SJB | Korschenbroich, 22.02.2017.
Die Niedrig- und Nullzinsphase in den Industrieländern ist noch lange nicht vorbei. Selbst wenn die US-Notenbank Fed allmählich erste Zinsanhebungen durchführt, so lässt die ultralockere Geldpolitik der Europäischen Zentralbank wie der Bank of Japan auf absehbare Zeit weiter äußerst magere oder gar negative Renditen erwarten. Deutlich attraktiver fallen die Renditen der Staatsanleihen von Schwellenländern aus, die im aktuellen Kapitalmarktumfeld höchst wettbewerbsfähig sind. Nach einer Schwächephase im zweiten Halbjahr 2015 habe sich die Notierungen stabilisiert und es wurde der Grundstein für eine seither andauernde, überzeugende Aufwärtsbewegung geschaffen. Die Stabilisierung der Rohstoffpreise, eine sich nur schrittweise verlangsamende Konjunktur in China sowie der in seinem Aufwertungspotenzial allmählich ausgereizte US-Dollar sind allesamt Entwicklungen, die für die Währungen und Volkswirtschaften der Schwellenländer förderlich sind. Oftmals verfügen die Emerging Markets über hohe Devisenreserven, eine vergleichsweise geringe Staatsverschuldung sowie nur begrenzte Rückzahlungsverpflichtungen in Hartwährungen – alles Argumente, die für eine nur geringe Wahrscheinlichkeit von Zahlungsausfällen sprechen. Hinzu kommt die Verpflichtung zu umfassenden Strukturreformen, die viele Schwellenländer eingegangen sind. Indien, Indonesien, Mexiko oder die mitteleuropäischen Staaten zielen so auf eine Stärkung ihrer Finanzstabilität ab und planen durch eine Produktivitätssteigerung ihre Situation weiter zu verbessern.
Noch steigern lässt sich das Rendite/Risiko-Verhältnis von Emerging-Markets-Anleihen durch die Anwendung von Nachhaltigkeitskriterien. Hier ist die belgische FondsGesellschaft Degroof Petercam Asset Management (DPAM) besonders erfolgreich, die einen einzigartigen Nachhaltigkeitsansatz für Schwellenländeranleihen entwickelt hat und umsetzt. Der DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable A DIS (WKN A1T68G, ISIN LU0907927171) wurde im März 2013 aufgelegt und weist aktuell ein FondsVolumen von 461,8 Millionen Euro auf. FondsWährung ist der Euro, als Vergleichsindex wird der JPM GBI-EM Global Diversified TR EUR verwendet. Seit April 2016 kann sich der Schwellenländerfonds über das Top-Rating von Morningstar von fünf Sternen freuen. FondsManager Thierry Larose erzielt eine dauerhafte Outperformance zu seiner Benchmark und überzeugt gegenüber der Morningstar-Vergleichsgruppe durch sein attraktives Risiko/Rendite-Profil. Der Start ins neue Handelsjahr 2017 ist dem DPAM-/Produkt gut gelungen: Seit Jahresbeginn hat der Anleihenfonds um +3,96 Prozent auf Eurobasis zugelegt, in 2016 konnte eine attraktive Wertentwicklung von +14,80 Prozent generiert werden. Wie sieht die nachhaltige Anlagestrategie im Detail aus?
FondsStrategie. Nachhaltigkeitsfilter. Angewandt.
Der DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable investiert schwerpunktmäßig in Staatsanleihen von Schwellenländern in Lokalwährungen und mischt bis zu 30 Prozent an Schuldtiteln in Hartwährungen bei. Als Anlageinstrumente kommen insbesondere fest oder variabel verzinsliche Anleihen oder sonstige Schuldtitel (ewige Anleihen, inflationsgebundene Anleihen, Nullcouponanleihen, Credit Linked Notes und Fiduciary Notes) infrage. Diese müssen von Schwellenländern oder von internationalen Organisationen öffentlich-rechtlichen Charakters (wie der Weltbank oder der Europäischen Bank für Wiederaufbau und Entwicklung) begeben bzw. garantiert werden. FondsManager Thierry Larose wählt die in seinem Portfolio enthaltenen Staatsanleihen nach Kriterien der Nachhaltigkeit aus; die Selektionskriterien berücksichtigen dabei ethische und ökologische Aspekte sowie das Vorliegen eines politisch und sozialökonomisch verantwortungsvollen Regierungssystems. Die Konsequenz dieser Vorgaben: Staatsanleihen aus Russland sowie China sind aufgrund des Nachhaltigkeitsfilters ausgeschlossen, zudem wurde Venezuela aufgrund des Ergebnisses der Finanzanalysen aus dem Anlageuniversum entfernt: Die Wahrscheinlichkeit, dass es dort zu einem Zahlungsausfall kommt, ist laut Anleihenexperte Larose sehr hoch. Der DPAM-FondsManager betont, dass Nachhaltigkeitswerte wie Transparenz und eine demokratische Struktur wichtige Treiber der Performanceentwicklung in den Anleihemärkten sind. Insbesondere gelte dies für das Universum der Schwellenländer, so Larose weiter, da hier der Grad der Differenzierung zwischen den Ländern größer als bei den Industrienationen sei. Länder mit den besten Nachhaltigkeitsbewertungen würden längerfristig nicht nur die größeren Mittelzuflüsse von Investoren anziehen, sondern auch von einem überdurchschnittlichen Wirtschaftswachstum und Ratingheraufstufungen profitieren. Wie sieht das unter diesen Prämissen konstituierte Portfolio im Einzelnen aus?
