Im März erreichte der Wechselkurs des Euro zum USD vorerst seinen tiefsten Stand seit Langem. Grund sind die Anleihenkäufe der EZB, die wiederum der immer noch anhaltenden Misere im Süden Europas und insbesondere an der Ägäis zu verdanken sind. Und genau, weil diese Probleme bisher nicht gelöst wurden und eine nachhaltige Lösung auch nicht in Sicht ist, nutzen wir in den Verwaltungsstrategien SJB Liquidität INT und SJB Substanz die FondsEmpfehlung Nordea Danish Mortgage Bond Fund WKN A0J3XA, 358472.
Wie sich die Nachfrage nach dänischen Kronen und damit die sinkenden Renditen auf den Fonds ausgewirkt hat erfahren Sie im Folgenden von FondsManager Henrik Stille.
Marktkommentar
Offensichtlich hat der Kaufdruck auf die Dänenkrone im März ein wenig nachgelassen, so dass der Markt mittlerweile eine Normalisierung der dänischen Zinsen am kurzen Ende
einpreist. Aktuell liegt der dänische Einlagenzins bei -0,75%. Unserer Meinung nach ist es für eine Zinsanhebung durch die dänische Notenbank aber immer noch viel zu früh, und den
Zinsanstieg um 40 Basispunkte (BP), der momentan in den Kursen berücksichtigt wird, halten wir für zu aggressiv.
Aus diesem Grund bieten kurzfristige dänische Zinspapiere (mit Laufzeiten von 1 bis 4 Jahren) gegenüber ihren EUR-Pendants derzeit attraktive Anlagechancen. Außerdem haben sich die Zinsdifferenzen dänischer Staatsanleihen gegenüber deutschen Bundesanleihen am kurzen Ende der Zinskurve (mit Laufzeiten von unter 3 Jahren) im März zwar um 12 bis 15 BP ausgeweitet, sind in Zinskurvensegmenten mit längeren Laufzeiten aber unverändert geblieben. Gleichzeitig hat sich der DKK-Swap gegenüber dem EUR-Swap bei 5-jährigen Papieren um 7 BP ausgeweitet. Kündbare Hypothekenanleihen mit niedrigen Kupons (2% 2047er) tendierten im März schwächer als nicht-kündbare Papiere, während sich ihre Pendants mit höheren Kupons etwas besser entwickelten als nicht-kündbare Hypothekenanleihen.
Die attraktivsten Anlagechancen identifizieren wir momentan bei den 2% 2047er Papieren, wohingegen wir Anleihen mit höheren Kupons gegenüber den entsprechenden nicht-kündbaren Papieren für etwas teuer bewertet halten. Bei nicht-kündbaren Anleihen bevorzugen wir Papiere mit kurzen Laufzeiten (von 0 bis 4 Jahren), die unter Berücksichtigung des Basis-Swaps bzw. der FX-Hedgeprämie für die DKK/EUR Wechselkursabsicherung im Vergleich zu EUR-Covered Bonds attraktiv sind. Am sehr kurzen Ende der Zinskurve (mit Laufzeiten von unter 3 Jahren) blieben in DKK denominierte Hypothekenanleihen hinter den entsprechenden EUR-Papieren zurück, während sie im mittleren bis langen Zinskurvensegment (mit Laufzeiten von 5 bis 10 Jahren) eine ähnliche Entwicklung hatten. Der DKK/EUR-Basis-Swap blieb im Wesentlichen unverändert und hatte deshalb keine wesentlichen Auswirkungen auf die Wertentwicklung. Unserer Meinung nach machen auf DKK lautende Hypothekenanleihen am kurzen Ende der Zinskurve
wegen des günstigen Basis-Swaps bzw. der FX-Hedgeprämie nach wie vor einen attraktiven Eindruck. Die implizite Volatilität ist im März deutlich angestiegen und hat inzwischen ein Niveau erreicht wie seit Anfang 2013 nicht mehr. Dies gilt insbesondere für Swap-Optionen. Dieser deutliche Anstieg ist auf den Einbruch der langfristigen Swap-Sätze (bei Papieren mit 30-jähriger Laufzeit) zurückzuführen, der einige Marktteilnehmer kürzlich dazu gezwungen hat, ihre
Positionen in Swap-Optionen aufzulösen.
Wir gehen davon aus, dass die Zahl der vorzeitigen Kündigungen in den kommenden Monaten hoch bleiben wird, da immer mehr Schuldner aus Papieren mit höheren Kupons in die 2% 2047er Anleihen wechseln. Deshalb dürfte das Emissionsvolumen bei diesen Serien wohl noch eine Weile hoch bleiben. Dadurch wird vermutlich auch das kurzfristige Wertentwicklungspotenzial dieser Anleihen begrenzt. Trotzdem halten wir die 2% 2047er Anleihen wegen ihres hohen Carry und der attraktiven impliziten Volatilität auch ohne Spread-Performance derzeit für attraktiv.
Fondskommentar
Im März erzielte der Fonds eine Performance von +0,29% und entwickelte sich damit etwas schwächer als der Index für europäische Covered Bonds, der 0,43%2 hinzugewann. Der Fonds wies ebenfalls gegenüber dem deutschen Staatsanleihen-Index, der in DKK gerechnet eine Rendite von 0,37%3 erzielte, eine leicht negative Wertentwicklung auf. Die effektive Duration des Portfolios lag zum Monatsende bei 4,47 Jahren.
