SJB | Korschenbroich, 22.04.2015.
An den Börsen in Hongkong und Shanghai ging es im bisherigen Jahresverlauf steil nach oben. Während der Hang Seng Index seit Jahresbeginn bereits um über 16 Prozent zulegen konnte, sieht es an der Festlandbörse in Shanghai noch besser aus: Hier gelang dem Shanghai A Index der Sprung über die 4.000-Punkte-Marke auf ein neues Siebenjahreshoch, was einem Kursanstieg von rund 30 Prozent allein seit Anfang Januar entspricht.
Im Kontrast zu dem chinesischen Börsenboom, der durch eine lockere Geldpolitik der chinesischen Zentralbank sowie die Hoffnung auf neue Konjunkturmaßnahmen der Regierung beflügelt wird, stehen die jüngst veröffentlichten Wirtschaftszahlen aus dem Reich der Mitte. So brachen die chinesischen Exporte im März um 15 Prozent im Jahresvergleich ein – die schwache globale Nachfrage nach Gütern aus China sowie der gestiegene Kurs des chinesischen Yuan machten sich hier negativ bemerkbar.
Zudem legte die chinesische Industrieproduktion im März um lediglich 5,6 Prozent zu und wies damit den niedrigsten Zuwachs seit der globalen Finanzkrise 2008 auf. Die Hinweise auf eine sich verlangsamende Wachstumsdynamik in China erhielten sodann durch die BIP-Zahlen für das erste Quartal neue Nahrung: Das chinesische Bruttoinlandsprodukt konnte in den ersten drei Monaten 2015 um nur noch 7,0 Prozent zulegen und verzeichnete damit seine niedrigste Wachstumsrate seit sechs Jahren.
Kurzfristig baut sich hier Konfliktpotenzial auf, wenn Wirtschaftszahlen und Kursentwicklung in China so weit auseinanderklaffen. Denn Chinas Wirtschaftsdaten zeigen: Die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt leidet zunehmend unter dem schwächelnden Binnenkonsum genau wie einem sich abkühlenden Immobilienmarkt. Antizyklisch agierende Investoren sollten deshalb den nächsten Kursrücksetzer im Reich der Mitte abwarten, bevor sie ein Engagement an dem langfristig weiter aussichtsreichen chinesischen Markt eingehen. Hierzu bietet sich der auf lange Sicht überdurchschnittlich erfolgreiche Fidelity Greater China Fund A USD (WKN 973265, ISIN LU0048580855) an, der im Oktober 1990 aufgelegt wurde und seit Juli 2012 von FondsManager Raymond Ma verwaltet wird. Chinaexperte Ma, der zugleich den Fidelity China Consumer Fund verwaltet, nutzt für die Titelselektion eine an Fundamentaldaten orientierte Stockpicking-Strategie. Das FondsVolumen des Greater China-Fonds liegt bei umgerechnet 547,2 Millionen Euro, als Vergleichsindex wird der MSCI Golden Dragon (N) verwendet. Die Performancezahlen des Fonds, der sein Portfolio von China- und Hongkong-Aktien durch Titel aus Taiwan und Singapur abrundet, sind besonders langfristig beeindruckend: Über zehn Jahre wurde eine Wertentwicklung von +285,98 Prozent auf Eurobasis erwirtschaftet, auch im jüngsten Fünfjahreszeitraum weist der Fonds mit +102,67 Prozent ein dreistelliges Renditeplus auf. Wie stellt sich die so erfolgreiche Investmentstrategie im Detail dar?
FondsStrategie. Bewertungen. Analysiert.
