SJB | Korschenbroich, 16.12.2015.
Zwei Jahre, nachdem Brasilien erfolgreich die Fußball-Weltmeisterschaft 2014 ausgerichtet hat, steht mit den Olympischen Sommerspielen 2016 in Rio de Janeiro für die größte Volkswirtschaft Lateinamerikas schon das nächste Großereignis auf dem Programm. Bereits im Vorfeld der Fußball-WM hat Brasilien seine Infrastruktur kräftig modernisiert; vor der Olympiade sind weitere Projekte im Straßen- und Schienenverkehr, im Hafen- und Flughafenausbau sowie im Mobilfunk in vollem Gange. Entsprechend groß sind die Hoffnungen auf neue konjunkturelle Impulse für Brasilien, wo die wirtschaftliche Dynamik zuletzt enttäuschte und das Land in die Rezession abgeglitten ist. Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) der siebtgrößten Volkswirtschaft der Welt wird im laufenden Jahr voraussichtlich ein Minus von -2,8 Prozent verzeichnen, auch für 2016 prognostizieren Ökonomen einen Rückgang von Brasiliens Wirtschaftsleistung in Höhe von -0,8 Prozent.
Kräftig sinkende Rohstoffpreise im Bereich der Hauptexportprodukte Öl, Eisenerz und Soja haben das Land in die Rezession gestürzt, doch hinzu kommen hausgemachte Probleme: Das Haushaltsdefizit ist auf neun Prozent des BIPs angeschwollen und hat den höchsten Wert seit zwanzig Jahren erreicht. Sinkende Steuereinnahmen konnten nicht in gleichem Maße durch Ausgabenkürzungen innerhalb des Staatsetats abgefedert werden, da innenpolitische Konflikte rund um das Amtsenthebungsverfahren gegen Präsidentin Dilma Rousseff die Abstimmungen im Kongress über wichtige Sparmaßnahmen verzögert haben.
Die Konsequenz: Brasiliens Aktienmarkt, der allein im laufenden Jahr über 30 Prozent seines Wertes in Euro eingebüßt hat, bietet langfristig orientierten Investoren ein enormes antizyklisches Aufholpotenzial. Um fast 200 Prozent müsste der MSCI Brazil auf Eurobasis wieder zulegen, um seine alten Höchststände zu erreichen – wieder anziehende Rohstoffnotierungen sowie eine Stabilisierung der zuletzt unter Abgabedruck geratenen brasilianischen Währung Real würden diese Entwicklung begünstigen. Anleger, die sich das attraktive Bewertungsniveau an Brasiliens Aktienmarkt sichern wollen, können von einer neuerlichen Aufschwungphase mit dem Nordea 1 – Brazilian Equity Fund BP-EUR (WKN A1JP0P, ISIN LU0637292565) profitieren. Der Nordea-Fonds hat sich seit seiner Auflegung im November 2011 besser als der breite brasilianische Markt entwickelt und wird von der Quest Investimentos Ltda verwaltet. FondsManager Alexandre Silverio verfügt über langjährige Investmenterfahrung bei dem führenden unabhängigen Vermögensverwalter Brasiliens und favorisiert in seinem aktiv gemanagten Portfolio Finanztitel sowie die zuletzt stark gefallenen Rohstoffproduzenten. Der Fonds ist mit seinem aktuellen Anlagevolumen von umgerechnet 6,53 Millionen EUR relativ klein und kann sich deshalb gut auf veränderte Marktgegebenheiten einstellen. Als Benchmark des Fonds, der seit Auflage eine Wertentwicklung von -35,51 Prozent auf Eurobasis zu verzeichnen hat, findet der MSCI Brazil 10/40 Net Total Return Index Verwendung. Mit welcher Strategie will Fondsmanager Silverio das antizyklische Aufholpotenzial des brasilianischen Marktes realisieren?
FondsStrategie. Bewertungsniveau. Analysiert.
