SJB | Korschenbroich, 27.03.2014.
Brasilien, die größte Volkswirtschaft Lateinamerikas und zugleich Gastgeber der im Sommer 2014 stattfindenden Fußballweltmeisterschaft, musste zuletzt eine Herabstufung seiner Kreditwürdigkeit verkraften. Die US-Ratingagentur Standard & Poor’s stufte das Rating des BRIC-Staates von „BBB“ auf „BBB-“ mit stabilem Ausblick herab.
Auch wenn die Bonität des Landes damit weiter im Investment-Grade-Bereich liegt, machen sich in dieser Maßnahme die gestiegenen Risiken für viele Schwellenländer bemerkbar, die auch Brasilien treffen: In Erwartung einer allmählichen Straffung der ultralockeren US-Geldpolitik sind Emerging-Markets-Währungen wie der brasilianische Real unter Abgabedruck geraten, zugleich gingen die Wachstumsraten zurück. So begründete auch S&P die Herabstufung Brasiliens mit bestehenden Haushaltsrisiken und dem für die kommenden zwei Jahre erwarteten relativ niedrigen Wirtschaftswachstum. Doch Experten kritisierten die Maßnahme als überzogen:
Die wirtschaftlichen Fundamentaldaten Brasiliens sind weiter sehr solide, zudem hat das Land 2013 ein BIP-Wachstum von 2,3 Prozent verzeichnet und ist damit stärker als die meisten G20-Länder gewachsen. Zugleich konnte Brasilien 2013 einen primären Haushaltsüberschuss von 1,9 Prozent des BIP ausweisen und damit die eigene Schuldenquote von 58,8 auf 57,2 Prozent senken.
Angesichts der positiven Impulse, die durch die Fußball-WM und die Olympischen Spiele 2016 für das Land zu erwarten sind, bietet das aktuelle Kursniveau an der brasilianischen Börse eine gute Einstiegschance für langfristig orientierte Investoren, die sich in der siebtgrößten Volkswirtschaft der Welt engagieren wollen. Um von den attraktiven Bewertungen an Brasiliens Aktienmarkt zu profitieren, bietet sich der im November 2011 aufgelegte Nordea 1 – Brazilian Equity Fund BP-USD (WKN A1JP0T, ISIN LU0634509524) an, der sich in seiner noch relativ jungen Historie deutlich besser als der breite brasilianische Markt entwickeln konnte. Verwaltet wird der Fonds von der Quest Investimentos Ltda, einem führenden unabhängigen Vermögensverwalter aus Brasilien. Für die Zusammensetzung des Portfolios zeigt sich FondsManager Alexandre Silverio verantwortlich, gegründet wurde das Unternehmen von Luiz Carlos Mendonca de Barros, dem ehemaligen Direktor der brasilianischen Zentralbank. Das recht konzentrierte FondsPortfolio von aktuell 31 Einzeltiteln favorisiert Finanzwerte und Konsumtitel, auch Rohstoffunternehmen sind überdurchschnittlich gewichtet. Der Nordea-Fonds besitzt den US-Dollar als FondsWährung, hat ein überschaubares Volumen von umgerechnet 6,72 Millionen EUR und nutzt den MSCI Brazil 10/40 Net Total Return Index als Benchmark. Seit Auflegung konnte der Brasilienfonds mit einer kumulierten Performance von -14,56 Prozent in US-Dollar seinen Vergleichsindex klar übertreffen, der es im selben Zeitraum auf eine Wertentwicklung von -22,61 Prozent brachte. Mit welcher Strategie wird diese attraktive Mehrrendite von über acht Prozentpunkten erzielt?
FondsStrategie. Investmentthemen. Identifiziert.
Der Nordea 1 – Brazilian Equity Fund hat sich das Erwirtschaften einer überdurchschnittlichen langfristigen Anlagerendite zum Ziel gesetzt und investiert hierzu schwerpunktmäßig in Aktien von brasilianischen Unternehmen sowie in Firmen, deren Geschäftstätigkeit auf Brasilien ausgerichtet ist. Das Investmentteam von Quest unter der Ägide von FondsManager Alexandre Silverio nutzt für die Zusammenstellung des FondsPortfolios eine Kombination aus Bottom Up-Research und Top Down-Analyse. Silverio betont, dies sei die erfolgversprechendste Art in eine Volkswirtschaft zu investieren, die sich im letzten Jahrzehnt so grundlegend verändert hat wie die brasilianische. Denn nur auf diesem Wege könnten zuerst die bedeutenden globalen Investmentthemen identifiziert und anschließend genau prognostiziert werden, welchen Einfluss sie auf die unterschiedlichen Sektoren der brasilianischen Wirtschaft haben. Bei der ersten Stufe des Selektionsprozesses geht es um eine Top Down-Analyse des weltweiten wie des lokalen volkswirtschaftlichen Szenarios. Hier wird ermittelt, welche Auswirkungen das globale volkswirtschaftliche Szenario auf die Konjunktur Brasiliens haben wird. Auf Basis dieser Erkenntnisse werden Empfehlungen auf Sektorenebene entwickelt und es findet eine Festlegung von Branchenüber- und -untergewichtungen statt. Weitere Anlagechancen werden durch ein fundamentales Bottom Up-Research der brasilianischen Einzeltitel identifiziert. Hier wählen die Portfoliomanager jene Unternehmen aus, die auf Basis ihrer Kennzahlen am besten zu den festgelegten Investmentthemen passen. Berücksichtigt werden dabei insbesondere die volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, der Vergleich mit den Mitbewerbern, die Fundamentaldaten der entsprechenden Branche sowie die Kapitalströme. Um für eine Aufnahme in den Brasilienfonds in Frage zu kommen, muss eine Aktie zudem auf Grundlage ihres inneren Wertes günstig bewertet sein sowie einen viel versprechenden Kurstrend aufweisen. Wie sieht das FondsPortfolio im Detail aus?
