Im März 2019 erwirtschaftete der Bellevue Funds (Lux) – BB Global Macro B EUR (WKN A1CW3N, ISIN LU0494761835) eine Rendite von +1,0 Prozent in Euro bei einer realisierten Volatilität von 3,2 Prozent. In dem über die wichtigsten Anlageklassen im Aktien- und Rentenbereich gestreuten Portfolio des defensiven Mischfonds wurde im Monatsverlauf die Aktienpositionierung von 33 Prozent auf 31 Prozent gesenkt, zugleich blieb die Allokation in Nicht-Staatsanleihen bei 20 Prozent unverändert. Bellevue-FondsManager Lucio Soso erläutert in seinem aktuellen Monatsbericht die wichtigsten Umschichtungen des Multi-Asset-Fonds, der mit seinen Long- und Shortpositionen ein Basis-Investment der Strategien SJB Surplus und SJB Substanz darstellt.
Marktrückblick
Der Fonds erwirtschaftete im März eine Rendite von 1.0% bei einer realisierten Volatilität von 3.2%. Im Monatsverlauf legte der MSCI World Equity Index 1.3% zu, der JPM Global Government Bond Index stieg um 1.0% und Rohstoffe verzeichneten ein Plus von 1.6% (jeweils abgesichert und in EUR).
Staatsanleihen lieferten im Berichtsmonat mit einem Beitrag von 0.8% zur Wertentwicklung des Fonds die beste Performance. Wir haben unser Engagement in Staatsanleihen, das sich Ende
Februar auf 58% belief, aus folgenden Gründen deutlich auf 9% verringert: i) die Rendite 10-jähriger US-Treasuries (UST) ist von ihrem Hoch von 3.26% im vergangenen Oktober um 0.9% auf einen Tiefstand von 2.34% im März gesunken, ii) die Zinskurve verläuft flach, was bedeutet, dass UST auf währungsgesicherter Basis keine Rendite bieten, und iii) die noch vor wenigen Monaten deutliche Netto-Short-Position hat sich inzwischen weitestgehend normalisiert. Es gab eingehende Diskussionen innerhalb des Teams vor dem Verkauf der UST-Position, da sie als
Hedge für das Aktienengagement des Portfolios diente. Als weitere wichtige Portfolioabsicherungen fungieren die Netto-Long-Position im USD und die Short-Position im CNY.
Aktienstrategien trugen im März 0.2% zur Fondsperformance bei. Wir haben ihren Anteil von 33% per Ende Februar auf 31% gesenkt, indem wir unser Engagement in Banken- und Rohstoffwerten aus der Eurozone verringerten. Nicht-Staatsanleihen traten auf der Stelle. Wir beliessen unser Exposure in diesen Papieren unverändert bei 20%.
Positionierung & Ausblick
Wir greifen beim Marktausblick wie immer gerne auf den Einsatz von Szenarien zurück. Die aktuellen Szenarien per Ende März sehen folgendermassen aus:
Szenario 1 (Eintrittswahrscheinlichkeit: 45%) geht davon aus, dass die Wirtschaft langsamer wächst und das Fed auf eine weniger restriktive Geldpolitik umschwenkt. Dieses «Goldilocks»-
Szenario dürfte Aktien und Nicht-Staatsanleihen begünstigen und sich neutral bis geringfügig negativ auf Staatsanleihen auswirken. Es bedeutet im Wesentlichen eine Fortführung der ersten drei Monate des laufenden Jahres.
Szenario 2 mit einer Gewichtung von 35% geht von einer Verringerung der USD-Liquidität aus, was Schwellenländer, Rohstoffe und die europäische Peripherie belasten dürfte. Dies ist vergleichbar mit den Entwicklungen, die bereits letztes Jahr beobachtet wurden. Dieses Szenario würde sich positiv auf Staatsanleihen aus den Kernmärkten auswirken und hätte leicht negative Auswirkungen auf Aktien und Nicht-Staatsanleihen.
Szenario 3 mit einer Gewichtung von 20% geht von einer kräftigen Korrektur bei Aktien und Nicht-Staatsanleihen aus. Auslöser könnten eine konjunkturelle Abschwächung in den Industrienationen oder eine Finanzkrise in den Schwellenländern sein. Dieses Szenario ist positiv für Staatsanleihen und den USD. In diesem Zusammenhang setzen wir die aktive Überwachung der weltweiten konjunkturellen Frühindikatoren und Einkaufsmanagerindizes fort.
