SJB | Korschenbroich, 26.06.2014.
Im Zuge der russischen Annexion der Krim und des Bürgerkriegs in der Ukraine haben Aktien aus Russland seit Jahresbeginn kräftige Kurseinbußen hinnehmen müssen. Auf dem Höhepunkt der Krise verzeichneten russische Aktien ein Minus von rund 25,0 Prozent seit Jahresbeginn, das im Zuge der nun verzeichneten Entspannungstendenzen bereits auf weniger als 5,0 Prozent zusammengeschmolzen ist.
Diese schnelle Trendwende, die den auf dem Höhepunkt der Krise eingestiegenen Investoren bereits jetzt kräftige Kursgewinne beschert, liefert ein Lehrstück über die Erfolge antizyklischen Investierens. Anleger, die den Mut besaßen, trotz der Krisenstimmung die auf ein konkurrenzlos günstiges Bewertungsniveaus zurückgefallenen russischen Aktien zu erwerben, wurden reich belohnt. Denn abgesehen von den politischen Entwicklungen ist festzuhalten: Der russische Aktienmarkt bietet Qualitätstitel aus dem Energie- und Rohstoffsektor, die schon vor dem Ausbruch der Krise günstig bewertet waren und nun oftmals mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von unter 5,0 gehandelt werden. Nachdem die akute Krisenstimmung abgeflaut ist, eine Waffenruhe ausgehandelt wurde und Russlands Präsident Putin seine Ermächtigung für ein militärisches Eingreifen in der Ukraine zurückgegeben hat, können auch längerfristig orientierte Investoren einen Wiedereinstieg in den russischen Aktienmarkt erwägen.
Ein vorzügliches Instrument hierzu ist der Pictet Russian Equities P EUR (WKN A0NAZ1, ISIN LU0338483075), der von FondsManager Klaus Bockstaller zusammen mit seinem Kollegen Hugo Bain betreut wird. Nach dem zwischenzeitlich aggressiven Ausverkauf russischer Aktien wie auch der Landeswährung Rubel sehen die beiden auf dem aktuellen Kursniveau langfristig attraktive Einstiegsmöglichkeiten für Investoren. Da in der Ostukraine keine ähnliche Situation wie auf der Krim zu erwarten sei, dürfte das Vertrauen der Anleger in russische Werte allmählich zurückkehren, so die Einschätzung. Hierfür sprechen auch positive Impulse durch die Währungsentwicklung: russische Exporteure und Unternehmen, denen ein schwächerer Rubel zugutekommt, konnten zuletzt Kursgewinne verbuchen. Der im Januar 2008 aufgelegte Russland-Fonds der Schweizer FondsGesellschaft Pictet hat den Euro als Basiswährung und verfügt über ein FondsVolumen von 124,0 Millionen Euro. Als Benchmark wird der MSCI Russia 10-40 verwendet, der im vergangenen Kalenderjahr 2013 klar geschlagen werden konnte: Einer Rendite des Pictet-Fonds von -0,80 Prozent in Euro stand eine deutlich schwächere Wertentwicklung von -5,56 Prozent beim Vergleichsindex gegenüber. In den letzten drei Monaten wurde trotz aller Börsenturbulenzen eine beeindruckende Performance von +28,15 Prozent auf Eurobasis erzielt. Welche Investmentstrategie wendet das FondsManagerteam im Detail an?
FondsStrategie. Fundamentaldaten. Analysiert.
Der Pictet Russian Equities hat sich langfristiges Kapitalwachstum zum Ziel gesetzt und legt hierzu mindestens zwei Drittel des FondsVermögens in Aktien von Unternehmen an, die ihren Geschäftssitz oder die Haupttätigkeit in Russland haben. FondsManager Klaus Bockstaller verfügt über 19 Jahre Erfahrung im Bereich der Schwellenländerinvestments und ist wie sein Kollege Hugo Bain seit 2009 im Hause Pictet tätig. Gemeinsam verfolgen die beiden eine Stockpicking-Strategie und sind dabei auf die rigorose Analyse und Bewertung fundamentaler Unternehmenszahlen spezialisiert. Im Rahmen einer aktiven Portfolioverwaltung werden die russischen Einzeltitel ausgewählt, die die besten Wachstumsaussichten bieten und zugleich attraktiv bewertet sind. Trotz der deutlichen Korrektur im Segment der russischen Mid Caps, die der Binnenwirtschaft stärker ausgesetzt sind als die Exporteure, hält das FondsManagement an diesen Titeln fest. Die Aktien von Globaltrans, Aeroflot und LSR bleiben im Portfolio übergewichtet, da es sich bei ihnen um fundamental sehr solide Unternehmen mit inzwischen noch attraktiveren Bewertungen handelt. Branchenspezifisch wird aktuell der russische Konsum- und Industriesektor favorisiert, wohingegen im Bereich der Energieunternehmen eine Untergewichtung besteht. Wie ist das FondsPortfolio im Einzelnen strukturiert?