FondsPortfolio. Brasilien. Bevorzugt.
In der Länderallokation des DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable liegt Brasilien mit 10,5 Prozent Anteil am FondsVermögen auf Platz eins. Dahinter folgt Polen, das 8,7 Prozent der Bestände auf sich vereint. Auf dem dritten Platz der Länderaufteilung des Schwellenländer-Anleihenfonds befindet sich Südafrika mit 6,2 Prozent des FondsVolumens. Schuldpapiere von supranationalen Organisationen haben bei FondsManager Larose einen Portfolioanteil von 5,8 Prozent, Anleihen aus Ungarn decken 5,6 Prozent der FondsBestände ab. Mexikanische Staatsanleihen besitzen einen Anteil von 6,0 Prozent im Rentenportfolio des DPAM-Fonds, in Rumänien ist dieser mit 5,4 Prozent engagiert. Kleinere Bestände in Malaysia (5,3 Prozent), Chile (5,2 Prozent) sowie Uruguay (3,9 Prozent) runden das nach Nachhaltigkeitskriterien zusammengestellte Länderportfolio ab.
Die drei am stärksten gewichteten Währungen innerhalb des FondsPortfolios sind der US-Dollar (11,8 Prozent), der polnische Zloty (7,9 Prozent) sowie der mexikanische Peso (7,8 Prozent). In der Ratingstruktur sind Titel aus dem unteren Investment-Grade-Bereich am stärksten vertreten; mit „BBB“ geratete Anleihen machen 34,2 Prozent des FondsVermögens aus. Mit der Bonitätsnote „A“ versehene Titel nehmen 23,3 Prozent der Bestände ein, Anleihen aus dem oberen Investment-Grade-Bereich („AA“ bis „AAA“) decken zusammen 13,4 Prozent des FondsVolumens ab. Komplettiert wird die Portfoliostruktur durch Schuldpapiere mit schwächerem Rating („B“ bis „BB“) von insgesamt 26,6 Prozent, das Barguthaben des DPAM-Fonds liegt per Ende Dezember 2016 bei 2,5 Prozent. Wie FondsManager Larose abschließend berichtet, liegt die durchschnittliche Fälligkeit der Schwellenländeranleihen bei 9,12 Jahren; die aktuelle Rendite beträgt 6,84 Prozent.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Ausgeprägt.
Für unsere unabhängige SJB FondsAnalyse haben wir den DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable dem Barclays Emerging Markets Local Bond als Vergleichsindex gegenübergestellt, einem weltweit gestreuten Index für Staatsanleihen der Schwellenländer in Lokalwährung. Über drei Jahre ist die Korrelation mit 0,92 stark ausgeprägt, für ein Jahr fällt sie mit 0,84 gleichfalls deutlich aus. Damit liegt die Parallelität der Kursverläufe auf einem hohen Niveau, die Kursbewegungen von Fonds und SJB-Vergleichsindex verlaufen überwiegend synchron. Dies findet seinen Niederschlag in der Kennzahl R²: Für drei Jahre beträgt die Kennziffer 0,84, über ein Jahr geht R² auf 0,71 zurück. Damit haben sich mittelfristig 16 Prozent der Fondsentwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 29 Prozent. FondsManager Larose hat also mit seiner Selektion nachhaltiger Schwellenländeranleihen seine Unabhängigkeit vom globalen EM-Anleihenmarkt kurzfristig gesteigert. Der Tracking Error fällt mit 3,75 Prozent im Dreijahreszeitraum moderat aus und illustriert, dass der Anleihenstratege keine hohen aktiven Risiken in seinem Fonds eingeht. Welche Schwankungen hat das globale Rentenportfolio aufzuweisen?
FondsRisiko. Volatilität. Gedämpft.
Der DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable weist für drei Jahre eine Volatilität von 10,24 Prozent auf, die noch unterhalb des Schwankungsniveaus liegt, das der Barclays Emerging Markets Local Bond Index mit 11,14 Prozent zu verzeichnen hat. Auch über ein Jahr kann der Nachhaltigkeitsfonds mit den geringeren Schwankungen als der globale Anleihenindex aufwarten: Jetzt beträgt die „Vola“ des DPAM-Produktes 9,39 Prozent, während die von der SJB ausgewählte Benchmark eine Schwankungsbreite von 10,90 Prozent an den Tag legt. Mit seiner generell geringeren Volatilität sichert sich der Fonds im Wettbewerb mit der Benchmark um die bessere Risikostruktur den ersten Platz – in beiden untersuchten Zeithorizonten ist die Schwankungsanfälligkeit des Portfolios niedriger. Was trägt die Beta-Analyse zur FondsBewertung bei?
