Pictet | Frankfurt, 12.02.2015.
Sehr geehrte Damen und Herren, anbei senden wir Ihnen eine aktuelle Analyse zum Thema Hochzinsanleihen. Das vorliegende Dokument gibt eine Rückschau auf die Entwicklung des Pictet-EUR Short Term High Yield Fonds seit der Auflegung im Januar 2012 und ordnet die Strategie in das aktuelle Marktumfeld ein.
In diesen drei Jahren hat sich das Marktsegment kurzlaufender europäischer Hochzinsanleihen nicht nur massiv vergrößert (von 50 Mrd. EUR ausstehendem Volumen Ende 2011 auf nun über 120 Mrd. EUR), sondern mit annualisiert 6,17% (vor Kosten, ohne Ausgabeaufschläge, vergangene Performance ist kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Wertentwicklung) auch eine ansprechende Wertsteigerung erzielt. Gleichzeitig konnte Pictet Asset Management in dieser noch jungen Anlagekategorie Anlegergelder von 2,7 Mrd. EUR anziehen.
Bei Rückfragen stehen wir Ihnen gerne zur Verfügung. Gerne vermitteln wir Ihnen einen Gesprächspartner zum Thema.
Mit besten Grüßen,
Oliver MOELLER
Head of Communication Germany & Austria
Tel. +49 69 79 5009 30
omoeller@pictet.com
Pictet-EUR Short Term High Yield, 3 Jahre mit ansprechender Wertentwicklung, Stéphane Rüegg und Karan Khangura | Februar 2015
Zusammenfassung
Über drei Jahre seit der Auflegung des Fonds im Januar 2012 haben wir
– eine annualisierte Wertentwicklung von 6,17%1 mit einer moderaten Volatilität von 2,22% und einer Sharpe Ratio von 2,59 über den Zeitraum (vor Kosten und ohne Berücksichtigung von Swing Pricing*) geliefert,
– 29 Monate mit einer positiven und 7 Monate mit einer negativen Wertentwicklung gesehen
– und etwa EUR 2,6 Milliarden an Mittelzuflüssen generiert.
Im aktuellen Umfeld extrem niedriger Renditen rentieren nach unserer Schätzung 94% des EUR- Investmentgrade Universums mit weniger als 2% pro Jahr. Für einen renditeorientierten Anleger ist der Pictet-EUR Short Term High Yield Fonds mit einer Rendite von 4,48% per Ende Januar 2015 eine attraktive Anlagemöglichkeit im derzeitigen Marktumfeld.
In der Vergangenheit konnte man wiederholt beobachten, dass europäische High Yield-Emittenten besonders gut performt haben in einer Periode von niedrigem (aber positivem) Wachstum und/oder niedriger Inflation. Wir erwarten, dass sich die Phase, in der wir uns gegenwärtig befinden, bis auf weiteres fortsetzt. Wir schätzen die von der EZB angekündigte geldpolitische Lockerung positiv ein, da die schiere Größe des Anleihekaufprogramms mittelbar auch die High Yield Märkte positiv beeinflussen wird.
Der High Yield Markt ist gekennzeichnet durch einzeltitelspezifische (=idiosynkratische) Risiken und begrenzte Marktliquidität, daher ist eine sorgfältige Auswahl der Schuldner und die Vermeidung von Verschlechterungen der Kreditwürdigkeit der jeweiligen Schuldner essentiell für die Erzielung guter Anlageergebnisse.
Warum Pictet-EUR Short Term High Yield?
Während EUR High Yield-Anleihen unzweifelhaft eine attraktive Anlageklasse sind, tragen sie jedoch ein gewisses Maß an Volatilität, die manchen Anleger verunsichert und ihn davon abhalten kann, dort zu investieren. Die Anlagephilosophie unserer EUR Short Term High Yield-Strategie zielt darauf ab, die Vorteile der Renditechancen des EUR High Yield-Marktes zu nutzen, aber zur gleichen Zeit die Exposition des Portfolios zu den Faktoren zu reduzieren, die typischerweise für die immer wieder auftretenden größeren Wertschwankungen verantwortlich sind. Wir versuchen dies zu erreichen durch:
i. Anwendung einer strikten Begrenzung der (juristischen) Restlaufzeit anstatt durch Steuerung der Duration
ii. Begrenzung der Gewichtung von Finanztiteln (maximal 10% des Fonds insgesamt)
iii. Begrenzung der Gewichtung von Anleihen mit Rating von “CCC” oder schlechter (ebenfalls maximal 10% des Fonds insgesamt)
Wir wenden eine “Buy-and-Hold” Philosophie an, das heißt einen Total Return-orientierten Investmentstil, bei dem wir nach Anleihen mit einem guten Ertrags-/Risiko-Profil in absoluten Werten suchen. Allgemein versuchen wir, die risikoadjustierten Erträge zu maximieren und gleichzeitig die Transaktionen innerhalb des Portfolios so gering wie möglich zu halten. Diesen Anlagestil nennen wir „Ansatz der ruhigen Hand“.
Die empirische Erfahrung hat gezeigt, dass das EUR Short Term High Yield Universum in Phasen sich ausweitender Risikoprämien defensiver reagiert als “herkömmliche” europäische High Yield-Anleihen und dadurch die Kursverluste merklich reduziert werden können.