Der Nordea 1 – Brazilian Equity Fund hat sich das Erwirtschaften einer überdurchschnittlichen langfristigen Anlagerendite zum Ziel gesetzt und investiert hierzu schwerpunktmäßig in Aktien von brasilianischen Unternehmen sowie in Firmen, deren Geschäftstätigkeit auf Brasilien ausgerichtet ist. FondsManager Alexandre Silverio nutzt für die Zusammenstellung des konzentrierten, aktuell aus 25 Einzeltiteln bestehenden FondsPortfolios eine Kombination aus Bottom up-Research und Top down-Analyse. Auf diesem Wege werden, so der von Sao Paulo aus operierende Marktstratege, zuerst die bedeutenden globalen Investmentthemen identifiziert. Anschließend werde genau prognostiziert, welchen Einfluss sie auf die unterschiedlichen Sektoren der brasilianischen Wirtschaft haben. Bei der ersten Stufe des Selektionsprozesses geht es um eine übergreifende Analyse des globalen wie lokalen volkswirtschaftlichen Szenarios. Hier wird ermittelt, welche Auswirkungen weltweite konjunkturelle Entwicklungen auf die Konjunktur Brasiliens besitzen. Auf Basis dieser Erkenntnisse kommt es zur Entwicklung von Empfehlungen auf Sektorenebene, zudem findet eine Festlegung von Branchenüber- und -untergewichtungen statt. Weitere Anlagechancen werden von Silverio und seinem Investmentteam durch ein fundamentales Bottom up-Research brasilianischer Einzelaktien identifiziert. Hier findet eine Selektion der Unternehmen statt, die auf Basis ihrer Kennzahlen am besten zu den festgelegten Investmentthemen passen. Berücksichtigt werden dabei die volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, der Vergleich mit den Mitbewerbern, die Fundamentaldaten der entsprechenden Branche sowie die Kapitalströme. Um für eine Aufnahme in den Brasilienfonds in Frage zu kommen, muss eine Aktie zudem ein günstiges Bewertungsniveau und ein attraktives Chartbild aufweisen. Wie ist das FondsPortfolio im Detail strukturiert?
FondsPortfolio. Finanztitel. Führend.
Bei der Branchenallokation des Nordea 1 – Brazilian Equity Fund befinden sich Finanzwerte mit 23,91 Prozent des FondsVermögens auf dem ersten Platz. Unter den Top 10 des Fonds wird der Sektor durch die Banco Bradesco sowie den Versicherer BB Seguridade Participacoes vertreten. Den zweiten Platz in der Branchenstruktur des Brasilienfonds nimmt der Sektor der Rohstoffproduzenten und Hersteller von Grundstoffen mit 14,33 Prozent ein. Auch die größte Einzelposition des Fonds, der Papier- und Pappehersteller Klabin, entstammt diesem Bereich. Zudem ist FondsManager Silverio bei dem weltweit größten Eisenerzproduzenten Vale engagiert. Den dritten Platz in der Portfoliogewichtung des Fonds belegt der Sektor der Basiskonsumgüter mit 11,83 Prozent Anteil am FondsVolumen. Repräsentiert wird die Konsumbranche, die im Zuge der Olympiade 2016 neuen Auftrieb erfahren dürfte, durch den Supermarkt- und Tankstellenbetreiber Cia Brasileira de Distribuicao sowie den Nahrungsmittelproduzenten BRF Brasil Foods. Durchschnittlich stark vertreten im Portfolio des Nordea-Fonds sind Versorger mit einer Gewichtung von 8,81 Prozent, hinzu kommen Positionen bei Energieunternehmen (6,57 Prozent). Telekommunikationsdienstleister (4,42 Prozent), Gesundheitstitel (4,22 Prozent) sowie IT-Aktien mit 2,85 Prozent Anteil am FondsVolumen runden die Portfoliostruktur des Nordea-Fonds ab. Sonstige Branchen nehmen 5,32 Prozent des FondsVermögens ein, per Ende Oktober 2015 hält FondsManager Silverio liquide Mittel in beträchtlicher Höhe von 17,75 Prozent.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Deutlich.
