Über das Gesamtjahr 2020 verzeichnete der Long Term Investment Fund Classic EUR (WKN A0JD7E, ISIN LU0244071956) eine Wertentwicklung von -6,0 Prozent, liegt jedoch in 2021 bereits wieder vier Prozentpunkte im Plus. Generell und im Einklang mit der Pandemie sind die Aktienmärkte im März 2020 eingebrochen, haben sich aber stark erholt. Wie jedes Jahr führte das FondsManagement der SIA eine Bewertungsanalyse der Regionen und Sektoren auf globaler Ebene durch, um Anlagechancen und -risiken unter Bewertungsgesichtspunkten zu identifizieren. Zu welchen Ergebnissen diese Analyse gelangte und welche Konsequenzen das für die Portfoliozusammensetzung des Fonds mit seinem langfristig ausgerichteten Value-Ansatz hatte, erfahren Investoren der FondsStrategie SJB Substanz im zweiten Teil des Jahresberichts von FondsManager Alex Rauchenstein.
Aktien sind fair bewertet, obwohl es eine gewisse Zweiteilung gibt
Wie jedes Jahr zu dieser Zeit führen wir eine Bewertungsanalyse der Regionen und Sektoren auf globaler Ebene durch, um Anlagechancen und -risiken unter Bewertungsgesichtspunkten zu identifizieren. Nach Regionen aufgeschlüsselt sind die Aktien mehrheitlich fair bewertet, wobei einige am oberen Ende ihrer historischen Spanne liegen. Der Standard&Poor500 wird mit einem KGV21 von 23x (historischer Durchschnitt 19x) gehandelt, der Nasdaq mit einem KGV von 30x (historischer Durchschnitt 25x), Europa mit einem KGV von 18x (Durchschnitt 19x), und die wichtigsten Schwellenländer (China, Russland und Brasilien) liegen im historischen Mittelwert. Lediglich die Türkei bleibt aufgrund der sozioökonomischen Unsicherheit des Landes auf den günstigen Niveaus. Wir erwähnen die KGVs nur zur Veranschaulichung, aber unsere Bewertungen verwenden verschiedene Ansätze, einschliesslich der um die Zyklusmitte bereinigten Renditen zur Normalisierung der Erträge.
Bei Betrachtung verschiedener Sektoren ist das Ergebnis weniger homogen: Die teuren Sektoren sind Technologie (KGV21 von 30x gegenüber einem historischen Durchschnitt von 25x) und Industriewerte (KGV 26x gegenüber 20x), während die billigen Sektoren Banken-Finanzwerte und Energie sind. Die übrigen Sektoren (Konsum, Gesundheit/Pharma und Werkstoffe) orientieren sich an ihren historischen Durchschnitten.Wir ziehen die folgenden allgemeinen Schlussfolgerungen:
a) Nach der Erholung der Aktienmärkte im Jahr 2020 und im Vergleich zu den Prognosen für 2021 sind die Bewertungen auf einem hohen/fordernden Niveau.
b) Aktien antizipieren einen Aufwärtszyklus, der möglicherweise auf ein normalisiertes 2022 hinausläuft.
c) Sowohl die Sektoren als auch die Märkte liegen innerhalb ihrer historischen Durchschnittswerte, wenn wir die Prognosen für 2022 betrachten (weder teuer noch billig), wobei nur eines hervorzuheben ist: Im Durchschnitt werden die Eigenkapitalrenditen (RoE) für 2022 voraussichtlich viel, viel höher sein als der historische Durchschnitt.
Theoretisch sollten wir also im Jahr 2021 einen flachen Aktienmarkt haben, gefolgt von einer Rückkehr zum langfristigen Trend von 6-7% pro Jahr. Es gibt nur einen Vorbehalt: die hohen erwarteten Renditen mehrerer Sektoren und Regionen (angeführt von der Technologie, die aufgrund ihres hohen Gewichts in vielen Indizes einen grossen Einfluss hat), die weit über dem historischen Durchschnitt liegen. Der zweite Vorbehalt ist, dass sich die Märkte selten so reibungslos verhalten.
Wenn man sich auf die Grundlagen besinnt und die Wirtschaftstheorie anwendet, sollten sich diese aussergewöhnlichen Renditen irgendwann normalisieren/umkehren (zum Beispiel liegt die durchschnittliche historische Rendite im Technologiebereich bei etwa 19-20%, im Vergleich zu den aktuellen 27%). Allerdings handelt es sich bei den aktuellen Geschäftsmodellen von E-Commerce, Suchmaschinen, sozialen Netzwerken, Cloud usw. um grosse, gut positionierte, wachsende Unternehmen (mit höheren Renditen), und es wird einige Zeit dauern, bis sich eine Normalisierung einstellt. Es ist zu schwierig vorherzusagen, wann und wie diese Rückkehr zum Mittelwert eintreten wird, aber sie wird eintreten, da diese enormen Renditen Wettbewerb oder Regulierung oder beides anziehen werden.