Der Fidelity Greater China Fund strebt ein langfristiges Kapitalwachstum an und investiert schwerpunktmäßig in Aktien von Unternehmen, die an den Börsen Hongkongs, Chinas und Taiwans notiert sind. Um die Chancen am chinesischen Markt vollständig zu nutzen, kann der Fonds neben den Hongkonger H-Aktien auch die an Chinas Festlandbörsen in Shanghai und Shenzhen notierten A- und B-Aktien erwerben. FondsManager Raymond Ma stützt sich bei seiner Titelauswahl auf Fundamentalanalysen nach dem Bottom-Up-Prinzip, betreibt ein aktives Portfoliomanagement und hat das FondsVermögen über derzeit 108 Einzeltitel breit gestreut. Ma bevorzugt Unternehmen mit überdurchschnittlichem Wachstum, die einen hohen Marktanteil besitzen und deshalb über Preissetzungsmacht verfügen. Für diese Werte hält der Chinaexperte einen Kursaufschlag für gerechtfertigt; zugleich sucht er nach Unternehmen in Sondersituationen wie Turnaround-Phasen, Fusionen oder Übernahmen. Ein weiterer Schwerpunkt in seiner Portfoliokonstruktion ist die Risikokontrolle. Ma beobachtet die Bewertungen am chinesischen Aktienmarkt sehr genau und meidet Unternehmen, deren Geschäftsmodelle keinen dauerhaften Erfolg versprechen. Positivkriterien bei der Aktienauswahl sind für den Chinakenner ein hoher freier Cashflow, gesunde Bilanzen, ein solides Management sowie eine nachhaltig erfolgreiche Geschäftsstrategie. Zudem spielen Bewertungskennzahlen wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) oder das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) eine wichtige Rolle bei der Selektion der Einzeltitel. Welche Schwerpunkte setzt FondsManager Ma aktuell im Portfolio des China-Fonds?
FondsPortfolio. Festlandchina. Favorisiert.
In der Länderallokation des Fidelity Greater China Fund liegt die Volksrepublik China mit 61,8 Prozent Anteil am FondsVermögen mit großem Abstand auf Platz eins. Dahinter folgt Taiwan, wo 18,4 Prozent der FondsBestände investiert sind. Aktien aus der ehemaligen britischen Kronkolonie Hongkong haben innerhalb des China-Fonds eine Gewichtung von 16,1 Prozent des FondsVolumens. Investments in Unternehmen, die auf den Kaimaninseln (2,1 Prozent) bzw. in Singapur (0,6 Prozent) beheimatet sind, runden das Länderportfolio des Fidelity-Produktes ab.
In der Branchenallokation von FondsManager Raymond Ma sind Finanzunternehmen mit 37,8 Prozent des FondsVolumens am stärksten vertreten. Als Folge sind gleich vier Versicherer unter den Top-10-Werten des Fonds zu finden: Neben der AIA Group sowie der China Pacific Insurance Group sind dies die beiden Versicherungsunternehmen China Life sowie Ping An Insurance. Auch Bankentitel liegen im FondsPortfolio weit vorn: Neben der Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) befindet sich die China Construction Bank unter den zehn größten Einzelpositionen des Fonds. Den zweiten Platz im FondsPortfolio nimmt der Sektor der Informationstechnologie mit 27,0 Prozent ein. Aus diesem Bereich stammt die Top-Holding des Fonds, die Aktie des taiwanesischen Halbleiterproduzenten Taiwan Semiconductor. 7,7 Prozent des FondsVermögens sind im Verbrauchsgütersektor investiert, 5,7 Prozent des Portfolios werden von Industrietiteln eingenommen. Versorger decken 4,9 Prozent des Portfolios ab, der Energiesektor repräsentiert 4,8 Prozent des FondsVolumens. Telekommunikationswerte bringen es auf einen Anteil von 4,7 Prozent und werden unter den Top-10 durch die Aktie des Hongkonger Mobilfunkunternehmens China Mobile vertreten. Abgerundet wird das Portfolio durch Gesundheitswerte (3,2 Prozent), nicht zyklische Konsumtitel (2,2 Prozent) sowie Rohstoffaktien mit 1,0 Prozent Anteil am FondsPortfolio.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Hoch.