In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den Nordea 1 – Brazilian Equity Fund dem MSCI Brazil USD STRD als Vergleichsindex gegenübergestellt. Die Korrelation zur gewählten Benchmark ist deutlich ausgeprägt und liegt über drei Jahre bei 0,89, für ein Jahr geht die Kennziffer auf 0,78 zurück. Die enge Verknüpfung der Kursbewegungen von Fonds und Benchmark wird auch durch den Blick auf die Kennzahl R² illustriert. Diese liegt für drei Jahre bei 0,80, über ein Jahr nimmt sie einen Wert von 0,61 an. Damit haben sich mittelfristig 20 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 39 Prozent. Hier zeigt sich, dass FondsManager Alexandre Silverio seine Möglichkeit zu aktivem Portfoliomanagement zuletzt stärker nutzte und die Unabhängigkeit seiner Branchen- und Titelallokation gesteigert hat. Der Tracking Error des Fonds von 11,46 Prozent über drei Jahre bestätigt diese Diagnose; auf Sicht von zwölf Monaten legt die Spurabweichung auf 14,06 Prozent zu. Wie ist die Risikostruktur des Brasilienfonds zu beurteilen?
FondsRisiko. Schwankungen. Geringer.
Der Nordea 1 – Brazilian Equity Fund hat über drei Jahre eine Volatilität von 19,33 Prozent zu verzeichnen, die merklich unterhalb der 26,30 Prozent liegt, die der MSCI Brazil USD STRD als Referenzindex aufzuweisen hat. Über ein Jahr fällt die Schwankungsneigung des aktiv gemanagten Aktienfonds im Vergleich zum breiten brasilianischen Aktienmarkt ebenfalls geringer aus: Hier beträgt die „Vola“ des Nordea-Fonds 16,78 Prozent, während die Benchmark eine mittlere Schwankungsbreite von 24,84 Prozent an den Tag legt. Mit seiner um sechs bis sieben Prozentpunkte niedrigeren Volatilität präsentiert sich das von FondsManager Silverio individuell zusammengestellte Portfolio brasilianischer Aktien deutlich weniger schwankungsintensiv als der SJB-Vergleichsindex – eine höchst positive Diagnose mit Blick auf das Risikoprofil des Fonds!
Das verminderte FondsRisiko findet in dem Beta des Nordea-Produktes von 0,68 über drei Jahre seinen Niederschlag. Für ein Jahr nimmt die Risikokennziffer einen Wert von 0,57 an und liegt damit gleichfalls klar unter Marktniveau. Das prinzipiell bessere Risikoprofil des Fonds wird auch beim rollierenden Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte über drei Jahre deutlich: Die Risikokennziffer befand sich in 35 der 36 betrachteten Einzelzeiträume unterhalb des Marktrisikofixwertes von 1,00 und nahm dabei einen Wert von zutiefst 0,56 an. Damit befanden sich die Wertschwankungen des FondsProduktes um bis zu 44 Prozent unterhalb derer des Marktes. Lediglich in dem im April 2013 beendeten Einjahreszeitraum fiel das FondsBeta mit 1,00 neutral aus. Damit machen die Ergebnisse der Beta-Analyse den Fonds zum klaren Sieger im Wettstreit mit dem MSCI-Referenzindex: Die Schwankungsneigung ist fast durchweg geringer, die Risikostruktur überzeugt. Mit welchen Renditen kann der Brasilienfonds aufwarten?
FondsRendite. Alpha. Generiert.
