Steigende Renditen am Anleihenmarkt, wie sie nach den jüngsten Zinserhöhungen der Fed in den USA längst Realität geworden sind, zeichnen sich jetzt auch für die Eurozone ab. Jüngste Äußerungen von EZB-Präsident Mario Draghi wurden von den Marktteilnehmern so interpretiert, dass auch die Europäische Zentralbank allmählich über ein Ende ihres Anleihenkaufprogramms nachdenkt und ab Mitte 2018 erste Zinsanhebungen erwägen könnte. Anziehende Renditen an den Bondmärkten stellen für die im Anleihenmarkt engagierten Investoren die Frage, wie sie sich zukünftig am besten positionieren sollten. Naheliegend ist es in diesem Marktumfeld, die Duration möglichst niedrig zu halten, um von Zinsänderungen nach oben weniger stark betroffen zu werden. Denn klar ist: Der Kurs eines festverzinslichen Wertpapiers reagiert umso stärker auf Änderungen des Zinsniveaus, je länger die Laufzeit ist. Wertpapiere mit hoher Duration unterliegen bei Zinserhöhungen stärkeren Kursschwankungen, so dass Bond-Investoren mit Verlusten rechnen müssen. Als Ausweg aus dieser Problematik bietet sich das verstärkte Investment in Anleihen mit kurzer Laufzeit aus dem High-Yield-Sektor an. Während kurzlaufende Staatsanleihen aktuell noch keine attraktiven Renditen bieten können, sieht dies im Bereich der Unternehmensanleihen ganz anders aus. Genau in diesem Sektor ist der AB Short Duration High Yield Portfolio unterwegs, der hohe risikoadjustierte Erträge durch Investitionen in ein diversifiziertes Portfolio aus hochverzinslichen Wertpapieren anstrebt, deren durchschnittliche Duration weniger als vier Jahre beträgt. Der von der US-FondsGesellschaft Alliance Bernstein aufgelegte Fonds verfolgt eine weltweit anlegende High-Yield-Strategie, bei der ein dem internationalen Hochzinsmarkt entsprechender Ertrag mit einer geringeren Volatilität und weniger Risiko erzielt werden soll.
Der AB Short Duration High Yield Portfolio A2 (WKN A1JDQJ, ISIN LU0654559516) wurde am 29. Juli 2011 aufgelegt, besitzt den US-Dollar als Basiswährung und verfügt aktuell über ein Fonds-Volumen von umgerechnet 1,34 Milliarden Euro. Mit den beiden Portfoliomanagern Gershon Distenfeld und Ivan Rudolph-Shabinsky leiten zwei Anleiheexperten mit großer Erfahrung den Fonds: Distenfeld ist zugleich Direktor des High-Yield-Bereiches bei Alliance Bernstein in New York und verfügt über 20 Jahre Investmenterfahrung, Rudolph-Shabinsky kann auf eine 29-jährige Anlageerfahrung zurückblicken. Mit ihrer Strategie, Hochzinsanleihen mit einer vergleichsweise kurzen Restlaufzeit zu erwerben, die schwerpunktmäßig ein Rating unterhalb des Investment Grade besitzen, sind die beiden FondsManager sehr gut gefahren: Im Gesamtjahr 2016 konnte der AB Short Duration High Yield Portfolio eine Wertentwicklung von +7,80 Prozent in der FondsWährung US-Dollar erzielen, über die letzten fünf Jahre wurde eine jährliche Performance von +4,19 Prozent auf USD-Basis generiert. Wie sieht die so erfolgreiche Anlagestrategie im Detail aus?
FondsStrategie. Risikobegrenzung. Praktiziert.
Der AB Short Duration High Yield Portfolio investiert hauptsächlich in hochverzinsliche Schuldtitel von Unternehmen weltweit, die ein vergleichsweise niedriges Rating aufweisen. Mit seinem Fokus auf das relativ höher bewertete High-Yield-Segment sieht der Alliance Bernstein-Fonds von hochspekulativen „CCC“ und niedriger bewerteten Anleihen ab. Klassischerweise werden mindestens zwei Drittel des Portfolios in Anleihen mit einem Rating unterhalb von Investment Grade und mindestens 80 Prozent in Unternehmensanleihen investiert. Die beiden FondsManager Distenfeld und Rudolph-Shabinsky bevorzugen Anleihen mit einer durchschnittlichen Duration von weniger als vier Jahren, um so Sensitivitäten bezüglich Kreditmarktabverkäufen und Zinsbewegungen zu reduzieren. Attraktive Renditen bei vergleichsweise geringem Risiko werden innerhalb des FondsPortfolios durch eine aktive Sektorenallokation und die fundierte Einzeltitelauswahl generiert. Um das Ziel hoher risikoadjustierter Erträge zu erreichen, wendet das FondsManagerteam Absicherungsstrategien an. So werden mindestens 90 Prozent aller nicht auf die FondsWährung US-Dollar lautenden Anlagen gegen Währungsschwankungen abgesichert, zudem werden Derivate eingesetzt, um ein effizientes Portfoliomanagement sicherzustellen und potenzielle Abwärtsrisiken zu verringern. Mit einer Gesamtzahl von 537 Positionen ist das FondsPortfolio breit gestreut, die Rendite im schlechtesten Fall (Yield to Worst) von 3,81 Prozent fällt angesichts der Bevorzugung kurzlaufender Titel attraktiv aus. Die durchschnittliche Duration der im Portfolio enthaltenen Anleihen von 2,28 Jahren macht deutlich, dass die Titel gegen die Konsequenzen eines baldigen Zinsanstiegs gut abgesichert sind. Wie setzt sich das AB-FondsPortfolio im Einzelnen zusammen?
