schweizer Franken erzielen?
FondsRendite. Alpha. Positiv.
Per 4. Oktober 2016 hat der Pictet Short Term Money Market CHF über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +10,72 Prozent in Euro aufzuweisen, was einer Rendite von +3,45 Prozent p.a. entspricht. Eine sehr ordentliche Wertentwicklung für den Geldmarktfonds aus einem Land mit Negativrenditen, der seine positive Performance in Euro überwiegend der Wechselkursentwicklung verdankt. Deutlich schwächer stellt sich die Wertentwicklung des deutschen REX für Anleihen mit einjähriger Laufzeit dar, dessen Performance mit +0,76 Prozent auf Eurobasis nur knapp positiv ausfällt (Rendite p.a.: +0,25 Prozent). Beim Wechsel auf die kurzfristige Betrachtung gerät der Schweizer Geldmarktfonds leicht ins Hintertreffen: Über ein Jahr hat der Pictet-Fonds ein Minus von -0,75 Prozent auf Eurobasis zu verzeichnen, während die Benchmark eine positive Entwicklung von +0,43 Prozent in Euro aufweisen kann. Die längerfristig erheblich bessere Performance macht das Pictet-Produkt aber zum klaren Sieger im Renditewettstreit.
Diese Outperformance schlägt sich auch in dem positiven Alpha des Schweizer Geldmarktfonds nieder, das über drei Jahre bei 0,33 liegt. Für ein Jahr präsentiert sich die Kennzahl mit -0,29 hingegen schwächer. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte für den letzten Dreijahreszeitraum demonstriert, dass das Pictet-Produkt mit großer Regelmäßigkeit eine bessere Wertentwicklung als der von der SJB gewählte Vergleichsindex erzielte. In 22 der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume verzeichnete der Fonds ein positives Alpha mit Werten bis 1,80 in der Spitze, lediglich in 14 Einzelperioden fiel die Kennzahl mit zutiefst -0,80 negativ aus. Die Quintessenz der Alpha-Analyse: Da der Pictet-Geldmarktfonds mit seiner Fokussierung auf Anlagen in Schweizer Franken einen nachhaltigen Renditevorsprung für den Euro-Anleger zu erzielen vermag, ist er in Zeiten des Niedrig- und Negativzinses eine willkommene Ergänzung für das Depot. Die im grünen Bereich liegende Information Ration von 0,34 über drei Jahre belegt abschließend die überzeugende Rendite-Risiko-Struktur des Fonds.
SJB Fazit. Pictet Short Term Money Market CHF.
Wenn aufgrund des Negativzinses im Bereich kurzfristiger Anlagen keine Rendite mehr generiert werden kann, werden am Währungsmarkt zu erzielende Gewinne umso wichtiger. Beim Währungspaar EUR/CHF stimmt derzeit vor allem das Chance-Risiko-Verhältnis; die Charttechnik lässt neuerliche Kursverluste des Euro zum Schweizer Franken erwarten. Wer als stabilitätsorientierter Investor gewisse Wechselkursschwankungen nicht scheut, nutzt den gut gemanagten CHF-Geldmarktfonds aus dem Hause Pictet als attraktive Depotbeimischung!
Pictet. Hintergründig.
Das Schweizer Bankhaus Pictet wurde 1805 gegründet. Die Tochter Pictet Asset Management ist innerhalb der Pictet-Gruppe für die Vermögensverwaltung und Investmentfonds zuständig. FondsAngebot weltweit: 100. Verwaltetes Vermögen: 398,0 Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn keine Angaben. Anzahl der Mitarbeiter: 700. Geschäftsführer: Marc Pictet. Stand: 31.12.2015.
