SJB | Korschenbroich, 01.12.2011.
Ein Investment in einen Fonds, der auf polnische Zloty lautende Anleihen erwirbt? Manch ein Anleger mag spontan zurückschrecken, aber die wirtschaftlichen Fundamentaldaten in Polen sprechen eine andere Sprache. Der EU-Staat Polen steuert auf Konvergenzkurs zum Euro und hat in den vergangenen Jahren große wirtschaftliche Fortschritte erzielt. Als eines von ganz wenigen Ländern weltweit ist Polen selbst im Krisenjahr 2009 von einer Rezession verschont geblieben, für 2011 wird ein Wirtschaftswachstum von rund fünf Prozent erwartet. Nach fundamentalen Kriterien gilt der Zloty als günstig bewertet und besitzt langfristiges Aufwärtspotenzial. Die Börse in Warschau verzeichnet kontinuierlich hohe Liquiditätszuflüsse, da die neuen polnischen Pensionsfonds ihre Portfolios aufbauen und regelmäßig Geld in den Markt investieren. Davon profitieren polnische Aktien wie Anleihen gleichermaßen.
Stimmungsfördernd in Polen wirkte sich auch der Wahlsieg des liberalkonservativen Ministerpräsidenten Donald Tusk aus, der Anfang Oktober für eine zweite Amtszeit bestätigt wurde. An den Finanzmärkten des Landes wurde der Wahlsieg des als wirtschaftsfreundlich und pro-europäisch geltenden Regierungschefs begrüßt. Die gute Stimmung griff auch auf die zuletzt unter Druck geratene Landeswährung Zloty über. Der Kurs der polnischen Währung zum Euro erholte sich wieder, nachdem während der sich ausweitenden EU-Schuldenkrise zeitweise Kursverluste bis zu zehn Prozent verzeichnet wurden. Wenn Tusk mit neuen Sparanstrengungen das hohe Haushaltsdefizit senkt, das in diesem Jahr bei voraussichtlich 5,6 Prozent der Wirtschaftsleistung liegt, sollte es für den Zloty wieder aufwärts gehen. Der polnische Finanzminister Jacek Rostowski kündigte bereits an, er wolle das Defizit 2012 auf unter drei Prozent senken.
Der KBC Renta Zlotyrenta (WKN A0HM91, ISIN LU0145229307) ist ein reiner Rentenfonds und legt in Anleihen an, die auf polnische Zloty (PLN) lauten und von der öffentlichen Hand oder von Gebietskörperschaften begeben werden. Der Schwerpunkt liegt auf polnischen Staatsanleihen. Diese Anleihen haben zwar den für Schwellenländer typischen höheren Risikograd, werden aber auch entsprechend höher verzinst. Für Investoren, die eine Währungsalternative zum krisengeschüttelten Euro suchen und parallel dazu ihre Renditechancen steigern wollen, also eine Überlegung wert. Der KBC Renta Zlotyrenta wurde am 3. Januar 2005 aufgelegt, notiert in polnischen Zloty und besitzt derzeit ein FondsVolumen von umgerechnet 214,3 Millionen Euro. FondsManager Fryderyk Krawczyk verwaltet den Fonds seit Januar 2009 und nutzt als Benchmark den Merrill Lynch Poland Government Index. Krawczyk passt die durchschnittliche Laufzeit der im Fonds enthaltenen Anleihen jeweils an die erwartete Zinsentwicklung in Polen an, um so zusätzliche Erträge zu generieren. Über fünf Jahre gelang dem Fonds eine Rendite von +3,15 Prozent p.a. in Euro, in der Originalwährung Zloty reichte es zu einem Plus von +4,19 Prozent p.a. Wie sieht die weitere Performanceentwicklung des Fonds aus?
FondsEntwicklung. Übersichtlich.
Für unsere SJBFondsAnalyse haben wir den KBC Renta Zlotyrenta dem iBoxx GEMX Poland als Vergleichsindex gegenübergestellt, der die Wertentwicklung polnischer Rentenpapiere zusammenfasst. In den gut sechs Jahren seit seiner Auflegung hat der Fonds eine durchschnittliche Wertentwicklung von +3,18 Prozent pro Jahr in Euro erzielen können (Stand 10.10.2011). Der als Referenzindex genutzte iBoxx GEMX Poland legte im selben Zeitraum um durchschnittlich 4,96 Prozent p.a. zu, entwickelte sich also noch besser. Der Renditevorsprung der Benchmark bleibt auch über drei Jahre erhalten: Einer Wertentwicklung von -0,93 Prozent p.a. des iBoxx-Index steht eine Rendite von -3,02 Prozent p.a. des KBC-Fonds gegenüber, der damit um 2,09 Prozentpunkte schwächer abschneidet. Diese Performancedifferenz sinkt zwar im Einjahresvergleich auf 1,48 Prozentpunkte, aber auch hier hinkt der KBC Renta Zlotyrenta der Benchmark hinterher: einer Rendite des iBoxx GEMX Poland von -4,93 Prozent steht eine Wertentwicklung des polnischen Anleihenfonds von -6,41 Prozent gegenüber. Damit gelingt es dem KBC-Fonds in keinem der betrachteten Zeiträume, die Performance seines Vergleichsindex zu übertreffen.