FondsPortfolio. Nordamerika. Favorisiert.
Das Portfolio des AB Short Duration High Yield Portfolio ist in den zyklischen Sektoren wie Energie, Chemie und Einzelhandel recht konservativ aufgestellt, wie FondsManager Distenfeld betont. Während der Anleiheexperte diese Bereiche klar untergewichtet, sieht er eine attraktive Bewertung bei Hochzinsanleihen aus den Bereichen Finanzen, Pharma, Technologie, Medien und Telekommunikation vorherrschen. Im Bereich der Bonitätsstruktur wurde im Portfolio zuletzt die Gewichtung von BBB-Unternehmensanleihen angehoben, die historisch betrachtet attraktiv bewertet sind. Bei den mit „BB“ gerateten Bonds zeigt sich Distenfeld hingegen vorsichtig und geht selektiv vor, da das geringe Aufwärtspotenzial bei Rallys und das hohe Korrekturpotenzial bei Abverkäufen in einem schlechten Verhältnis zueinander stehen.
In der Länderallokation des Alliance Bernstein-Fonds liegt Nordamerika mit 79,19 Prozent klar vorn. Hochzinsanleihen aus Europa decken 16,14 Prozent der FondsBestände ab. High Yield-Titel aus den Schwellenländern dienen mit einer Gewichtung von 2,76 Prozent lediglich als Beimischung, sonstige Regionen mit 1,91 Prozent runden die geographische FondsAllokation ab. In der Sektorenallokation des AB Short Duration High Yield Portfolio sind Unternehmensanleihen aus dem Industriesektor mit 78,40 Prozent des FondsVolumens am stärksten vertreten, 10,48 Prozent der Bestände werden durch High-Yield-Anleihen aus dem Finanzbereich abgedeckt. Eine relativ geringe Gewichtung im FondsPortfolio erfahren kurzlaufende Bonds von Versorgern (1,93 Prozent), Staatsanleihen aus Schwellenländern sind mit 0,92 Prozent vertreten.
FondsVergleichsindex. Korrelation. Ausgeprägt.
In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den AB Short Duration High Yield Portfolio dem Barclays Capital High Yield Bond als Vergleichsindex gegenübergestellt. Die Korrelation über die letzten drei Jahre fällt mit 0,90 deutlich aus, für ein Jahr liegt sie mit 0,89 auf einem ähnlich hohen Niveau. Damit ist die Parallelität der Kursverläufe von Fonds und Index stark ausgeprägt, was auch der Blick auf die Kennzahl R² bestätigt: Im Dreijahreszeitraum liegt die Kennziffer bei 0,81, über ein Jahr nimmt R² einen Wert von 0,80 an. Somit haben sich mittelfristig 19 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 20 Prozent. Die insgesamt geringe Abweichung von der SJB-Benchmark wird durch den niedrigen Tracking Error verdeutlicht: Die Spurabweichung liegt über drei Jahre bei moderaten 4,12 Prozent, auf Jahressicht geht sie weiter auf 1,95 Prozent zurück. Damit geht der Hochzinsanleihenfonds von Alliance Bernstein ein nur geringes aktives Risiko ein – ein Ergebnis, das in Einklang mit der von FondsManager Distenfeld selbst betonten „defensiven Positionierung“ steht. Mit welchen Volatilitätswerten hat der AB-Fonds aufzuwarten?
FondsRisiko. Schwankungen. Geringer.
Der AB Short Duration High Yield Portfolio weist über drei Jahre eine Volatilität von 8,34 Prozent auf, die noch unterhalb der 10,27 Prozent liegt, die der von der SJB ausgewählte Vergleichsindex zu verzeichnen hat. Auch über ein Jahr kann der AB-Fonds mit seinen niedrigeren Kursschwankungen überzeugen: Hier beträgt die Volatilität des Fonds 7,79 Prozent, während der als Benchmark genutzte Barclays Capital High Yield Bond Index mit einer „Vola“ von 8,44 Prozent aufwartet. Die durchweg geringeren Schwankungen des Hochzinsanleihenfonds mit seinem Fokus auf Kurzläufer belegen die attraktive Risikostruktur. Dem FondsManagerteam von Alliance Bernstein gelingt es, trotz hoher risikoadjustierter Renditen ein wenig schwankungsintensives Portfolio zusammenzustellen – ein klarer Pluspunkt für den sicherheitsorientierten Investor.
