SJB | Korschenbroich, 06.10.2016.
In China ist ein neues Konsumzeitalter angebrochen. Die Regierung im „Reich der Mitte“ hat ihre Wachstumserwartungen ganz offiziell zurückgefahren und den Wechsel von einer vorwiegend exportorientierten Ökonomie hin zu einer stärker auf den Binnenkonsum ausgerichteten Wirtschaft verkündet. In diesem Kontext wird ein Absinken des BIP-Wachstums unter die Sieben-Prozent-Marke toleriert – die jüngsten offiziell vermeldeten Wachstumszahlen für das Gesamtjahr 2015 lagen mit 6,90 Prozent knapp darunter, für 2016 wird ein weiterer Rückgang auf 6,50 Prozent erwartet. Im Rahmen dieser „Wende“, die den Fokus der Wirtschaftsentwicklung auf den chinesischen Konsumenten ausrichtet, findet zugleich eine Abkehr vom industriellen Sektor und eine Stärkung des Dienstleistungsbereiches statt. Nicht mehr Stahlproduzenten oder Kohleförderer sind die Favoriten an der chinesischen Börse, sondern oftmals kleinere, innovative Unternehmen, die aus Bereichen wie der IT-Branche, dem Finanzdienstleistungssektor oder dem Umweltschutz kommen.
Weitere Sektoren, die im Rahmen der ökonomischen Weiterentwicklung in der Volksrepublik China einen zunehmenden Aufschwung nehmen dürften, sind Broker, Bildungs- und Touristikunternehmen sowie Firmen aus dem Pharmasektor. Genau in diesen Bereichen findet Fidelity-FondsManager Raymond Ma seine bevorzugten Investmentgelegenheiten. Der Chinaexperte favorisiert noch junge Unternehmen mit einem hohen jährlichen Gewinnwachstum, die die Firmen des „alten China“ von ihrer Wirtschaftskraft und Innovationsfreude her übertreffen. Diese bieten dem langfristig orientierten Anleger hervorragende Anlagechancen und stehen konsequenterweise im Fokus des Fidelity China Consumer Fund A EUR (WKN A1JH3J, ISIN LU0594300252).
FondsManager Raymond Ma wendet bei der Titelselektion des am 23. Februar 2011 aufgelegten Fidelity-Fonds eine an Fundamentaldaten orientierte Stockpicking-Strategie an. Das FondsVolumen liegt bei 1,38 Milliarden Euro, als Vergleichsindex wird der MSCI China NETR verwendet. Um die Chancen am chinesischen Markt entsprechend zu nutzen, kann der Fonds neben den vorwiegend in Hongkong gehandelten B- und H-Aktien auch die in Shanghai und Shenzhen notierten A-Aktien erwerben, die ausländischen Investoren lange nur eingeschränkt zugänglich waren. Die Performancezahlen des auf Chinas Konsumunternehmen fokussierten Fonds überzeugen: Seit Auflage konnte eine kumulative Wertentwicklung von +74,9 Prozent in der FondsWährung Euro erzielt werden, die sich deutlich attraktiver als die Performance des MSCI China von +40,8 Prozent präsentiert. Die jährliche Rendite des Portfolios von +10,7 Prozent auf Eurobasis fällt damit um über vier Prozentpunkte besser als die Rendite p.a. der Benchmark von +6,4 Prozent aus. Wie stellt sich die so erfolgreiche Investmentstrategie im Detail dar?
FondsStrategie. Fundamentalanalyse. Praktiziert.