FondsPortfolio. Finanzwerte. Vorneweg.
Bei der Branchenallokation des Nordea 1 – Brazilian Equity Fund befinden sich Finanzwerte mit 24,21 Prozent des FondsVermögens auf dem ersten Platz. Auch unter den Top 10 des Fonds liegt mit der CETIP SA ein Finanztitel vorn, zudem sind dort brasilianische Banken wie die Itau Unibanco Holding sowie die Investmentgesellschaft Itausa vertreten. Den zweiten Platz in der Branchenstruktur des Brasilienfonds nimmt der Sektor der Nicht-Basiskonsumgüter mit 18,88 Prozent ein. Unter den zehn größten Einzelpositionen wird dieser Bereich durch die beiden privaten Bildungsunternehmen Estacio Participacoes sowie Kroton Educacional vertreten. Den dritten Platz in der Portfoliogewichtung des Fonds belegen Rohstoffunternehmen mit 14,69 Prozent Anteil am FondsVolumen. Brasiliens Rohstoffriesen Petrobras oder Vale sucht man jedoch unter den Top 10 vergeblich, einziger Rohstoffwert ist hier der Holz- und Zelluloseproduzent Suzano. Relativ stark vertreten im Portfolio des Nordea-Fonds ist weiterhin der Sektor der Basiskonsumgüter mit einer Gewichtung von 12,95 Prozent, repräsentiert unter den Top-Holdings durch die Brauerei AMBEV sowie den Nahrungsmittelproduzenten BRF Brasil Foods. Unterdurchschnittlich stark vertreten sind in dem Brasilienfonds Industrieunternehmen (6,01 Prozent), Energietitel (5,02 Prozent) sowie Telekommunikationsdienstleister mit 2,70 Prozent Anteil am FondsVolumen. Ein 1,65-prozentiger Bestand bei Versorgungsunternehmen rundet die Portfoliostruktur des Nordea-Fonds ab, der per Ende Februar 2014 über liquide Mittel in Höhe von 13,87 Prozent verfügt.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Ausgeprägt.
In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den Nordea 1 – Brazilian Equity Fund dem Dow Jones Brazil Total Stock Market Index gegenübergestellt. Die Korrelation zu dem gewählten Vergleichsindex ist deutlich ausgeprägt und liegt sowohl über zwei Jahre als auch über ein Jahr bei 0,87. Die enge Verknüpfung der Kursbewegungen von Fonds und Benchmark belegt auch der Blick auf die Kennzahl R². Diese liegt für zwei Jahre bei 0,76, über ein Jahr nimmt sie denselben Wert an. Damit haben sich kurz- wie mittelfristig 24 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen. Hier zeigt sich, dass FondsManager Alexandre Silverio mit seiner benchmarkunabhängigen Investmentstrategie durchweg die Möglichkeit zu aktivem Portfoliomanagement nutzte. In dem Tracking Error des Fonds von 11,73 Prozent über zwei Jahre schlägt sich die individuelle Sektorengewichtung entsprechend nieder; auf Jahressicht geht die Spurabweichung auf 10,37 Prozent zurück. Wie stellt sich das Risikoprofil des Brasilienfonds dar?
FondsRisiko. Beta. Überzeugend.
Der Nordea 1 – Brazilian Equity Fund hat über zwei Jahre eine Volatilität von 23,10 Prozent zu verzeichnen, die merklich unterhalb der 26,82 Prozent liegt, die der Dow Jones Brazil Total Stock Market Index aufzuweisen hat. Über ein Jahr fällt die Schwankungsneigung des aktiv gemanagten Aktienfonds im Vergleich zum Referenzindex gleichfalls niedriger aus: Hier beträgt die „Vola“ des Nordea-Fonds 27,96 Prozent, während die Benchmark eine mittlere Schwankungsbreite von 30,57 Prozent an den Tag legt. Damit präsentiert sich das von FondsManager Silverio individuell zusammengestellte Portfolio brasilianischer Aktien als durchweg weniger schwankungsintensiv wie der breite Markt – eine sehr erfreuliche Diagnose mit Blick auf die Risikostruktur des Fonds!