FondsPortfolio. Large Caps. Bevorzugt.
Der Pictet Russian Equities richtet seinen Fokus auf die Large Caps und Mid Caps am russischen Aktienmarkt, weshalb sich der Fonds im Zuge der Ukrainekrise nicht mit Liquiditätsproblemen konfrontiert sah. Auch die eher defensive Positionierung kam dem FondsPortfolio in dieser Zeit zugute. In der Branchenallokation des Pictet-Fonds liegen aktuell die Titel aus dem Energiesektor mit 32,1 Prozent Portfolioanteil auf dem ersten Platz, sind aber gegenüber dem Vergleichsindex MSCI Russia 10/40 deutlich unterrepräsentiert. Den zweiten Platz in der Branchenstruktur des Russland-Fonds nehmen Finanztitel mit 19,60 Prozent ein. Es folgen die Telekommunikationsdienstleister, die 14,5 Prozent des FondsVermögens abbilden. Durchschnittlich stark gewichtet innerhalb des FondsPortfolios sind Rohstoffunternehmen mit 11,7 Prozent sowie Basiskonsumgütertitel mit 10,5 Prozent Anteil am FondsVolumen. Versorger nehmen 6,2 Prozent der FondsBestände ein. Komplettiert wird der Branchenmix durch Industrieunternehmen (3,4 Prozent) sowie den IT-Sektor (1,9 Prozent). FondsManager Bockstaller beobachtete, dass russische Titel mit Konsumbezug von dem zuletzt langsameren Wirtschaftswachstum weniger belastet wurden als ursprünglich erwartet. Seine Konsequenz: Mit einem Anteil von 8,4 Prozent am FondsVermögen ist der Einzelhandelskonzern Magnit, der rund 5.000 Supermärkte in Russland betreibt, die größte Einzelposition des Fonds. Auch die beiden Schwergewichte aus dem russischen Energiesektor Lukoil und Gazprom sind weit vorne unter den Top 10 platziert. Die russische Sberbank sowie Mobile TeleSystems, der größte Mobilfunkanbieter Russlands, runden die zehn größten Einzelpositionen des Fonds ab.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Hochgradig.
In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den Pictet Russian Equities dem Dow Jones Russia Total Stock Index als Benchmark gegenübergestellt. Die Korrelation mit dem Vergleichsindex, der den breiten russischen Aktienmarkt repräsentiert, fällt sehr deutlich aus. Über drei Jahre liegt sie bei 0,93, auf ein Jahr gesehen geht die Korrelation leicht auf 0,91 zurück. Damit ist die Parallelität der Kursverläufe von Fonds und Index stark ausgeprägt. Dies bestätigt auch der Blick auf die Kennzahl R²: Für drei Jahre liegt die Kennziffer bei 0,86, über ein Jahr nimmt R² einen Wert von 0,82 an. Somit haben sich mittelfristig 14 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 18 Prozent. Das FondsManagerduo Bockstaller/Bain hat demnach in den letzten zwölf Monaten die Benchmark-Unabhängigkeit seiner Titel- und Sektorengewichtung leicht gesteigert. Der Tracking Error demonstriert, dass das Pictet-Produkt mit einem moderaten aktiven Risiko aufwartet: Für drei Jahre liegt die Spurabweichung des Fonds vom Referenzindex bei 8,36 Prozent, auf Jahressicht bei gerade einmal 4,31 Prozent. Welche Schwankungen weist der Russland-Fonds unter diesen Voraussetzungen auf?
FondsRisiko. Kursverlauf. Stabil.
Der Pictet Russian Equities weist über drei Jahre eine Volatilität von 26,56 Prozent auf, die rund anderthalb Prozentpunkte unterhalb der jährlichen Schwankungsbreite von 28,11 Prozent liegt, die der Dow Jones Russia Total Stock Index zu verzeichnen hat. Offenbar ist es den beiden Russland-Experten Bockstaller und Bain gelungen, durch ihre Titelselektion die „Vola“ des aktiv gemanagten Fonds vergleichsweise gering zu halten – eine erfreuliche Diagnose. Im Einjahresvergleich sind die Schwankungen des Pictet-Produktes hingegen stärker ausgeprägt: Mit 27,85 Prozent fällt die Schwankungsneigung des Russland-Fonds höher als die des breiten russischen Marktes aus, der mit einer Volatilität von 26,94 Prozent aufwartet. Die langfristig geringeren Volatilitätswerte des Fonds sind jedoch stärker zu gewichten und sorgen für einen Pluspunkt im Risikovergleich mit der Benchmark.