Das Degroof-Petercam-Produkt überzeugt durch das unter Marktniveau liegende Beta von 0,87 für drei Jahre. Im Einjahreszeitraum geht die Risikokennzahl des Fonds weiter auf 0,79 zurück und liegt damit erneut unter dem Marktrisikofixwert von 1,00. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte auf Dreijahressicht bekräftigt das positive Szenario aus FondsPerspektive: In allen der letzten 35 betrachteten Einzelzeiträume war das Fonds-Beta geringer ausgeprägt als der marktneutrale Wert und nahm einen Betrag von 0,68 im Tief an. Offensichtlich zeichnet sich das unter Nachhaltigkeitsaspekten zusammengestellte FondsPortfolio durch eine prinzipiell geringere Schwankungsanfälligkeit gegenüber dem EM-Anleihenmarkt aus – ein überzeugendes Argument für die FondsStrategie. Das Risikoprofil des DPAM-Fonds ist als attraktiv zu kennzeichnen – welche Renditen vermag Anleihenstratege Larose zu erzielen?
FondsRendite. Alpha. Generiert.
Per 13. Februar 2017 hat der DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +34,54 Prozent in Euro aufzuweisen, was einer Rendite von +10,38 Prozent p.a. entspricht. Eine rundherum überzeugende Performance, deren Qualität im Kontrast zum Barclays Emerging Markets Local Bond Index noch deutlicher wird: Der über die globalen Schwellenländer diversifizierte Rentenindex verzeichnet im selben Zeitraum eine weniger als halb so hohe Gesamtrendite von +16,50 Prozent auf Eurobasis bzw. ein Ergebnis von +5,22 Prozent jährlich. Beim Wechsel des Vergleichszeitraums auf ein Jahr liegt der DPAM-Fonds gegenüber dem Barclays-Referenzindex erneut vorn. Mit einer Wertentwicklung von +22,79 Prozent in Euro erzielt der aktiv gemanagte Fonds die bessere Performance als der passive Index mit +15,50 Prozent. Der über beide Vergleichszeiträume erzielte Renditevorsprung in attraktiver Höhe macht den Anleihenfonds zum Gesamtsieger in der Kategorie „Performance“. Die von FondsManager Larose mit seinem nachhaltigen Anleihenportfolio generierte Mehrrendite zwischen sieben und 18 Prozentpunkten dient als Qualitätsnachweis seiner Auswahlstrategie.
Die überdurchschnittliche Wertentwicklung des DPAM-Produktes im Vergleich zur Benchmark zeigt sich auch an dem positiven Alpha, das über drei Jahre bei 0,46 liegt. Auf Jahressicht befindet sich die Renditekennzahl mit 0,77 noch stärker im positiven Bereich. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte über drei Jahre zeigt, dass es dem Schwellenländer-Fonds mit großer Regelmäßigkeit gelang, den Barclays-Referenzindex zu schlagen. In 33 der letzten 35 betrachteten Einjahreszeiträume verzeichnete der Fonds eine Outperformance zur SJB-Benchmark und markierte positive Alpha-Werte bis 1,01 in der Spitze; ganze zwei Intervalle warten mit einem negativen Alpha von zutiefst -0,22 auf. Der fast durchgängig erzielte Renditevorsprung ergänzt die unterdurchschnittlichen Schwankungen des Portfolios perfekt und sorgt dafür, dass der DPAM-Fonds ein überzeugendes Rendite-Risiko-Profil aufweist. Die im letzten Dreijahreszeitraum verzeichnete positive Information Ratio von 1,31 liegt klar im grünen Bereich und komplettiert so das attraktive Gesamtbild.
SJB Fazit. DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable.
Der von Degroof Petercam so erfolgreich gemanagte Schwellenländerfonds für Staatsanleihen in Lokalwährung zeigt in aller Deutlichkeit, wie positiv es sich auf die Wertentwicklung auswirken kann, wenn ein Nachhaltigkeitsansatz bei der Titelauswahl angewendet wird. Neben den reinen Performancezahlen überzeugt die geringe Schwankungsanfälligkeit des Produktes gleichermaßen. Wer als FondsInvestor Nachhaltigkeitskriterien wie soziale Gerechtigkeit, Umweltschutz und eine in politischer Hinsicht verantwortungsvolle Staatsführung berücksichtigen und dabei auf attraktive Renditen nicht verzichten will, ist bei dem DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable bestens aufgehoben.
Degroof Petercam. Hintergründig.
Der Finanzdienstleister Degroof Petercam entstand am 01. Oktober 2015 durch den Zusammenschluss der beiden Gesellschaften Petercam und Banque Degroof. Das neu gegründete Unternehmen hat seinen Hauptsitz in Brüssel und verfügt über die Geschäftsfelder Private Banking, institutionelles Asset Management und Investment Banking. Zum 31. Dezember 2016 beschäftigte Degroof Petercam 1400 Mitarbeiter und verwaltete Vermögenswerte von rund 50 Milliarden Euro für Privatkunden und institutionelle Anleger. Vorstand: Philippe Masset (CEO), Nathalie Basyn, Pascal Nyckees. Stand: 31.12.2016.