Für unsere unabhängige SJB FondsAnalyse haben wir den Fidelity Greater China Fund dem MSCI China EUR STRD als Benchmark gegenübergestellt. Das Ergebnis der Korrelationsanalyse mit dem breit gestreuten chinesischen Aktienindex zeigt eine deutliche Übereinstimmung. Mit 0,92 liegt die Korrelation über drei Jahre auf einem hohen Niveau, für ein Jahr ist sie mit 0,89 ebenfalls stark ausgeprägt. Die Kursentwicklung von Fonds und Benchmark verläuft weitgehend parallel, wie auch der Blick auf die Kennzahl R² beweist. Diese liegt für drei Jahre bei 0,84, über ein Jahr nimmt sie einen Wert von 0,82 an. Damit haben sich mittelfristig 16 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 18 Prozent. Hier zeigt sich, dass FondsManager Raymond Ma zuletzt stärker von seiner Möglichkeit zur individuellen Portfoliostrukturierung Gebrauch machte und die Unabhängigkeit seiner Länder- und Branchengewichtung steigerte. Der Tracking Error des Fidelity-Fonds liegt für drei Jahre bei 8,40 Prozent, auf ein Jahr geht die Spurabweichung auf 6,59 Prozent zurück. Damit geht Chinaexperte Ma kein hohes aktives Risiko ein. Welche Volatilität hat sein China-Fonds aufzuweisen?
FondsRisiko. Schwankungen. Gedämpft.
Der Fidelity Greater China Fund weist für den letzten Dreijahreszeitraum mit 16,23 Prozent eine geringe Schwankungsbreite auf, die mehr als fünf Prozentpunkte unterhalb derjenigen des SJB-Vergleichsindex liegt: Der MSCI China EUR STRD hat im selben Zeitraum eine Volatilität von 21,88 Prozent zu verzeichnen. Dass Fidelity-FondsManager Ma die Schwankungen seines Portfolios gut unter Kontrolle hat, bestätigen auch die kurzfristigen Volatilitätszahlen des China-Produktes: Über ein Jahr beträgt die „Vola“ des Fonds 22,13 Prozent und liegt weiter klar unterhalb der Schwankungsneigung des breiten chinesischen Aktienmarktes von 26,80 Prozent. Insgesamt ist die Risikostruktur des aktiv gemanagten Fidelity-Fonds erheblich günstiger als die der von der SJB gewählten passiven Benchmark. In beiden untersuchten Perioden fallen die Schwankungen des Greater China Fund niedriger als die des MSCI-Vergleichsindex aus. Manifestiert sich dies in entsprechend attraktiven Werten bei der Beta-Analyse?
Das überzeugende Risikoprofil des Fidelity-Produktes schlägt sich auch in dem deutlich unter Marktniveau liegenden Beta nieder, das über drei Jahre einen Wert von 0,70 aufweist. Für ein Jahr legt die Kennzahl auf 0,80 zu, liegt damit aber weiter um 20 Prozent unter dem marktneutralen Wert und demonstriert, dass der chinesische Aktienfonds auch kurzfristig geringeren Wertschwankungen als der breite Markt ausgesetzt war. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte kann das positive Szenario aus FondsSicht nur bestätigen: Die Risikokennziffer befindet sich in allen der letzten 28 betrachteten Einzelzeiträume unter dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nimmt dabei Werte von zutiefst 0,48 an. Die Sensitivität des Fonds gegenüber den Marktbewegungen ist erfreulich gering, womit der Fidelity-Fonds als klarer Sieger aus der Beta-Analyse hervorgeht. Kann FondsManager Ma mit seiner durchweg unterdurchschnittlichen Volatilität entsprechend attraktive Renditen generieren?
FondsRendite. Alpha. Positiv.
