SJB | Korschenbroich, 30.11.2016.
Seit Donald Trump die US-Präsident schaftswahlen gewonnen hat, ist in den lange lethargischen Rentenmarkt Bewegung gekommen. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen legte um rund 50 Basispunkte auf aktuell 2,35 Prozent zu, selbst in Deutschland, wo eine noch länger andauernde Phase der EZB-Nullzinspolitik erwartet wird, bewegte sich die Umlaufrendite aus dem negativen Bereich hinaus. Die jüngsten Entwicklungen signalisieren: Die Zinswende ist entweder schon da oder steht unmittelbar bevor, die Anpassung der Positionierungen von großen institutionellen Investoren, die meist noch über das gesamte Laufzeitenspektrum long positioniert sind und mit weiter steigenden Renditen rechnen, dürfte zu heftigen Kursbewegungen am Anleihenmarkt führen. Dieser Zeitpunkt, an dem wieder Bewegung in die globalen Rentenmärkte kommt, ist ein guter Anlass, sich einen global positionierten, auf Hartwährungs-Anleihen fokussierten Rentenfonds genauer anzusehen.
Der FT AccuZins PT (WKN 847808, ISIN DE0008478082) wurde bereits im Juli 1984 aufgelegt und verfolgt seit über dreißig Jahren einen durch Vorgaben bei der Länder-, Laufzeiten- und Währungsallokation unbeschränkten Anlageansatz, lange bevor das Wort „unconstrained“ überhaupt im deutschen Sprachgebrauch auftauchte. Der Fonds bietet Anlegern die Chance auf einen Mehrertrag gegenüber reinen Euro-Anleihen und kann zudem in einem Umfeld, wo die nominalen Renditen auf einen Tiefststand gefallen sind, durch aktive Positionierung im Devisenbereich Währungsgewinne erzielen. FondsManager Dr. Christoph Kind nimmt eine breite weltweite Streuung in verzinsliche Wertpapiere vor, wobei vor allem Staatsanleihen, Pfandbriefe und Unternehmensanleihen als Investments in Frage kommen. Dabei wird von Seiten des Anleihestrategen von Frankfurt Trust auf eine hohe Kreditwürdigkeit der Schuldner geachtet; rund 95 Prozent des Portfolios sind durch Anleihen mit Investment Grade-Rating abgedeckt.
Der FT AccuZins besitzt aktuell ein FondsVolumen von 140,4 Millionen Euro, hat den Euro als FondsWährung und nutzt den JP Morgan Global Traded Government Bond Index als Benchmark. FondsManager Dr. Kind ist seit 2001 im Rentenfondsmanagement von Frankfurt Trust tätig und leitet dort seit Sommer 2008 den Bereich „Asset Allocation“. Der auf Konjunkturanalysen und Kapitalmarktprognosen spezialisierte Anleihenexperte hat mit seinem individuell strukturierten internationalen Rentenportfolio eine langfristig sehr attraktive Performance erzielt: Über die letzten zehn Jahre konnte der FT AccuZins PT eine Rendite von +4,0 Prozent p.a. in Euro bzw. eine kumulierte Wertentwicklung von +47,8 Prozent generieren. Legt man den letzten Fünfjahreszeitraum zugrunde, steigt die Jahresrendite auf +4,7 Prozent in Euro an. Was sind die Details der so erfolgreichen Anlagestrategie des Frankfurt Trust-Produktes?
FondsStrategie. Währungsmanagement. Aktiv.
„Anleihen global unconstrained“ – also ohne Beschränkung mit Blick auf Laufzeiten, Währungsräume und die geographische Allokation – so lässt sich die Anlagephilosophie des FT AccuZins in komprimierter Form zusammenfassen. Dr. Christoph Kind hat es sich zum Ziel gesetzt, seine FondsInvestoren an der Entwicklung der globalen Zins- und Währungsmärkte teilhaben zu lassen und legt weltweit und über alle Laufzeiten in Staats- und Unternehmensanleihen an, die in Hartwährungen emittiert werden. Pfandbriefe runden das Anlageuniversum ab, das den klaren Schwerpunkt auf Schuldner hoher Bonität mit Investment Grade-Rating legt. Durch aktives Portfoliomanagement will Anleihenexperte Dr. Kind neben den reinen Zinskupons Zusatzerträge für den Fonds generieren; so hat er im Oktober die Duration des Portfolios mittels Futures über alle Regionen hinweg auf 6,3 Jahre reduziert. Wie der FT-Manager weiter berichtet, wurde ein Zukauf in einer 30jährigen australischen Staatsanleihe mit attraktiver Verzinsung getätigt und im Gegenzug eine Italien-Anleihe veräußert, bei der ein hoher Kursgewinn realisiert werden konnte. Auch im Währungssektor war Dr. Kind zuletzt erfolgreich aktiv: So wurde die US-Dollar-Absicherung auf FondsEbene im Oktober deutlich reduziert, weshalb der FT AccuZins vermehrt vom starken US-Dollar profitieren konnte. Die Durchschnittsverzinsung im Portfolio lag zuletzt bei 1,8 Prozent, die durchschnittliche Restlaufzeit der gehaltenen Anleihen betrug Ende Oktober 8,1 Jahre. Wie ist das FondsPortfolio im Einzelnen strukturiert?