Wie man auf dem Schaubild auf der nächsten Seite rechts sehen kann, ist das Universum der europäischen Short Term High Yield Credits in den vergangenen Jahren deutlich größer und damit erwachsener geworden. Die Grafik auf der linken Seite zeigt, dass das Anlageuniversum auch in den kommenden Jahren noch breiter wird, da mehr Anleihen durch Zeitablauf in den investierbaren Laufzeitenbereich kommen als gleichzeitig wegen Fälligkeit herausfallen.
Performance über 3 Jahre
Das EUR Short Term High Yield Portfolio hat seit seiner Auflegung im Januar 2012 eine annualisierte Wertentwicklung von 6,17% (vor Kosten und exklusive Swing-Pricing*) gezeigt. Es konnte diese Wertsteigerung mit einer moderaten Volatilität von 2,22% (wie erwartet war dies niedriger als beim Pictet-EUR High Yield Fonds) erzielen. Das Portfolio konnte in 29 von 36 Monaten positiv abschließen. Insgesamt bedeutet dies, dass das Portfolio eine Sharpe Ratio von 2,59 aufweist.
Ausblick
Wir sind unverändert positiv für die Anlageklasse Euro High Yield eingestellt und glauben fest daran, dass das Anlagekalkül so zutreffend ist wie zuvor.
Suche nach Rendite (“Search for Yield”)
In der längerfristigen Betrachtung sehen wir für die Strategie ein starkes Ertrags-/Risiko-Profil, das besonders im aktuellen Niedrigzinsumfeld interessant ist. Wir schätzen, dass gegenwärtig 94% des EUR Investmentgrade Universums mit weniger als 2% pro Jahr rentieren. Gleichzeitig besitzen, wie das Schaubild unten zeigt, Anleihen im Volumen von 1,4 Billionen Euro eine negative Rendite. Für einen renditesuchenden Anleger bleibt der Pictet-EUR Short Term High Yield Fonds mit einer jährlichen Rendite von 4,48% („Yield to Worst“) per Ende Januar 2015 eine attraktive Anlagealternative.
Attraktive Bewertung
Wir haben seit der Auflegung des Fonds attraktive nominale und reale Renditen in der High Yield Anlageklasse gesehen, gleichzeitig sind die Renditen im vergangenen Jahr wieder angestiegen, wie das Schaubild unten zeigt. Die nominale Rendite liegt nunmehr auf den Niveaus von 2012, während wegen der gleichzeitig stark gesunkenen Inflation die realen Renditen auf dem höchsten Punkt seit Auflegung des Fonds liegen.
Des Weiteren ist zu beobachten, dass in der Eurozone der Ratingbereich der “B”-Anleihen im Vergleich zu „BB“-gerateten Anleihen mit den höchsten Renditeaufschlägen seit der grossen Finanzkrise handelt.
Die volkswirtschaftlichen Daten könnten unserer Ansicht nach eher positiv als negativ überraschen, was insgesamt für den Euro High Yield Markt unterstützend wirken sollte. Wachstum und Inflation sind aktuell zweifellos schwach und werden auch im restlichen Jahr 2015 unterdurchschnittlich bleiben. Zur selben Zeit wirken die gefallenen Presie für Rohöl zusätzlich dämpfend auf den Preisauftrieb. In der Vergangenheit haben Euro High Yield-Anleihen gerade in dieser ökonomischen Phase gute Ergebnisse geliefert, was wir auch für das laufende Jahr annehmen.
Im Hinblick auf die Markttechnik erwarten wir, dass die von der EZB angekündigte geldpolitische Expansion in Form von Anleihekaufprogrammen die ohnehin vorhandene gute Nachfrage nach High Yield-Anleihen zusätzlich untermauert. Unverändert ist dies ein Marktsegment, bei der die Handelsliquidität eingeschränkt ist, allerdings wurde durch den Spreadanstieg des letzten halben Jahres dieser Liquiditätsbeschränkung wieder besser Rechnung getragen. Die durchschnittliche Geld-Brief- Spanne bei kurz laufenden hochverzinslichen Unternehmensanleihen beträgt aktuell 45 Basispunkte (= 0,45%), was im historischen Vergleich nicht sonderlich hoch ist. Das Emissionsvolumen wird nach den Rekorden der letzten beiden Jahre etwas niedriger als in 2014 sein, und die Ausfallraten sollten nach Angabe der Ratingagentur Moody’s niedrig bleiben, was sehr positiv für das Marktsentiment ist.
Die Fundamentaldaten der europäischen Emittenten bleiben im vernünftigen Rahmen. Wir erwarten, dass mögliche Kreditausfälle bei Namen auftreten, die ohnehin bereits auf Niveaus handeln, die eine krisenhafte Situation annehmen („Distressed Debt“).
Zusammenfassend kann man sagen, dass angesichts der gestiegenen Renditen und der wieder vorhanden Marktprämie für die eingeschränkte Handelbarkeit die Anlageklasse europäische High Yield Anleihen von der weltweiten Suche nach Renditen profitieren wird. Der Pictet-EUR Short Term High Yield Fonds besitzt ein Design, das die Vorteile der Anlageklasse ausspielt und gleichzeitig die Risikokomponenten, die mit einer Anlage in hochverzinsliche Anleihen verbunden sind, reduziert. Dies kommt insbesondere den Anlegern zu Gute, die eine begrenzte Risikotoleranz besitzen.
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