Das günstige Risikoprofil des AB-Fonds manifestiert sich ebenfalls in dem klar unter Marktniveau liegenden Beta von 0,75 für den letzten Dreijahreszeitraum. Die Risikokennziffer, die die Schwankungsintensität von Fonds und Referenzindex vergleicht, weist über ein Jahr einen Wert von 0,90 auf. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte über drei Jahre ergibt, dass sich der High-Yield-Fonds in seinen Wertschwankungen stets weniger volatil als die Benchmark präsentierte: Die Risikokennziffer lag in allen der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume unter dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm dabei Werte zwischen 0,62 im Tief und 0,92 in der Spitze an. Selbst in der schwankungsintensivsten Zeitspanne verzeichnete der Alliance Bernstein-Fonds noch eine um acht Prozent geringere Volatilität als der Gesamtmarkt. Die bis zu 38 Prozent niedrigeren Kursschwankungen gegenüber dem Barclays-Referenzindex bestätigen, dass das FondsRisiko ausgezeichnet unter Kontrolle ist. Welche Renditen kann das FondsManagement auf dieser Basis erzielen?
FondsRendite. Alpha. Generiert.
Per 04. Juli 2017 hat der AB Short Duration High Yield Portfolio eine kumulierte Wertentwicklung von +28,96 Prozent in Euro über die letzten drei Jahre aufzuweisen. Eine attraktive Performance für den Hochzinsanleihen-Fonds, die einer Rendite von +8,84 Prozent p.a. entspricht. Die Gegenüberstellung zum Barclays-Vergleichsindex macht die Qualität des Investmentproduktes greifbar: Im selben Zeitraum kommt der Barclays Capital High Yield Bond Index lediglich auf eine Performance von +7,54 Prozent bzw. eine jährliche Rendite von +2,45 Prozent auf Eurobasis. Der Fonds aus dem Hause Alliance Bernstein verfügt damit über eine hohe Mehrrendite von über sechs Prozentpunkten jährlich. Beim Wechsel auf die kurzfristige Betrachtung erhält sich der Performancevorsprung des AB-Fonds: Über ein Jahr hat dieser +3,04 Prozent in Euro an Wert gewonnen, während der Referenzindex ein Plus von +2,44 Prozent schaffte. Der kurz- wie mittelfristig generierte Renditevorsprung macht den High-Yield-Fonds zum klaren Sieger im Performancevergleich.
Die überdurchschnittlichen Renditen führen in der Konsequenz zu einem positiven Alpha, das in der letzten Dreijahresperiode bei 0,55 liegt. Für ein Jahr stellt sich die Renditekennzahl mit 0,07 schwächer dar, befindet sich aber weiterhin im grünen Bereich. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Alpha-Werte über drei Jahre bestätigt die klar bessere Performancestruktur des Hochzinsanleihenfonds im Vergleich zur von der SJB gewählten Benchmark: In 34 der letzten 36 Einzelzeiträume erreichte der Fonds ein positives Alpha mit Werten bis 1,02 in der Spitze, nur zwei Mal gab es ein negatives Alpha von -0,14 im Tief zu verzeichnen. Damit fällt die Rendite-Risiko-Struktur des AB-Fonds rundherum überzeugend aus: Dem FondsManagerduo gelingt es, fast durchweg eine attraktive Mehrrendite zum Barclays-Referenzindex bei geringeren Schwankungen des Portfolios zu erwirtschaften. Die in der letzten Dreijahresperiode erzielte positive Information Ratio von 1,52 belegt abschließend, dass die vom Fonds eingegangenen Risiken und die generierten Erträge in einem sehr guten Verhältnis zueinander stehen.
SJB Fazit. AB Short Duration High Yield Portfolio.
Die Zinswende in den USA ist bereits Realität geworden, und selbst für die Eurozone zeichnet sich mit dem jüngsten Renditeanstieg nach den Äußerungen Mario Draghis ein Ende der Nullzinsphase zumindest für 2018 ab. Um Kursverluste lang laufender Anleihen zu vermeiden, sollten Anleger in diesem Marktumfeld Titel mit einer geringen Restlaufzeit bevorzugen. Der AB Short Duration High Yield Portfolio nimmt nur Investitionen in Anleihen mit einer im Schnitt kürzeren Duration als der High-Yield-Markt insgesamt vor, kann durch seine gelungene Titelselektion mit Blick auf Sektoren und Bonität aber trotzdem attraktive risikoadjustierte Renditen erzielen.
Alliance Bernstein. Hintergründig.
Alliance Bernstein, kurz AB, ist eine Investmentgesellschaft mit Sitz in New York und im Oktober 2000 durch den Zusammenschluss von Alliance Capital und Sanford C. Bernstein entstanden. Fonds in Deutschland: 33. Verwaltetes Vermögen weltweit insgesamt: 498 Mrd. US-Dollar. Mitarbeiter (Analysten): 230. Zu Umsatz und Gewinn macht die Gesellschaft keine Angaben. Stand: 31.03.2017.