FondsPortfolio. Staatsanleihen. Favorisiert.
In der Sektorenallokation favorisiert FondsManager Dr. Kind den Bereich der Staatsanleihen, die mit 53,8 Prozent gut die Hälfte des Portfolios abdecken. Unternehmensanleihen (16,2 Prozent) sowie Schuldtitel der Finanzbranche (10,3 Prozent) sind weitere Eckpfeiler des FondsPortfolios, das durch Quasi-Staatsanleihen (10,9 Prozent) sowie einen 2,2-prozentigen Bestand an Pfandbriefen abgerundet wird. Bei der Aufteilung des Portfolios nach Laufzeiten liegen Anleihen mit einer über zehnjährigen Laufzeit mit 32,6 Prozent auf dem ersten Platz. Durchschnittlich stark sind Schuldpapiere mit ein- bis dreijähriger sowie sieben- bis zehnjähriger Laufzeit gewichtet (22,1 bzw. 20,2 Prozent). Renten aus dem mittleren Laufzeitspektrum (fünf bis sieben Jahre) decken 16,7 Prozent des FondsVolumens ab. Komplettiert wird die Laufzeitenstruktur durch drei- bis fünfjährige Titel (8,2 Prozent). Wie sieht es bei der Währungsallokation aus? Die Mehrheit des FondsVolumens ist mit 44,8 Prozent in US-Dollar angelegt, erst danach folgt die europäische Einheitswährung EUR (26,6 Prozent). Auf 9,7 Prozent wurden die FondsBestände in britischen Pfund (GBP) verringert, 5,1 Prozent des FondsVermögens haben den australischen Dollar (AUD) als Basiswährung. Wertpapiere in Neuseeland-Dollar (NZD) sind mit 4,7 Prozent im Portfolio vertreten. Kleinere Positionen in norwegischen Kronen (NOK), dem japanischen Yen (JPY) und der Schwedenkrone (SEK) komplettieren die Währungsstruktur des aktiv gemanagten Rentenfonds. Als weitere Beimischungen dienen der Kanada-Dollar (CAD) sowie der mexikanische Peso (MXN).
FondsVergleichsindex. Korrelation. Hinreichend.
Für unsere unabhängige SJB FondsAnalyse haben wir den FT AccuZins (PT) dem deutschen Performanceindex REX für Anleihen über das gesamte Laufzeitenspektrum gegenübergestellt. Das Ergebnis der Korrelationsanalyse mit der den deutschen Rentenmarkt abbildenden Benchmark zeigt eine hinreichende Übereinstimmung. Über drei Jahre liegt die Korrelation bei 0,61, für den Einjahreszeitraum fällt diese mit 0,66 noch höher aus. Damit stehen die Kursentwicklungen des Frankfurt Trust-Fonds und des SJB-Referenzindex weitgehend im Einklang, wie auch der Blick auf die Kennzahl R² beweist. Diese liegt für drei Jahre bei 0,38, über ein Jahr ist sie mit 0,43 noch stärker ausgeprägt. Mittelfristig haben sich 62 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 57 Prozent. Die Zahlen zeigen, dass FondsManager Dr. Kind von seiner Möglichkeit zu aktivem Portfoliomanagement und einer individuellen Sektoren- und Währungsallokation auf längere Sicht stärker Gebrauch gemacht hat. Trotzdem bleibt der Tracking Error des „unbeschränkten“ Rentenfonds mit 5,51 Prozent im Dreijahreszeitraum moderat – große aktive Risiken werden von Anleihenexperte Dr. Kind keine eingegangen. Welche Volatilitätswerte hat das FT-Produkt aufzuweisen?
FondsRisiko. Beta. Erhöht.
Der FT AccuZins (PT) weist für drei Jahre eine Volatilität von 6,63 Prozent auf, die sich über ein Jahr auf 4,74 Prozent ermäßigt. Die Volatilitätswerte liegen merklich oberhalb des Schwankungsniveaus, das der ausgewählte SJB-Vergleichsindex REX P (Gesamt) in den gleichen Zeiträumen zu verzeichnen hat. Die Benchmark für deutsche Staatsanleihen über das komplette Laufzeitenspektrum hat in der Dreijahresperiode eine Volatilität von 2,19 Prozent aufzuweisen, die sich über zwölf Monate auf 2,13 Prozent reduziert. Die ausgeprägteren Schwankungen des Frankfurt Trust-Fonds sind auf dem Hintergrund der globalen Titelauswahl sowie der aktiven Währungsallokation verständlich und für einen international agierenden Anleihenfonds nicht zu hoch. Was kann die Beta-Analyse zur FondsBewertung beitragen?