Das gedämpfte FondsRisiko findet auch in dem von der SJB ermittelten Beta von 0,78 über zwei Jahre seine Bestätigung. Für ein Jahr nimmt das Beta einen Wert von 0,87 an und liegt damit ebenfalls unter Marktniveau. Das prinzipiell bessere Risikoprofil des Fonds wird erneut beim rollierenden Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte deutlich: Die Risikokennziffer befindet sich in allen der letzten 17 betrachteten Einzelzeiträume unterhalb des Marktrisikofixwertes von 1,00 und nimmt dabei einen Wert von zutiefst 0,25 an. Selbst in dem mit einem Beta von 0,88 am stärksten ausgeprägten Intervall befinden sich die Wertschwankungen des FondsProduktes noch um 12 Prozent unterhalb des Marktniveaus. Damit sehen die Ergebnisse der Beta-Analyse den Fonds als klaren Sieger gegenüber der Benchmark: Die Volatilität ist durchweg geringer, das Risikoprofil überzeugt. Welche Renditen vermag das FondsManagement unter diesen Voraussetzungen zu erzielen?
FondsRendite. Alpha. Positiv.
Per 24. März 2014 hat der Nordea 1 – Brazilian Equity Fund über zwei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von -24,61 Prozent in Euro aufzuweisen. Dies entspricht einer Rendite von -13,18 Prozent p.a. Die Qualität der Performancezahlen erschließt sich erst auf den zweiten Blick, denn die Performance des Dow Jones Brazil Total Stock Market Index fällt nochmals um einiges schwächer aus: Die von der SJB gewählte Benchmark verzeichnet über zwei Jahre eine Euro-Gesamtrendite von -35,53 Prozent, was einem Ergebnis von -19,71 Prozent p.a. entspricht. Während dem Nordea-Fonds mittelfristig eine attraktive Mehrrendite von fast zehn Prozentpunkten gelingt, muss er im kurzfristigen Zeithorizont dem breiten brasilianischen Aktienmarkt den Vortritt lassen: Mit einer Wertentwicklung von -23,89 Prozent in Euro fällt der Kursabschlag des Brasilienfonds etwas höher als das Minus der Benchmark von -21,49 Prozent aus. Da der längerfristige Performancevorsprung stärker zu gewichten ist und auch in seiner absoluten Höhe überzeugt, geht der Nordea-Fonds als Gesamtsieger aus dem Renditevergleich hervor. Wie fallen die Alpha-Werte des Fonds aus?
Das mittelfristig erzielte Renditeplus gegenüber dem Dow Jones-Vergleichsindex manifestiert sich in dem positiven Alpha, das über zwei Jahre bei 0,23 liegt. Auf Jahressicht rutscht die Kennzahl hingegen in den roten Bereich und wartet mit einem Wert von -0,54 auf. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich über zwei Jahre zeigt, dass die Zeiträume mit einer besseren Wertentwicklung des Fonds klar in der Überzahl sind: In 15 der letzten 17 Perioden gab es ein positives Alpha bis 1,63 in der Spitze zu verzeichnen, nur zwei Mal fiel die Kennzahl negativ aus und erreichte dabei das aktuelle Tief von -0,54. Das mit großer Regelmäßigkeit generierte positive Alpha, das lediglich in den beiden jüngsten Zeitintervallen nicht mehr realisiert werden konnte, zeigt die hohe Managementqualität des Nordea-Fonds. Dass diese Mehrrendite trotz einer geringeren Schwankungsneigung des FondsPortfolios erwirtschaftet werden konnte, gestaltet das Gesamturteil für den Brasilienfonds umso positiver. Die über zwei Jahre erreichte Information Ratio von 0,69 belegt abschließend das sehr attraktive Chance-Risiko-Verhältnis des Investmentproduktes.
SJB Fazit. Nordea 1 – Brazilian Equity Fund.
Besonderes Kennzeichen der Investmentstrategie des Nordea-Fonds ist die gelungene Kombination eines Top Down- mit einem Bottom Up-Ansatz. Die individuelle Schwerpunktlegung auf Branchen- und Einzeltitelebene sorgt dafür, dass FondsManager Silverio und sein Team seit Auflage attraktive Mehrrenditen im Vergleich zur Benchmark einfahren konnten. Wer als antizyklischer Investor den richtigen Fonds sucht, um die durch Fußball-WM und Olympiade entstehenden positiven Impulse für Brasiliens Ökonomie zu nutzen – im Nordea 1 – Brazilian Equity Fund findet er ihn!
Nordea. Hintergründig.
Die FondsGesellschaft Nordea wurde 1989 gegründet. Fonds in Deutschland: 48. Verwaltetes Vermögen: 233,0 Mrd. Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn macht Nordea keine Angaben. Anzahl der Mitarbeiter: 29.400. Geschäftsführer: Christian Clausen. Stand: 31.12.2013. SJB Abfrage: 27.03.2014