Kann die Betrachtung der Volatilitätsstruktur hierfür einen Ausgleich bilden? Seit Auflegung des KBC Renta Zlotyrenta liegt die durchschnittliche Schwankungsbreite von Fonds und Index mit 12,28 bzw. 12,00 Prozent etwa gleichauf. In der absoluten Höhe vergleichbar, aber trotzdem etwas ausgeprägter präsentiert sich die Volatilität im Dreijahresvergleich: Mit 14,02 Prozent ist die Schwankungsintensität des Fonds leicht höher als die 13,63 Prozent, die der Vergleichsindex zu verzeichnen hat. Im letzten Einjahreszeitraum gelang es FondsManager Krawczyk ebenfalls nicht, das Risiko des Fonds unter dasjenige der Benchmark zu drücken: die Volatilität des KBC Zlotyrenta betrug 7,35 Prozent, diejenige des Index 7,29 Prozent. Fasst man die Ergebnisse der Analyse von Performance- und Volatilitätskennzahlen zusammen, so findet man im KBC Renta Zlotyrenta einen Fonds, der eine durchweg schwächere Rendite bei einer insgesamt ähnlichen, aber leicht erhöhten Schwankungsneigung im Vergleich zur Benchmark aufweist. Liegen die Gründe hierfür in der FondsStrategie?
FondsStrategie. Entschlüsselt.
FondsManager Fryderyk Krawczyk erwirbt überwiegend mit „Investment Grade“ geratete Anleihen, wobei polnische Staatsanleihen unterschiedlichster Laufzeiten den absoluten Schwerpunkt seines Depots bilden. 94,31 Prozent des FondsVolumens sind in Staatspapiere investiert, ganze 4,15 Prozent liegen in Unternehmensanleihen. Die Bonitätsklassen des Fonds verteilen sich so, dass 84,70 Prozent des Portfolios in „A“ geratete Titel investiert sind. 2,78 Prozent der Rentenpapiere besitzen ein „AA“ als Ratingurteil. Polnische Anleihen ohne Rating machen 12,52 Prozent des FondsBestandes aus. Die modifizierte Duration der im Portfolio enthaltenen Anleihen liegt bei durchschnittlich 3,88 Jahren, womit der Fonds kürzere Laufzeiten bevorzugt. Dies erklärt sich aus der Erwartung weiter sinkender Zinsen in Polen. Die durchschnittliche Rendite aller im KBC-Fonds enthaltenen Rentenpapiere liegt bei exakt 5,00 Prozent.
Trotz der Zloty-Schwäche ließ die polnische Notenbank bei ihrem letzten geldpolitischen Entscheid Anfang Oktober den Leitzins mit 4,50 Prozent unverändert. Grundsätzlich sehen Analysten hier einen Hang zu Zinssenkungen, wie er sich aktuell in den meisten Schwellenländern durchzusetzen beginnt. Krawczyks Fonds ist mit seinen kürzeren Anleihelaufzeiten bereits auf dieses Szenario eingestellt. Der KBC Zlotyrenta hat, verglichen mit der Benchmark, mehr kurzfristige Anleihen im Portfolio. Zudem versucht FondsManager Krawczyk, das Portfolio vor den negativen Einflüssen einer steigenden Inflation zu schützen. Hierzu erwirbt er verstärkt polnische Anleihen, deren Verzinsung an den Index der Einzelhandelspreise gebunden ist.
Krawczyk schätzt das Zinsrisiko des Fonds als „mittel“ ein, das Wechselkursrisiko aber als „hoch“. Zwar rechnet er mit einer langsamen Stärkung des Zloty, die wiederum den Anlegern aus Euro-Staaten zugute kommen würde, allerdings ist die exakte Währungsentwicklung angesichts der vielen Unsicherheiten um die EU-Schuldenkrise nicht seriös zu prognostizieren. Kommt es zu einer Ausweitung der EU-Bankenkrise und damit zu sinkender Risikoneigung der Investoren, würde der polnische Zloty wie alle Emerging-Markets-Währungen mit weiteren Kursabgaben zu rechnen haben. Beruhigen sich die Märkte hingegen und rücken die wirtschaftlichen Fundamentaldaten wieder in den Vordergrund, sollte der Zloty zum Euro Aufwertungspotenzial besitzen.
SJB Fazit. KBC Renta Zlotyrenta.
Der KBC Renta Zlotyrenta bietet dem Investor unkomplizierten Zugang zu Investmentmöglichkeiten auf dem polnischen Anleihenmarkt. Auch wenn der Fonds seine Benchmark nicht übertrifft – mit ihm kann man nicht nur höhere Zinsen als mit Anleihen des Euroraums erzielen, sondern zudem von möglichen Kursgewinnen des Zloty zum Euro profitieren. Anleger müssen aber auch eine ungünstige Währungsentwicklung einkalkulieren. Zur Depotdiversifikation für risikobewusste Investoren.
KBC. Hintergründig.
KBC Asset Management gehört zur belgischen KBC Group und wurde 1989 gegründet. Publikumsfonds in Deutschland: 146. Verwaltetes Vermögen: 157 Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn: Keine Angaben. Anzahl der Mitarbeiter KBC Group weltweit: 56.700. Geschäftsführer Deutschland: Axel Bartsch und Michael Wolber. Stand: 31.03.2011. SJB Abfrage: 12.10.2011.
