SJB | Korschenbroich 03.09.2015: Über China und die Bewegungen der Landeswährung Renminbi konnten Anleger in den letzten Wochen aus allen Medien erfahren. Der Tenor ging von “notwendige Marktanpassung” bis hin zum völlig übertriebenen “Währungskrieg”. Geradezu langweilig verhält sich das Währungspaar EUR/DKK (Dänische Krone). Hier fielen die Wechselkursbewegungen sehr gering aus.
Die Bewegungen der FondsEmpfehlung Nordea Danish Mortgage Bond Fund WKN A0J3XA, 358472 in den Verwaltungsstrategie SJB Liquidität Int und SJB Substanz lassen sich zum großen Teil auf Kursbewegungen der Pfandbriefe und Anleihen zurückführen. Wie sich diese im vergangenen Monat entwickelten, darüber berichtet FondsManager Henrik Stille.
Marktkommentar
Die Zinskurve dänischer Staatsanleihen flachte im Juli ab. Die Renditen dänischer Staatspapiere mit 10- und 25-jährigen Laufzeiten sanken um 17 Basispunkte (BP) bzw. 35 BP, während die Zinsen sehr kurzfristiger Staatsanleihen gleichzeitig um 3 bis 4 BP nach oben kletterten. Damit war der Trend einer deutlich flacheren Zinskurve in Dänemark noch ausgeprägter als an den übrigen europäischen Märkten. So schrumpften die Zinsdifferenzen zwischen 4,5%-igen Staatsanleihen mit einer Laufzeit bis 2039 und den entsprechenden deutschen Bundesanleihen um 9 BP.
Im Juli war das Marktumfeld von lediglich moderaten Handelsaktivitäten geprägt. Dabei blieben Papiere mit kürzeren Laufzeiten etwas hinter ihren deutschen Pendants zurück. Der Aufwärtsdruck auf die dänischen Kurzfristzinsen war auf die anhaltende Unterstützung der Dänenkrone durch die dänische Notenbank zurückzuführen. Die Devisenreserven Dänemarks gingen um 43 Mrd. DKK auf 583 Mrd. DKK zurück und steuern damit auf ein Niveau von rund 450 Mrd. DKK, wie es Anfang Januar 2015 vorherrschte, bevor die Dänenkrone unter Aufwertungsdruck geriet. Dadurch steigt die Wahrscheinlichkeit für eine unabhängige Zinsanhebung seitens der dänischen Notenbank.
Aufgrund der Sommerferien sowie wegen des Umstands, dass weniger Neuemissionen begeben wurden, waren die Aktivitäten am Hypothekenmarkt zuletzt wesentlich geringer als noch zu Beginn dieses Jahres. Der deutliche Anstieg der
Zinsen längerfristiger Hypothekenanleihen hat dazu geführt, dass es für Schuldner mittlerweile teurer geworden ist, von Darlehen mit variabler Verzinsung in Annuitätendarlehen mit festem Zinssatz umzuschichten. So können inzwischen nur noch wenig Kreditnehmer von vorzeitigen Rückzahlungen und festverzinslichen Refinanzierungen mit niedrigerem Kupon profitieren. Die Rückgaben zum Kündigungstermin im Oktober 2015 beliefen sich ebenfalls auf nur 11 Mrd. DKK
und waren damit so niedrig wie seit vier Jahren nicht mehr. Im Vergleich dazu lagen die Rückgaben bei den letzten drei Kündigungsterminen bei jeweils bis zu 100 Mrd. DKK.
Schaut man sich den prozentualen Anteil der umlaufenden Papiere an, die bis zum Kündigungstermin im Oktober 2015 vorzeitig abgelöst werden, so war dieser ebenfalls sehr niedrig. Bei Anleihen mit Kupons von 4% und 5% entsprachen die vorzeitigen Rückzahlungen etwa einem Anteil von 5% bzw. 10% der umlaufenden Papiere. Kündbare Anleihen mit niedrigen Kupons entwickelten sich schlechter als lang laufende dänische Staatsanleihen. Derweil tendierten kündbare Papiere mit hohen Kupons etwas fester als Staatsanleihen mit kurzen und mittleren Laufzeiten. Nichtkündbare Anleihen, Papiere mit veränderlichen Zinssätzen sowie Capped Floater mit variabler Verzinsung legten im Allgemeinen Erträge vor, die denen vergleichbarer Staatsanleihen entsprachen.
Wir halten kündbare Hypothekenanleihen mit 30-jähriger Laufzeit und einem Kupon von 2,5% bis 3% für attraktiv und sind in diesen Papieren zulasten von Staatsanleihen übergewichtet. Im Segment der nicht-kündbaren Papiere bevorzugen wir Anleihen mit 5-jähriger Laufzeit.
Fondskommentar
Im Juli erzielte der Fonds eine negative Performance von -0,01%1 und entwickelte sich damit schwächer als der Index für europäische Covered Bonds, der 0,68%2 gewann. Der Fonds wies ebenfalls gegenüber dem deutschen Staatsanleihen-Index, der in DKK gerechnet eine Rendite von 0,72%3 erzielte, eine negative Wertentwicklung auf. Die effektive Duration des Portfolios lag zum Monatsende bei 4,75 Jahren.