Der Fidelity China Consumer Fund strebt ein langfristiges Kapitalwachstum an und investiert in Aktien von Unternehmen, die ihren Sitz in China oder Hongkong haben oder dort den überwiegenden Teil ihrer Geschäftstätigkeit ausüben. Im Rahmen der Spezialisierung auf chinesische Konsumtitel erwirbt der Fonds schwerpunktmäßig Aktien von Firmen, die sich mit der Entwicklung, Herstellung oder dem Verkauf von Waren oder Dienstleistungen an Verbraucher in China beschäftigen. FondsManager Raymond Ma betreibt ein aktives Portfoliomanagement und streut sein Vermögen aktuell über 107 Einzeltitel. Hinsichtlich der Marktkapitalisierung beachtet Ma keine speziellen Vorgaben; aus Liquiditätsgründen bevorzugt er jedoch Unternehmen mit einem Börsenwert von mehr als 500 Millionen US-Dollar. Bei seinen Investments ist Ma nicht an die Titel- oder Sektorengewichtung der Benchmark gebunden, die Risikostruktur des Fonds wird aber laufend anhand des MSCI China überprüft. Grundsätzlich bevorzugt der FondsManager Unternehmen mit überdurchschnittlichem Wachstum, die in China einen hohen Marktanteil besitzen und deshalb über Preissetzungsmacht verfügen. Für diese Werte hält der Chinaexperte einen Kursaufschlag für gerechtfertigt; zugleich sucht er nach Unternehmen in Sondersituationen wie Turnaround-Phasen, Fusionen oder Übernahmen. Weitere zentrale Punkte bei der Aktienauswahl sind für Ma ein hoher freier Cashflow, gesunde Bilanzen, ein solides Management sowie eine nachhaltig erfolgreiche Geschäftsstrategie. Bei der Titelselektion stützt sich der von Hongkong aus agierende Ma vorwiegend auf Fundamentalanalysen nach dem Bottom-Up-Prinzip. Dabei spielen Bewertungskennzahlen wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) oder das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) eine wichtige Rolle. Ma hofft, dass die Regierung in Beijing im gegenwärtig günstigen wirtschaftlichen Umfeld Strukturreformen in Angriff nehmen wird. Ab 2017 könnten neue Wachstumsängste aufkommen, so der Marktstratege, der aber weder mit einer „harten Landung“ der chinesischen Wirtschaft noch gar einer Finanzkrise rechnet. Wie ist das Portfolio seines China-Fonds im Einzelnen zusammengesetzt?
FondsPortfolio. Konsumsektor. Favorisiert.
In der Länderallokation des Fidelity China Consumer Fund liegt die Volksrepublik China mit 71,50 Prozent Anteil am FondsVermögen mit großem Abstand auf Platz eins. Dahinter folgt die frühere britische Kronkolonie Hongkong, wo 18,30 Prozent der FondsBestände investiert sind. Aktien aus Taiwan sind innerhalb des China-Fonds mit 6,20 Prozent des FondsVolumens gewichtet. Investments in Unternehmen, die in Singapur (0,90 Prozent) bzw. auf den Cayman Islands (0,30 Prozent) beheimatet sind, runden das Länderportfolio des Fidelity-Produktes ab.
In der Sektorenallokation von FondsManager Raymond Ma sind Firmen aus dem Bereich der Verbrauchsgüter mit 37,10 Prozent des FondsVolumens die Favoriten. Dies ist eindeutig die Branche, die am meisten von der Ablösung des Exports durch den heimischen Konsum als Wachstumstreiber der chinesischen Wirtschaft profitiert. Aus diesem Bereich sind der Hotel- und Casino-Betreiber Sands China sowie der Unterhaltungskonzern Galaxy Entertainment unter den Top-10-Positionen vertreten. Den zweiten Platz im FondsPortfolio nimmt der Sektor der Informationstechnologie mit 22,80 Prozent ein, unter den zehn größten Einzelwerten durch die beiden Internetunternehmen Tencent Holdings sowie Alibaba Group repräsentiert. 18,20 Prozent des FondsVermögens sind in Finanzunternehmen investiert, die gleich vier Titel der Top 10 ausmachen: Neben der AIA Group sowie der China Pacific Insurance Group sind dies die beiden Versicherungsunternehmen China Life sowie Ping An Insurance. Telekommunikationstitel decken 12,60 Prozent des Portfolios ab, der Sektor nicht zyklischer Konsumgüter nimmt 8,20 Prozent des FondsVolumens ein. Abgerundet wird das Portfolio durch Gesundheitswerte (4,60 Prozent), Industrietitel (4,10 Prozent) sowie Immobilienaktien mit 1,40 Prozent Anteil am FondsPortfolio. Geringe Bestände bei Versorgern (1,10 Prozent) sowie Roh- und Werkstoffproduzenten (0,20 Prozent) komplettieren das Branchenengagement von China-Experte Ma.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Deutlich.