Per 13. April 2015 hat der Fidelity Greater China Fund über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +99,47 Prozent in Euro aufzuweisen, was einer Rendite von +25,88 Prozent p.a. entspricht. Eine ganz ausgezeichnete Performance, die zu einem Großteil aus dem steilen Kursanstieg der chinesischen Börsen seit Jahresbeginn resultiert. Die Gegenüberstellung zur Wertentwicklung des SJB-Vergleichsindex beweist, dass der Fidelity-Fonds eine satte Mehrrendite zum breiten chinesischen Aktienmarkt aufweist: Der MSCI China EUR STRD wartet über drei Jahre mit einer Gesamtrendite von +74,69 Prozent auf Eurobasis auf, die einem Ergebnis von +20,44 Prozent p.a. gleichkommt. Beim Wechsel auf den kurzfristigen Zeithorizont büßt der Fidelity-Fonds seinen Renditevorsprung zur Benchmark ein, kann aber mit einer weiterhin höchst attraktiven Performance überzeugen: Einer Jahresrendite von +68,69 Prozent auf Seiten des Fidelity-Produktes steht eine Performance von +81,14 Prozent des MSCI-Vergleichsindex gegenüber. Da der längerfristig erzielte und zudem rund 25 Prozentpunkte betragende Renditevorsprung stärker zu gewichten ist, liegt FondsManager Ma mit seinem China-Fonds in der Gesamtbetrachtung vorn. Mit welchen Alpha-Werten kommt das Fidelity-Produkt daher?
Das Alpha des Greater China Fund liegt über drei Jahre bei 0,82 und befindet sich damit klar im positiven Bereich. Auch auf Jahressicht präsentiert sich die Kennzahl mit 0,35 attraktiv. Im rollierenden Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte wird offenbar, dass der China-Fonds durchweg erfolgreicher als die Benchmark agierte. In allen der untersuchten 28 Einzelperioden gab es ein positives Alpha bis 0,95 in der Spitze zu verzeichnen, selbst die schwächste Zeitspanne wartet mit einem im grünen Bereich liegenden Alpha-Wert von 0,18 auf. Die prinzipiell generierte Mehrrendite zur MSCI-Benchmark ist ein klarer Qualitätsbeweis für die Stockpickingstrategie von Chinaexperte Ma, der sein überzeugendes Performanceplus zudem mit einer deutlich geringeren Schwankungsneigung erzielt. Die Information Ratio von 0,54 über drei Jahre illustriert abschließend das überzeugende Rendite-Risiko-Profil des Fidelity-Fonds.
Trotz enttäuschender Wirtschaftszahlen und abgesenkter Wachstumsprognosen sind die Kurse an Chinas Aktienmärkten auf neue Rekordniveaus gestiegen, wozu auch die fortgesetzt hohen Kapitalzuflüsse von Festland-Anlegern geführt haben. Kurzfristig sollten Investoren, zumal wenn sie eine antizyklische Anlagestrategie verfolgen, bei bestehenden China-Positionen Gewinne mitnehmen und auf den nächsten Kursrücksetzer warten. Doch langfristig kommen FondsAnleger am Reich der Mitte nicht vorbei – der fortgesetzte Reformeifer der Regierung und die geldpolitische Unterstützung der Zentralbank sorgen dafür, dass der mit einem hohen Renditevorsprung zum breiten chinesischen Aktienmarkt ausgestattete Fidelity Greater China Fund ein aussichtsreiches Investment bietet.
Fidelity. Hintergründig.
Die US-amerikanische FondsGesellschaft Fidelity Worldwide Investment wurde 1969 von Edward C. Johnson II gegründet. Das Unternehmen besitzt Niederlassungen in 25 Ländern weltweit und verfügt über ein verwaltetes Vermögen von 224,4 Mrd. Euro. In Deutschland ist Fidelity Worldwide Investment seit 1992 tätig, beschäftigt mehr als 300 Mitarbeiter und betreut ein Kundenvermögen von 29,4 Milliarden Euro. Publikumsfonds in Deutschland: 149. Anzahl der Mitarbeiter weltweit: 6.900. Geschäftsführer: Dr. Klaus Mössle, Dr. Hans-Jörg Frantzmann, Alexander Leisten, Claude Hellers. Stand: 31.12.2014. SJB Abfrage: 16.04.2015.