Die Beta-Analyse zeigt, dass sich das FondsRisiko des Russland-Investments dauerhaft unter Marktniveau befindet: Für drei Jahre liegt die Kennzahl bei 0,90 und kündet somit davon, dass der Fonds nur unterdurchschnittlich an den Marktschwankungen partizipiert. Über ein Jahr liegt das Beta hauchdünn über dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nimmt einen Wert von 1,02 an. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte verdeutlicht, dass der Fonds fast durchgängig mit weniger ausgeprägten Wertschwankungen als der Vergleichsindex aufwarten kann. In 34 der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume wird ein Wert von unter 1,00 erreicht, die Schwankungsbreite der Beta-Werte liegt dabei zwischen 0,66 und 0,96. Lediglich in zwei Einzelperioden liegen die Ertragsschwankungen mit jeweils 1,02 knapp über Marktniveau. Insgesamt überzeugt das Risikoprofil des Pictet-Fonds – Investoren erhalten hier ein relativ schwankungsarmes Russland-Produkt mit stabilem Kursverlauf. Wie sieht es mit der Rendite aus?
FondsRendite. Aufholpotenzial. Immanent.
Per 26. Juni 2014 hat der Pictet Russian Equities über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von -18,20 Prozent in Euro aufzuweisen. Damit liegt er praktisch gleichauf mit dem von der SJB ausgewählten Referenzindex: Der Dow Jones Russia Total Stock Index verzeichnet im selben Zeitraum eine Wertentwicklung von -18,11 Prozent auf Eurobasis. Die Performancezahlen entsprechen einer Rendite von -6,47 Prozent p.a. beim Fonds versus -6,44 Prozent bei der Benchmark. Auch im letzten Einjahreszeitraum gelingt es dem Pictet-FondsManagerteam nicht, einen Renditevorsprung zum Vergleichsindex herauszuholen: Einem Ergebnis von +5,59 Prozent bei dem russischen Aktienfonds steht eine Rendite von +7,52 Prozent des Referenzindex gegenüber. Die längerfristig fast identische, kurzfristig aber schwächere Performanceentwicklung des aktiv gemanagten Fonds sorgt dafür, dass die Benchmark im Renditevergleich die Nase vorn hat. Zu welchen Erkenntnissen führt die Alpha-Analyse?
Die Alpha-Werte des Russland-Fonds befinden sich leicht unter Marktniveau. Über drei Jahre ist das Alpha mit -0,06 knapp negativ, für den Einjahreszeitraum fällt die Renditekennzahl mit -0,15 noch schwächer aus. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte hellt das Szenario aus Sicht des Pictet-Fonds auf: Jetzt zeigt sich, dass der russische Aktienfonds seinen Referenzindex in der Mehrzahl der Fälle hinter sich lassen konnte. In 22 der letzten 36 Einjahresperioden wurde ein positives Alpha mit Werten bis 0,68 in der Spitze erreicht, lediglich in 14 Zeiträumen war ein negativer Alpha-Wert von -1,59 im Tief zu verzeichnen. In fast zwei Dritteln der Betrachtungszeiträume kann das FondsProdukt damit eine Mehrrendite gegenüber der Benchmark generieren, was das Gesamturteil über die Performanceleistung merklich verbessert. Letzten Endes bleiben mit Blick auf die Rendite-Risiko-Struktur keine großen Abweichungen vom breiten Markt sichtbar, was sich auch in der absolut neutralen Information Ratio des Fonds von 0,00 über drei Jahre manifestiert.
SJB Fazit. Pictet Russian Equities.
Die größten Börsenturbulenzen für russische Aktien, die durch die Ukraine-Krise ausgelöst wurden, sind mittlerweile vorbei. Nun fällt der Blick langfristig ausgerichteter Investoren wieder auf das fundamental äußerst günstige Bewertungsniveau russischer Titel. Selbst unter Berücksichtigung der politischen und wirtschaftlichen Risiken stellen Aktien aus Russland ein aussichtsreiches Investment dar. Das antizyklische Aufholpotenzial ist hoch – mit dem Pictet Russian Equities findet der Anleger den passenden Fonds, um die aktuelle Einstiegschance zu nutzen.
Pictet. Hintergründig.
Das Schweizer Bankhaus Pictet wurde 1805 gegründet. Die Tochter Pictet Asset Management ist innerhalb der Pictet-Gruppe für die Vermögensverwaltung und Investmentfonds zuständig. FondsAngebot weltweit: 100. Verwaltetes Vermögen: 110,0 Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn keine Angaben. Anzahl der Mitarbeiter: 700. Geschäftsführer: Marc Pictet. Stand: 31.12.2013. SJB Abfrage: 26.06.2014.