Für unsere unabhängige SJB FondsAnalyse haben wir den Fidelity China Consumer Fund dem MSCI China EUR NETR als Benchmark gegenübergestellt. Das Ergebnis der Korrelationsanalyse mit dem breit gestreuten chinesischen Aktienindex zeigt eine ausgeprägte Übereinstimmung. Mit 0,89 liegt die Korrelation über drei Jahre auf einem hohen Niveau, für ein Jahr erreicht sie exakt denselben Wert. Die Kursentwicklung von Fonds und Benchmark verläuft damit weitgehend parallel, wie auch der Blick auf die Kennzahl R² beweist. Diese liegt für drei Jahre bei 0,80, über ein Jahr nimmt sie einen Wert von 0,79 an. Damit haben sich mittelfristig 20 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 21 Prozent. Hier zeigt sich, dass FondsManager Raymond Ma die individuelle Ausrichtung seiner Titel- und Sektorengewichtung zuletzt leicht steigerte. Der Tracking Error des Fidelity-Fonds beträgt über drei Jahre 9,08 Prozent, für ein Jahr geht die Spurabweichung auf 5,73 Prozent zurück. Hohe aktive Risiken sucht man demnach im Fonds vergeblich, die Portfoliozusammensetzung wird von Ma streng kontrolliert. Mit welchen Volatilitätszahlen wartet der China-Konsumfonds auf?
FondsRisiko. Volatilität. Geringer.
Der Fidelity China Consumer Fund hat für den letzten Dreijahreszeitraum eine moderate Schwankungsbreite von 19,50 Prozent aufzuweisen, die merklich unterhalb der Schwankungen des Referenzindex liegt: Der MSCI China EUR NETR verzeichnet im selben Zeitraum eine Volatilität von 23,15 Prozent und weist damit knapp vier Prozentpunkte höhere Schwankungen auf. Dass Fidelity-FondsManager Ma die „Vola“ seines Portfolios ausgezeichnet unter Kontrolle hat, beweisen auch die kurzfristigen Zahlen. Über ein Jahr beträgt die Volatilität des China-Fonds 21,71 Prozent und liegt erneut unterhalb der Schwankungsbreite des MSCI China von 23,55 Prozent. Selbst wenn die Differenz zwischen aktiv gemanagtem Aktienfonds und passiver Benchmark diesmal geringer ausfällt, bleibt das Fidelity-Produkt auch im Volatilitätsvergleich über ein Jahr klarer Sieger. Insgesamt ist die Risikostruktur des Fonds erheblich günstiger, da die Schwankungen in beiden untersuchten Zeiträumen niedriger als die des breiten chinesischen Marktes ausfallen.
Das attraktive Risikoprofil des Fonds wird auch an dem weit unter Marktniveau liegenden Beta offenbar, das über drei Jahre einen Wert von 0,77 erreicht. Für ein Jahr liegt die Kennzahl bei 0,89 und illustriert, dass der chinesische Konsumfonds auch kurzfristig geringeren Wertschwankungen als der MSCI China ausgesetzt war. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte über den letzten Dreijahreszeitraum bekräftigt die positive Bewertung des Fidelity-Fonds: Die Risikokennziffer befindet sich in allen der 36 betrachteten Einzelzeiträume unter dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nimmt dabei Werte von zutiefst 0,50 an. Selbst in dem mit 0,98 am stärksten ausgeprägten Beta-Intervall liegt die Sensitivität des Fonds gegenüber den Marktbewegungen noch um zwei Prozent niedriger als beim Referenzindex. Damit präsentiert sich der Fidelity-Fonds in sämtlichen untersuchten Zeitperioden weniger volatil als der breite chinesische Aktienmarkt – ein erheblicher Wettbewerbsvorteil gegenüber der Benchmark in einem prinzipiell schwankungsfreudigen Markt. Welche Renditen kann FondsManager Ma mit diesem Risikoprofil erwirtschaften?
FondsRendite. Alpha. Positiv.