Die gesteigerte Schwankungsintensität des FT-Produktes manifestiert sich in dem vom Fonds erreichten Beta von 1,91 über den letzten Dreijahreszeitraum. Damit liegen die durchschnittlichen Wertschwankungen klar oberhalb des Marktniveaus von 1,00. Auch über ein Jahr fällt die Risikokennzahl mit 1,59 höher als der marktneutrale Wert aus. Das Szenario aus FondsPerspektive verbessert sich, wenn der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte über den letzten Dreijahreszeitraum zugrunde gelegt wird: In immerhin sechs der der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume präsentierte sich das Beta niedriger als der Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm einen Wert von 0,16 im Tief an. Trotz seiner globalen Ausrichtung und den Schwankungen an den Devisenmärkten ist es dem FT AccuZins demnach prinzipiell möglich, den deutschen REX P als Referenzindex in seiner Volatilität zu unterbieten. In 30 der analysierten Einzelperioden verzeichnete das FondsPortfolio hingegen die größeren Wertschwankungen und generierte ein Beta von 2,81 in der Spitze. Welche Renditen vermag FondsManager Dr. Kind auf Basis der gesteigerten Schwankungsfreude zu erwirtschaften?
FondsRendite. Alpha. Positiv.
Per 21. November 2016 hat der FT AccuZins (PT) über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +18,80 Prozent in Euro aufzuweisen, was einer Rendite von +5,91 Prozent p.a. entspricht. Besonders in Anbetracht des Null- und Niedrigzinsumfeldes der letzten Zeit eine attraktive Wertentwicklung für den weltweit anlegenden Anleihenfonds, der den REX P (Gesamt) als Vergleichsindex klar aussticht: Die ausgewählte SJB-Benchmark hat eine deutlich schwächere Renditeentwicklung zu verzeichnen und kann lediglich mit einer Gesamtrendite von +8,12 Prozent in Euro bzw. einem Ergebnis von +2,63 Prozent jährlich aufwarten. Beim Wechsel des Vergleichszeitraums auf ein Jahr hat die Benchmark die Nase vorn: Mit einer Wertentwicklung von +1,11 Prozent kann der FT-Fonds knapp geschlagen werden (FT AccuZins: +0,54 Prozent). Da die längerfristig erzielte Mehrrendite von über zehn Prozentpunkten deutlich höher zu gewichten ist als der geringe kurzfristige Renditevorsprung, geht FondsManager Dr. Kind als klarer Sieger aus dem Renditewettbewerb mit dem deutschen Anleihenindex hervor. Bestätigen die Alpha-Werte diese Diagnose?
Die überdurchschnittliche Wertentwicklung des aktiv gemanagten Fonds im Vergleich zum passiven Referenzindex wird auch an dem positiven Alpha offenbar, das über drei Jahre bei 0,08 liegt. Auf Jahressicht rutscht die Renditekennzahl mit -0,09 hingegen ins Minus. Im rollierenden Zwölfmonatsvergleich über drei Jahre wird deutlich, dass es dem FT-Fonds in der Mehrzahl der Fälle gelang, die SJB-Benchmark zu schlagen. In 19 der letzten 36 betrachteten Einjahreszeiträume verzeichnete der FT AccuZins eine Outperformance zum Referenzindex und markierte positive Alpha-Werte bis 1,56 in der Spitze. Dem stehen 17 Zeitintervalle mit einer unterdurchschnittlichen Performance gegenüber, in denen das Alpha mit zutiefst -0,65 schwächer ausgeprägt war. Insgesamt verfügt der FT-Fonds über ein attraktives Chance-Risiko-Profil, wie die klar im positiven Bereich befindliche Information Ratio von 0,58 über drei Jahre beweist: Die erhöhten Volatilitätswerte gehen mit einem ausgeprägten Renditevorsprung einher, die eingegangenen Risiken sind durch das erzielte Performanceplus gerechtfertigt.
SJB Fazit. FT AccuZins.
Der mit einer Erfolgshistorie von über dreißig Jahren aufwartende FT AccuZins von Frankfurt Trust erzielt durch sein „ungezügeltes“ Agieren an den globalen Anleihenmärkten selbst in Zeiten des Niedrigzinses attraktive Renditen, die auf eine aktive Positionierung an den Währungsmärkten, die bewusste Steuerung der Duration und die breite geographische Allokation zurückgehen. Trotz robuster Zinserträge wird bei FondsManager Dr. Kind Sicherheit großgeschrieben, wie die Fokussierung auf Titel bester Bonität sowie den Hartwährungsbereich beweist. Ein grundsolider Rentenfonds als Basisinvestment fürs FondsPortfolio!
Frankfurt Trust. Hintergründig.
Hinter dem Kürzel FT verbirgt sich die deutsche FondsGesellschaft Frankfurt Trust, eine hundertprozentige Tochter der BHF-Bank. Gegründet 1969. Fonds in Deutschland: über 200. Verwaltetes Vermögen: 16 Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn macht die Gesellschaft keine Angaben. Anzahl der Mitarbeiter: 70. Fonds in Deutschland: 28. Geschäftsführung: Karl Stäcker, Frank-Peter Martin und Sebastian Hofmann-Werther. Stand: 31.12.2015.
