Im Juli 2019 generierte der Bellevue Funds (Lux) – BB Global Macro B EUR (WKN A1CW3N, ISIN LU0494761835) eine positive Rendite von +0,3 Prozent in Euro bei einer realisierten Volatilität von 2,6 Prozent. In dem über die wichtigsten Anlageklassen im Aktien- und Rentenbereich gestreuten Portfolio des defensiven Mischfonds wurde im Monatsverlauf die Aktienpositionierung von 28 auf 26 Prozent leicht gesenkt, zugleich wurde die Short-Position bei Staatsanleihen von 20 Prozent auf 18 Prozent abgebaut. Bellevue-FondsManager Lucio Soso erläutert in seinem aktuellen Monatsbericht die wichtigsten Umschichtungen des Multi-Asset-Fonds, der mit seiner Berücksichtigung unterschiedlicher Szenarien ein Basis-Investment der Strategien SJB Surplus und SJB Substanz darstellt.
Marktrückblick
Der Fonds erzielte im Juli eine Rendite von 0.3% bei einer realisierten Volatilität von 2.6%. Im Monatsverlauf legte der MSCI World Equity Index 2.6% zu, der JPM Global Government Bond Index stieg um 1.8% und Rohstoffe notierten 2.0% fester (jeweils gehedgt und in EUR). Im Juli leisteten Nicht-Staatsanleihen (+0.24%) und Devisen (+0.19%) die grössten Beiträge zur Fondsperformance.
Angesichts der anhaltenden Markterholung im Berichtsmonat haben wir bestehende Positionen nicht ausgebaut, obwohl das verwaltete Vermögen von EUR 581 Mio. auf EUR 627 Mio. gestiegen ist. Unser Marktexposure ging dadurch um etwa 10% zurück, was praktisch mit der Realisierung von Kapitalgewinnen gleichzusetzen ist.
Unser Netto-Aktienexposure sank von 28% Ende Juni auf 26% Ende Juli, unser Netto-Engagement in Staatsanleihen von -20% auf -18% und unsere Positionierung in Nicht-Staatsanleihen von 19% auf 17%.
Angesichts der gestiegenen Spannung an den Finanzmärkten in den ersten Augusttagen waren Gewinnmitnahmen ein Schritt in die richtige Richtung. Die Entscheidung zur Reduzierung des Marktexposures basiert auf einer Top-down-Analyse im Anschluss an den Marktrückblick vom 4. Juli (siehe “Ausblick”) und unseren Bottom-up-Modellen, die belegen, dass die gängigen Anlageklassen teuer (Aktien) bzw. sehr teuer (Staats- und Nicht-Staatsanleihen) sind.
Positionierung & Ausblick
Wir haben unsere Anlageszenarios im Rahmen unserer Analyse der Finanzmärkte überprüft. Für die grösste Ungewissheit sorgen derzeit folgende Fragen: 1) Wird die Wirtschaft in eine Rezession abgleiten oder langsam wachsen? und 2) Wird die US-Notenbank ihre Leitzinsen weiter senken, und wenn ja, wie stark?
Szenario 1 mit einer Gewichtung von 35% geht von einer Senkung des US-Leitzinses um 0.5% bis Ende September und einem langsamen Weltwirtschaftswachstum aus. Dieses Szenario ist positiv für Aktien und Nicht-Staatsanleihen und dürfte sich neutral bis positiv auf Staatsanleihen auswirken.
Szenario 2 mit einer Gewichtung von 40% rechnet mit einer US-Zinssenkung um lediglich 0.25% bis Ende September. Das wäre mit Blick auf die aktuellen Markterwartungen eine Enttäuschung und hätte eine Konsolidierung der Aktien-, Nicht-Staatsanleihen- und Staatsanleihenmärkte zur Folge.
Szenario 3 mit einer Gewichtung von 25% erwartet eine deutliche Korrektur von Aktien und Nicht-Staatsanleihen, ausgelöst durch ein gleichzeitiges Abgleiten der amerikanischen und europäischen Volkswirtschaft in eine leichte Rezession und einen enttäuschenden Zinsschritt der US-Notenbank. Dieses Szenario ist negativ für Aktien und Unternehmensanleihen. Staatsanleihen würden die Verluste am Aktienmarkt kaum kompensieren, da sich deren Renditen bereits auf einem sehr niedrigen Niveau bewegen.