Per 19. September 2016 hat der Fidelity China Consumer Fund über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +41,46 Prozent in Euro aufzuweisen, was einer Rendite von +12,24 Prozent p.a. entspricht. Eine attraktive Wertentwicklung, gerade auch, wenn sie der Performance des SJB-Referenzindex gegenübergestellt wird: Der MSCI China EUR NETR wartet über drei Jahre mit einer Gesamtrendite von +30,20 Prozent auf Eurobasis auf, die einem Ergebnis von +9,19 Prozent p.a. gleichkommt. Beim Wechsel auf den kurzfristigen Zeithorizont kann der Fidelity-Fonds seinen Renditevorsprung zur Benchmark verteidigen: Mit einer Jahresrendite von +15,32 Prozent fällt die Performance des Fidelity-Produktes um über sieben Prozentpunkte besser als die des MSCI-Vergleichsindex von +7,90 Prozent aus. In beiden Zeithorizonten liegt FondsManager Ma mit seinem Fidelity-Fonds performancetechnisch vorn, wobei die regelmäßig erzielte Mehrrendite auch in ihrer absoluten Höhe überzeugt. Wie schlägt sich der nachhaltig generierte Performancevorsprung in den Alpha-Werten des China-Fonds nieder?
Das Alpha des aktiv gemanagten Fidelity-Produktes liegt über drei Jahre bei 0,39 und befindet sich damit klar im positiven Bereich. Auf Jahressicht fällt die Kennzahl mit 0,62 nochmals besser aus. Im rollierenden Zwölfmonatsvergleich über drei Jahre wird ersichtlich, dass der spezialisierte China-Fonds fast durchweg erfolgreicher als die Benchmark agierte. In 32 der untersuchten 36 Perioden gab es ein positives Alpha bis 1,02 in der Spitze zu verzeichnen, lediglich in vier Zeitspannen wurde ein negativer Wert von zutiefst -0,69 erreicht. Die zahlenmäßig weit häufigeren und auch stärker ausgeprägten Intervalle mit einem positiven Alpha führen dazu, dass der Fidelity-Fonds den Renditevergleich klar für sich entscheidet. Wie erfolgreich die Stockpickingstrategie von Chinaexperte Ma langfristig ist, dokumentiert auch die Information Ratio von 0,31 über drei Jahre. Weil bessere Performanceleistungen mit einer geringeren Schwankungsneigung einhergehen, fällt die Rendite-Risiko-Struktur des Fidelity-Fonds schlichtweg überzeugend aus.
SJB Fazit. Fidelity China Consumer Fund.
Seitdem die chinesische Regierung ganz offiziell die Abkehr von einer auf Exporte fixierten Wirtschaft und die gleichzeitige Wende hin zu einer auf den Binnenkonsum fixierten Ökonomie bekanntgegeben hat, steht der chinesische Verbraucher im Zentrum der Wirtschaftsentwicklung. Daraus zieht der Fidelity China Consumer Fund die richtige Konsequenz und fokussiert sich ganz auf aufstrebende Dienstleistungs- und Konsumunternehmen, die den Industrietiteln allmählich den Rang ablaufen. FondsManager Ma erzielt mit seiner Bottom-up-Analyse verlässlich eine hohe Mehrrendite zum breiten chinesischen Markt – wer als Investor an den langfristig ausgezeichneten Wachstumsperspektiven im „Reich der Mitte“ teilhaben will, findet hier das passende Qualitätsprodukt.
Fidelity. Hintergründig.
Die US-amerikanische FondsGesellschaft Fidelity Worldwide Investment wurde 1969 von Edward C. Johnson II gegründet. Das Unternehmen besitzt Niederlassungen in 25 Ländern weltweit und verfügt über ein verwaltetes Vermögen von 224,4 Mrd. Euro. In Deutschland ist Fidelity Worldwide Investment seit 1992 tätig, beschäftigt mehr als 300 Mitarbeiter und betreut ein Kundenvermögen von 29,4 Milliarden Euro. Publikumsfonds in Deutschland: 149. Anzahl der Mitarbeiter weltweit: 6.900. Geschäftsführer: Dr. Klaus Mössle, Dr. Hans-Jörg Frantzmann, Alexander Leisten, Claude Hellers. Stand: 31.12.2015.