Per 07. Dezember 2015 hat der Nordea 1 – Brazilian Equity Fund über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von -33,62 Prozent in Euro aufzuweisen. Dies entspricht einer Rendite von -12,77 Prozent p.a. Dass Fondsmanager Silverio mit dieser Performance eine attraktive Mehrrendite von fünfzehn Prozentpunkten gegenüber dem breiten brasilianischen Aktienmarkt erzielt, beweist der Blick auf die Wertentwicklung des MSCI Brazil USD STRD: Die von der SJB gewählte Benchmark verzeichnet über drei Jahre eine um einiges schwächere Gesamtrendite von -48,61 Prozent auf Eurobasis, was einem Ergebnis von -19,90 Prozent p.a. entspricht. Auch im kurzfristigen Zeithorizont liegt der aktiv gemanagte Nordea-Fonds gegenüber dem passiven MSCI-Referenzindex vorn: Mit einer Wertentwicklung von -28,26 Prozent in Euro fällt der Kursabschlag des Brasilienfonds deutlich niedriger als das Minus der Benchmark von -34,15 Prozent aus. Der kurz- wie längerfristig erwirtschaftete Performancevorsprung dient als Beleg eines erfolgreichen FondsManagements – zieht der brasilianische Aktienmarkt nach seiner jüngsten Durststrecke wieder an, dürften FondsInvestoren viel Freude mit der Portfolioallokation des Nordea-Produktes haben.
Die Mehrrendite gegenüber dem MSCI Brazil manifestiert sich auch in dem positiven Alpha, das über drei Jahre bei 0,07 liegt. Auf Jahressicht rutscht die Kennzahl hingegen in den roten Bereich und wartet mit einem Wert von -0,80 auf. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich über drei Jahre zeigt, dass die Zeiträume mit einer besseren Wertentwicklung des Fonds klar in der Überzahl sind: In 24 der letzten 36 Perioden gab es ein positives Alpha bis 1,70 in der Spitze zu verzeichnen, nur zwölf Mal fiel die Kennzahl negativ aus und erreichte ein Tief von -1,32. Das mit hoher Regelmäßigkeit generierte positive Alpha beweist, dass FondsManager Silverio mit seiner benchmarkunabhängigen Anlagestrategie richtig liegt und die passenden Schwerpunkte im Portfolio setzt. Besonders interessant für FondsInvestoren ist, dass dieser Performancevorsprung mit einer geringeren Schwankungsintensität erwirtschaftet werden konnte. Die über drei Jahre erreichte Information Ratio von 0,78 rundet das positive Gesamtbild ab und bestätigt das attraktive Chance-Risiko-Verhältnis des Fonds.
SJB Fazit. Nordea 1 – Brazilian Equity Fund.
Während der Kursrutsch in Brasilien überwiegend auf den Kursverfall der Rohstofftitel zurückzuführen ist, ergeben sich für die brasilianische Wirtschaft als Ganzes gute Wachstumsperspektiven durch die im August 2016 anstehende Olympiade in Rio de Janeiro. Das antizyklische Aufholpotenzial des Marktes ist immens: Fast eine Verdreifachung des aktuellen Indexstandes des MSCI Brazil wäre notwendig, um wieder die alten Höchststände zu erreichen. Anleger mit Mut und Weitblick finden auf dem aktuellen Kursniveau eine günstige Einstiegschance und nehmen den Nordea 1 – Brazilian Equity Fund in ihr Depot auf, um sich langfristige Wachstumschancen zu sichern.
Nordea. Hintergründig.
Die FondsGesellschaft Nordea wurde 1989 gegründet und ist mit ihren vier Anlagezentren in Bergen, Kopenhagen, Helsinki und Stockholm der führende Investmentmanager in der nordischen Region. Fonds in Deutschland: 48. Verwaltetes Vermögen: 183,0 Mrd. Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn macht Nordea keine Angaben. Anzahl der Mitarbeiter: 600. Geschäftsführer: Christian Clausen. Stand: 31.12.2014. SJB Abfrage: 10.12.2015.
