Degroof Petercam | Brüssel, 20.12.2024.
Investitionen in die Halbleiterindustrie können recht komplex sein. Tatsächlich handelt es sich aus technologischer Sicht um eine sehr technische Branche, und die Aussichten der Unternehmen innerhalb der Branche werden von mehreren Faktoren beeinflusst, wie z. B. der Umsetzung ihrer Innovationsstrategie, der strukturellen und zyklischen Gesundheit der angesprochenen Endmärkte und in jüngster Zeit auch von geopolitischen Faktoren. In den letzten Monaten drehte sich die Debatte um den Stand des Zyklus und die Frage, ob wir den Höhepunkt bereits überschritten haben. Hier ist unsere Einschätzung über die Aussichten für die Branche.
Strukturell gesehen lohnt es sich die Mühe, all diese dynamischen Aspekte zu verstehen, da die Halbleiterindustrie über die Zyklen hinweg schneller wächst als die Weltwirtschaft. Dieses überlegene Wachstumsprofil wird durch den ständig steigenden Chip-Anteil in den Geräten angetrieben, die unseren Alltag durchdringen. Ohne Halbleiter gäbe es keine Smartphones, keine PCs und nicht einmal Autos. Wir halten es für nicht übertrieben zu sagen, dass Halbleiter das Rückgrat unserer modernen Gesellschaft darstellen.
Diese Branche ist jedoch durch ihre zyklische Natur gekennzeichnet, da es lange dauert, bis zusätzliche Produktionskapazitäten auf den Markt kommen, was zu einem regelmäßigen Missverhältnis zwischen Angebot und Nachfrage bei Halbleitern führt. Die Aktienkurse von Halbleiterunternehmen sind eng mit diesen zyklischen Schwankungen verbunden, wie aus der folgenden Grafik ersichtlich ist. Daher ist es für fundierte kurzfristige Investitionsentscheidungen von entscheidender Bedeutung zu verstehen, wo wir uns im Zyklus befinden.
Derzeit deuten die von der Semiconductor Industry Association erhobenen Daten weiterhin darauf hin, dass das Wachstum des Sektors im positiven Bereich liegt und wir uns in der Wachstumsbeschleunigungsphase des Zyklus befinden. Historisch gesehen kann diese Phase als der mittlere Teil des Zyklus charakterisiert werden und war für die Performance von Halbleiteraktien günstig. Obwohl sich der Markt noch in der Phase der Beschleunigung des Umsatzwachstums befindet, hat der Marktwert dieser Unternehmen, wie er durch den gleichgewichteten SOX-Index dargestellt wird, bereits seinen Höhepunkt erreicht und liegt nun mehr als 20 % unter seinem Hoch vom Frühsommer. Dieser offensichtliche Widerspruch wirft für Investoren wichtige Fragen auf. Warum zieht sich der Markt zurück, wenn die Indikatoren darauf hindeuten, dass wir uns in einer Hausse-Phase befinden sollten? Ein Teil der Antwort liegt in den Bedenken hinsichtlich der Breite der zyklischen Erholung, die wir bisher gesehen haben
Bisher wurde der aktuelle Zyklus weitgehend durch das Wachstum der KI angetrieben. Dieser Trend zeigt sich in den Umsatzprofilen von Unternehmen wie Nvidia für Rechenzentren sowie in den Verkaufszahlen von Herstellern von DRAM-Speichern. Die explosionsartige Verbreitung von KI-Technologien, insbesondere der generativen KI, hat zu einer starken Nachfrage nach leistungsstarken und energieeffizienten Computerchips sowie nach Hochleistungsspeicherchips geführt.
Abgesehen von KI erholen sich die Mainstream-Marktsegmente – wie Smartphones, PCs, Industrieanlagen und Automobilanwendungen – gerade erst. Insbesondere der Automobilsektor hat immer noch mit einer Bestandskorrektur zu kämpfen. Die Erholung verläuft langsamer als von den Unternehmen erwartet, aber sie ist unserer Meinung nach noch im Gange. Der erwartete Anstieg des Absatzes von Smartphones und PCs in Kombination mit dem zusätzlichen Schub durch den höheren Halbleiteranteil pro Gerät für Edge-KI-Anwendungen dürfte den Branchenzyklus bis 2025 stützen, vorausgesetzt, die Investitionen der Cloud-Anbieter in die Gen-KI-Infrastruktur gehen nicht zurück – ein Szenario, das derzeit nicht als Basisszenario gilt.
Seit dem Sommer hat der Markt mit Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit des Zyklus zu kämpfen. Diese Sorgen, gepaart mit einem schwächeren Ausblick für die Ausgaben für Halbleiterausrüstung in China – teilweise aufgrund von Risiken im Zusammenhang mit Exportbeschränkungen – und einigen operativen Herausforderungen bei Branchenriesen wie Intel und Samsung, haben dazu geführt, dass die auf Halbleiter-Kapitalausrüstung spezialisierten Unternehmen im Vergleich zum Markt an Wert verloren haben. Da wir für 2025 mit einer wahrscheinlichen Erholung der Ausrüstungsinvestitionen rechnen, könnten diese Unternehmen für Investoren attraktive Möglichkeiten bieten.
Um von der zyklischen zur strukturellen Diskussion zurückzukommen: Diese Halbleiterausrüstungsunternehmen profitieren von einem sehr attraktiven, wenig kapitalintensiven Geschäftsmodell, einer überzeugenden oligopolistischen Marktstruktur sowie von der ständig zunehmenden Komplexität der Herstellung von Halbleitern auf dem neuesten Stand der Technik, was ihre stark profitablen Wachstumsaussichten unterstützt.
